出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：MLCC 行业因 AI 服务器（用量激增）和汽车电动化（单车用量 6 倍）需求爆发，叠加高端产能扩张慢、日韩厂商转产导致结构性紧缺，引发涨价潮。三环集团作为国产替代龙头，在陶瓷封装基座、光纤插芯等领域打破日企垄断，并凭借从粉体到设备的全产业链一体化布局，构建了成本和技术护城河，业绩快速增长。当前股价涨幅是否提前反映行业景气叙事，是否需要警惕估值被过度透支？此外，警惕日韩龙头反扑、高容产品良率爬坡不及预期等风险。

近日， MLCC 涨价引爆三环集团股价。4 月 2 日至 6 月 2 日，短短两个月时间公司股价涨幅接近 1.5 倍。

三环集团为何受市场追捧，这背后深层次逻辑是什么？

MLCC" 通胀 " 叙事

所谓 MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitor）即为多层陶瓷电容器，被称为 " 工业大米 "。据业内人士介绍，电容、电阻和电感是共同组成了电子电路的三大基础被动元件，电容占比达到 65%，而 MLCC 在整个电容器领域市场规模占比最高。

第一重叙事，AI 服务器对 MLCC 的拉动。

根据公开资料显示，8 卡 AI 训练服务器单机 MLCC 用量约 4.8 万颗，旗舰级整机柜 AI 服务器超 44 万颗，是传统通用服务器的约 8-12 倍。英伟达 GB200 单板搭载约 6500 颗 MLCC，下一代 Rubin 因热设计功耗翻倍，单板 MLCC 用量接近翻倍至 12000 颗左右。全球最大的 MLCC（多层陶瓷电容器）制造商村田更是表示 GB300 平台需搭载约 3 万颗 MLCC，约是手机的三十倍、汽车的三倍，单一机柜消耗量高达 44 万颗。

第二重叙事，汽车电子化趋势下，单车用量 6 倍跃升，渗透率持续攀升。

汽车电动化、智能化与网联化趋势显著提升车载电子系统复杂性。传统燃油车单车用量约 3000-5000 颗，插电混动车增至约 12000 颗，纯电动车需求可高达 18000 颗——纯电车 MLCC 单车用量是传统燃油车的 6 倍以上。

在需求爆发背景下，但 MLCC 产能似乎与需求出现错配。一方面，扩产节奏似乎与需求不匹配，据悉，MLCC 扩产周期长达 12-18 个月、单条产线投资数亿美元，且高端设备由日欧少数供应商垄断（如流延机供应商平野），而行业龙头如村田每年仅以 10% 速度扩产，国巨按行业增速扩产 10%-15%，扩产节奏似乎跟不上需求。另一面，高端产能倾斜加剧消费类供给收缩，日韩 MLCC 厂商将更多高端产能转向 AI 应用，进一步压缩消费规格 MLCC 供货。2025 年，AI 服务器按颗数仅占全球 1.1%，却占用 7.5% 产能——即 AI 用 MLCC 的单颗产能消耗是常规产品的约 7 倍，结构性紧缺格局已确立。

事实上，行业先行信号如订单出货比、提价等指标也在验证行业景气度向上。

一方面，全球最大 MLCC 供应商村田于 2026 年 3 月向客户发出涨价函，针对 AI 服务器专用高容 MLCC、高端车规级等核心品类全面提价 15%-35%，新价格体系已于 4 月 1 日正式生效。

另一方面，根据 TrendForce 集邦咨询显示，2026 年二至四月 MLCC 供应商产能稼动率持续回升，由于 AI Server 需求强劲，日韩厂积极将消费规产能转投入高端 MLCC，整体订单出货比（BB Ratio）自三月的 0.89 升至四月的 0.92，Murata（村田）、SEMCO（三星电机）、Taiyo Yuden（太阳诱电）等指标业者的订单出货比已稳定保持在 1 以上。据悉，MLCC 龙头之一村田 FY25Q4 订单出货比（BB 值）提升至 1.24，创近年来新高；太阳诱电电容器业务 FY26Q4 BB 值提升至 1.31。

根据 Trendforce 提供的定义，订单出货比（BB 值）属于行业关键景气度指标之一，即该指标若回升且突破 1 时，行业产品价格具备上行动力；若指标持续走低，则行业整体进入去库存周期，价格走势趋于平稳甚至承压下行。

多个关键 " 卡脖子 " 环节实现国产替代

MLCC 赛道长期由日韩厂商垄断，三环集团则率先在多个卡脖子环节实现突围并进一步进行高端化替代。

根据中国电子元件行业协会信息中心统计，全球 MLCC 供给端前五大厂商占据超过 80% 的市场份额，且主要由日韩主导。2023 年，份额最大的厂商为日本村田（Murata）占比约 31%，韩国三星电机（SEMCO）市场份额约为 23%，日本太阳诱电（TaiyoYuden）位列第三，市场份额约为 10%。

