出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

5 月 20 日，上海科梁信息科技股份有限公司（下称 " 科梁信息 "）正式向联交所主板提交上市申请，国金证券（香港）担任其独家保荐人。

本次申报前夕，科梁信息多家战略投资者集中清仓离场，关联企业宏力达却在此时点突击受让大额股份，入股成本低于前期融资价。

经营层面，科梁信息多重经营风险交织。公司作为无电网背景的第三方服务商，同时面对国内同业白热化竞争与海外厂商技术挤压，公司招标中标率、招标收入连续三年下滑，高端装备电气业务收入大幅缩水，境外市场收入持续萎缩，市场拓展空间受限。

供应链方面，科梁信息过半采购额依赖单一加拿大供应商，还反向持有对方股权并签订独家经销协议，供应链高度绑定海外主体，地缘环境变化、合作关系变动都将直接冲击主营业务。

大批战投清仓退出 关联方突击入股

科梁信息创建于 2007 年，是一家 " 以模型驱动开发，以创新创造价值 " 的数字能源科技公司，致力于为新型电力系统与高端装备电气系统的规划、设计、建设、运行全生命周期，提供仿真测试类专业软硬件工具产品与定制化综合解决方案。

科梁信息曾多次筹划 A 股上市。2021 年 1 月，公司向上海证监局提交辅导备案，辅导机构为安信证券（现国投证券），该次辅导于 2023 年 3 月终止。2024 年 1 月，公司再次在上海证监局完成辅导备案，计划于科创板上市，辅导机构为海通证券（现国泰海通），该次辅导于 2025 年 7 月终止。

截至本次 IPO 前，董事长、总经理兼执行董事桑苏明直接持有科梁信息 37.75% 股权，通过担任员工持股平台上海科毅、上海科秉、上海科缮及上海科瑢的普通合伙人，间接控制公司 3.57% 的表决权，合计控制公司 41.32% 的表决权，系公司控股股东及实际控制人。此外，联合创始人邹毅军、刘丽霞分别持股 8.48%、6.19%。

此次递表前夕，大批战略投资者撤退，关联方突击入股。

今年 4 月 27 日至 5 月 11 日（代价结算日期，下同），德宁骏翌受让上海唐梁、富安创合、长三角产业合计 138.82 万股股份，总代价 6483.64 万元；元藩投资受让弘信卓成 53.33 万股股份，总代价 3498.25 万元；锡创聚成受让国联科金 80.14 万股股份，总代价 4201.97 万元。

5 月 15 日，宏力达接连受让临松工业、临港松江、松藩汇、上海唐梁及富安创合合计 176.05 万股股份，总代价 10150.72 万元。

上述交易完成后，临松工业、临港松江、松藩汇、上海唐梁、富安创合及弘信卓成已全部退出科梁信息。德宁资本通过旗下六只基金（德成云启、德宁旭景、德宁启捷、德宁悦涧、德宁润玉及德宁骏翌）合计持有公司 11.24% 股权，为第二大股东及最大外部投资者。

天眼查

值得一提的是，宏力达副董事长江咏在 2021 年就进入科梁信息担任董事，今年 5 月 18 日刚调任非执行董事。根据港交所《上市规则》第 14A 章的定义，宏力达为科梁信息的关连人士。此外，江咏持有松藩汇 37.5% 股权且为松藩汇的执行事务合伙人。

天眼查

宏力达控股股东母公司执行董事兼总经理高红兵持有元藩投资 52% 股权，后者为天津元藩的普通合伙人，并通过临港创投间接控制临松工业、临港松江。因此，松藩汇、元藩投资、天津元藩、临松工业、临港松江均为宏力达关联方。

宏力达为何选择在科梁信息 IPO 前夕突击入股？是提前锁定 IPO 收益，还是为了对冲业绩下滑、平稳公司股价？此次从关联方受让股份的定价是否公允，是否可能涉嫌利益输送？

据计算，宏力达入股科梁信息的平均成本为每股 57.66 元，低于科梁信息上一轮融资（距今间隔两年半）的每股成本 60 元。其中，受让自上海唐梁的股份每股成本仅为 48.31 元，受让自关联方的股份每股成本约为 60.09 元。截至 IPO 前，宏力达持有科梁信息 5.46% 股份，其关联方元藩投资及天津元藩合计持股 4.3%。