首先，三环集团在陶瓷封装基座（PKG），打破日企垄断，实现份额反超。

陶瓷封装基座是芯片封装的关键部件。2010 年以前，该市场份额基本被京瓷、住友、NTK 三家日本企业占据，我国长期依赖进口。三环集团于 2007 年独立研发，2010 年成功实现晶振用 PKG 的批量生产，成为国内首家实现 SMD 陶瓷封装基座量产的企业，一举打破日企垄断。此后，借海外厂商（如 NTK）退出之机，公司不断提升市场份额，2020 年在晶振 PKG 领域的全球市占率已达约 30%。

其次，光纤陶瓷插芯 ，三环集团实现全产业链自主可控并主导全球市场。光纤陶瓷插芯是光通信网络的核心部件。早期中国同样依赖日本技术，未掌握核心粉体制备。三环集团通过多年研发，在 2013 年成功实现氧化锆粉体自制，并自研生产设备，彻底打通产业链，使中国成为全球最大的光纤陶瓷插芯产地。公司当前在全球市场的占有率已接近 70%，处于绝对主导地位，实现了对日系产品的完全替代。

事实上，相关机构对三环未来国产替代空间较为看好。三环集团 2025 年的全球市占率仅约 3%，相关机构预计 2025-2028 年其全球市占率有望从 3% 增至 8%，特别是在家电和工业领域，预计 2025 年公司市场份额分别为 30% 和 16%，并有望在 2027-2028 年大幅提升至 50% 和 30%。

一体化具备更深的护城河？

三环集团一体化战略使得公司或具备更深的护城河。

三环集团被誉为 " 电子陶瓷一体化龙头 "，其核心竞争力在于构建了先进的材料平台，实现了从原材料（如氧化锆粉体）到生产设备的完全自制。这种垂直整合能力使其具备了极强的成本控制能力，并能在多个细分赛道持续拓展。例如，在光纤陶瓷插芯领域，公司通过自研设备和粉体，可在大幅降价后仍保持盈利，从而提升市场份额成为全球龙头。公司以材料基因为基础，在 MLCC、光通信、燃料电池等不同领域形成梯次发展阵型，展现了强大的业务拓展能力。

在财务数据上也可以得到验证。公司毛利率、净利率常年维持在 40%+、29% 左右的水平。国内另一家可比同行风华高科25 年毛利率仅为 17.75%，净利率不足 5%。这差距背后或主要在于三环集团一体化布局。业内人士表示，三环实现了从粉体制备到后加工的全流程自主可控，陶瓷粉体 100% 自给，成本较外购低 30% 以上，而风华高科更像 " 组装 " 模式，上游粉体依赖外购，在原材料价格波动时成本缓冲能力弱。

写在最后：三环集团估值有没有透支？

2025 年，三环集团实现营业收入 90.07 亿元，同比增长 22.13%；归母净利润 26.18 亿元，同比增长 19.54%；扣非归母净利润 22.49 亿元，同比增长 16.39%。

一季报盈利在显著提升。一季报显示，公司实现营业收入 26.81 亿元，同比增长 46.25%，环比增长 7.28%；归母净利润 7.91 亿元，同比增长 48.48%，环比增长 19.85%；扣非归母净利润 7.22 亿元，同比增长 60.82%，环比增长 32.97%。公司毛利率为 43.49%，同比增长 2.48 个百分点，环比增长 2.27 个百分点；净利率为 29.50%，同比增长 0.43 个百分点，环比增长 3.13 个百分点。

对于业绩增长归因，公司在年报表示，消费电子、汽车电子、光通信等下游核心领域延续向好发展态势，细分领域客户需求稳步提升。同时，公司坚持产品创新和客户拓展，持续丰富产品矩阵和推动产品迭代升级，拓宽产品应用领域。在此背景下，公司主营业务产品需求呈增长态势，其中，公司 MLCC 产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。

随着公司股价暴涨，公司估值究竟有没有可能被透支？相关叙事是否已经 Price In？

我们基于迈创评估机构研究报告发现，三环集团当前市值潜在对应未来增长率为 53.9%。而根据弗若斯特沙利文，全球 AI 新兴端侧设备相关 MLCC 市场规模预计到 2029 年将增长至 146.8 亿元，2025-2029 年的 CAGR 为 54.5%。这是否意味着相关叙事已经在股价提前反馈？

截至 2026 年 6 月 2 日，申万三级行业被动元件的平均动态市盈率为 90.87，公司动态市盈率为 89.6。

一方面，相关涨价叙事或已经在股价反馈，另一方面，也需要警惕情绪助推估值脆弱性等风险。具体而言，日韩龙头反扑，如村田、三星电机随时可以降价夺回份额；此外，高容良率爬坡不确定，即三环高容 MLCC 仍处于良率爬坡期，实际量产节奏可能不及预期。