不过，市场似乎并不看好此次交易。4 月 22 日，宏力达在披露年报的同时，发布《关于受让上海科梁信息科技股份有限公司部分股份暨关联交易公告》。公告次日，宏力达股价下跌 6.52%，截至 4 月 29 日收盘累计跌超 28%。

反向持股最大供应商

2023 至 2025 年（下称 " 报告期 "），科梁信息分别实现收入 4.25 亿元、4.95 亿元、6 亿元，复合年增长率约为 18.8%；净利润分别为 2874 万元、2613.4 万元、9303.1 万元，复合年增长率约为 79.9%。其中，2025 年净利润同比增长 256%。

据弗若斯特沙利文数据，2025 年科梁信息以 5.5% 的市场份额位居中国新型电力系统行业数字能源解决方案提供商第三，是国内最大独立第三方厂商，市场前两名分别为国家电网、南方电网旗下科研机构。

不同于背靠电网体系、天然具备资源与渠道优势的 " 国家队 "，科梁信息作为独立第三方厂商，同时受国内同业竞争与海外巨头技术压制，两面承压。

2023 至 2025 年，科梁信息投标成功率分别为 70.9%、68.5%、56.0%，通过招标获得的合约产生的收入分别为 2.76 亿元、2.74 亿元、2.23 亿元，均呈现持续下降态势。科梁信息在招股书中坦言，该下降主要源于市场竞争加剧。

从收入结构来看，工具产品及解决方案是科梁信息的核心支柱业务。其中，高端装备电气系统2025 年的收入同比下降 36.23%，占比收缩至 13.9%。

从地域分布来看，科梁信息的收入绝大部分来自国内市场。报告期内，公司来自内地的收入分别为 4.20 亿元、4.92 亿元、5.97 亿元，占当期总收入的比例分别为 99.0%、99.4%、99.7%；而境外收入则从 440 万元持续下滑至 209.2 万元，占比不足 0.3%。

2023 至 2025 年，科梁信息对第一大供应商 A（注册于加拿大）的采购金额分别为 1.2 亿元、1.38 亿元、1.8 亿元，占当期总采购额的比例分别为 51.6%、48%、53.2%。也就是说，科梁信息超过半数的软硬件都采购自同一家供应商。

值得关注的是，科梁信息还持有这家供应商 13.06% 的股权，且双方已签订独家经销协议，约定由科梁信息负责其产品在中国市场的分销，协议有效期至 2028 年 1 月。

这种股权绑定与独家代理的深度耦合，虽然能在一定程度上保障科梁信息的供应链稳定，却也意味着公司的核心经营命脉掌握在对方手中。在地缘政治波动的背景下，相关风险值得警惕。

科梁信息在招股书中坦言，若公司与供应商 A 的关系恶化、其产品供应中断或独家经销协议终止，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

此外，科梁信息光鲜的业绩背后，是经营现金流与净利润持续背离的尴尬。

2024 年，科梁信息实现净利润 2613.4 万元，但同期经营现金流净流出 1458.1 万元，净利润并未转化为实际的现金收益。到了 2025 年，科梁信息的净利润大幅增至 9303.1 万元，经营现金流净额虽升至 6085.7 万元，但净现比约为 65.4%，盈利质量的修复程度有限。

进一步拆解来看，科梁信息的客户以国家级电网公司、大型能源央企、头部电力设备商及储能企业为主，这类客户付款流程普遍较长。

2023 至 2025 年，科梁信息的应收账款周转天数从 118 天延长至 127 天，叠加交付验收集中于年末，进一步推高应收款余额。截至 2025 年底，公司应收账款高达 2.36 亿元，占当年收入的 39.33%，直接对经营现金流形成压力。

另一方面，科梁信息的解决方案高度定制化，项目交付周期较长。2023 至 2025 年，科梁信息的存货周转天数从 101 天延长至 135 天，存货余额从 7702.7 万元增至 1.37 亿元。

存货占用营运资金叠加应收账款回款滞后，在这双重压力下，尽管科梁信息能够保持净利润盈利，却始终面临着经营现金流波动的问题。