2 万亿美元估值是 " 信仰税 " 还是 " 星际文明的门票 "？

全球资本市场的目光，正聚焦于一艘即将驶入地球 IPO 轨道的 " 飞船 "。

这不是科幻电影的开场白，而是 2026 年最重磅的资本事件 , 马斯克旗下的太空探索技术公司 SpaceX，已秘密提交 IPO 文件，目标在 6 月登陆纳斯达克。

数字本身像马斯克一样让人足够震撼：1.75 ––– 2 万亿美元的预期估值，750 亿美元的融资目标，一旦成功，将超越沙特阿美，成为人类史上最大规模的 IPO。这艘 " 飞船 " 承载的不仅是马斯克的太空梦，更是全球资本对 " 太空经济 " 的集体押注。

图源：网络

SpaceX 早已不是 2002 年那个只有几张桌子和一个疯狂梦想的火箭公司。今年 2 月，马斯克完成了一笔精妙的资产重组：SpaceX 与 xAI 正式合并。由此，招股书呈现出一个史无前例的商业结构——三大板块，三个完全不同的故事：

一个做火箭发射的，一个卖卫星 Wi-Fi 的，一个做大模型和社交媒体的——这三样东西被马斯克用 " 人类成为多行星物种 + AI 基础设施 " 的宏大叙事缝合在一起，塞进了同一张招股书。

这到底是 " 垂直整合的太空帝国 "，还是 " 把亏钱业务打包进赚钱业务里一起上市 "？取决于你从哪个角度看。

丹麦养老基金 Akademiker Pension 直接宣布将 SpaceX 列入投资黑名单，首席投资官 Anders Schelde 说了一句狠话：这家公司的合理估值不应超过 1 万亿美元，而现在市场给的是 1.8 万亿起步。Jonestrading 首席策略师 Michael O'Rourke 更直接：" 这是你在市场顶部和泡沫中才会看到的景象。"

从三次濒临破产到太空垄断者

所有关于 " 凭什么值 1.75 万亿美元 " 的争论，都必须回到起点——那个在 2008 年圣诞节前夜，口袋里只剩下 300 万美元的伊隆 · 马斯克。

创业初期的三次 " 死亡 "，定义了 SpaceX 的生存底色。

第一次，是 2006 年 3 月 24 日，猎鹰 1 号原型 "Demonstrator" 在发射台上爆炸，起飞？不存在的。2007 年 3 月 21 日，它再次失败，火箭因自旋失控解体。连续失败，让公司现金流濒临枯竭。投资人给马斯克下了最后通牒：2008 年 9 月 28 日那一次，要么成功，要么破产清算。

那天下午，火箭第三级分离后，控制中心一片死寂。直到 " 轨道确认 " 的信号传来，马斯克才敢抬头，说了一句：" 感谢上帝 "。SpaceX 活了下来，但只是暂时的喘息。

第二次濒死，发生在 2015 年 6 月 28 日。SpaceX 的 " 生命线 " ——执行第七次国际空间站补给任务的猎鹰 9 号火箭，在发射后两分半钟，当着全世界的面解体。那是 NASA 首次将关键货物委托给商业公司，这次失败几乎掐断了 SpaceX 未来所有的政府合同，马斯克必须自己掏钱赔偿。

第三次，是 2016 年 9 月 1 日，另一枚装满 Facebook 通信卫星的猎鹰 9 号，在静态点火测试中爆炸。卫星化为齑粉，发射台严重损毁，彻底停摆半年。当时 SpaceX 手上积压的订单超过 100 亿美元，每一次延期都意味着天价违约金。

三次爆炸，三次将 SpaceX 逼到悬崖边。但每一次，马斯克都选择加注，而不是离场。这种赌上全部身家的偏执，为后来的一切奠定了基础。马斯克坚持第一性原理，回归问题的本质是什么，理论上有可能那就要在现实中做出来。

传统火箭发射成本数亿美元。SpaceX 的可重复使用火箭，能将单次成本拉低到千万美元级别。这不是 10% 或 20% 的改进，这是 90% 的降维打击。当蓝色起源还在为首次回收成功欢呼时，SpaceX 已经在批量生产可回收火箭了。到 2025 年，SpaceX 完成了 167 次轨道发射，占据美国市场的 85%。SpaceX 的垄断不是靠行政命令，是靠成本优势打出来的。

而星链计划的疯狂之处在于，它一开始被外界看作马斯克的又一场 "PPT 造梦 "。2015 年提出，要在近地轨道部署 1.2 万颗卫星。当时全球在轨卫星总数，才 2000 多颗。

但马斯克看的是另一盘棋：火箭发射是低频、高客单价的服务，要想让华尔街兴奋，必须找到高频、能持续产生现金流的 " 印钞机 "。星链就是这个答案。

2020 年，星链开始提供测试服务。2025 年，它贡献了 113.87 亿美元营收，利润率高达 63%。今天，9600 多颗卫星在轨，覆盖 164 个国家，用户超过 1000 万。SpaceX 不再只是一家把东西送上天的公司，而是开始直接向地面 " 卖信号 " 的全球性电信运营商。

故事的最后一章，叫 "AI+ 太空 "。

2026 年 2 月，SpaceX 全股票收购 xAI。这步棋让很多人看不懂：一家火箭公司，为什么要买一家人工智能公司？

马斯克的逻辑是这样：星链已经织好了一张覆盖全球的 " 太空互联网 "，这张网的终极价值，是成为全球最大的分布式计算平台。想象一下，数据中心不再建在拥挤、电力昂贵的地面，而是建在近地轨道上——太阳能近乎无限，而辐射散热向着太空深处。

SpaceX 的愿景，是把近地轨道变成人类第一个 " 太空机房 "。火箭负责运输和建设，卫星负责连接和算力分配。从 " 太空运输 " 到 " 太空算力 "，估值想象力完全打开了。

别忽视那些房间里的 " 大象 "

SpaceX 的确做到了 " 人无我有 "：它是唯一将火箭回收变成流水线、将星舰迭代变成软件更新、将卫星互联网变成盈利生意的航天公司。这些优势是真实的、结构性的、难以复制的。但 " 人无我有 " 不等于 " 值 2 万亿 "，在当前无风险利率 5% 的背景下，工程优势必须快速转化为现金流，否则 " 人无我有 " 只是 " 贵得有理 " 的另一种说法。

SpaceX 估值中最硬的支撑，毫无疑问是星链。

但数字不会说谎，2025 年营收 113.87 亿美元，同比增长近 50%；运营利润 44.23 亿美元，同比暴增 120%；调整后 EBITDA 利润率高达 63%。在全球科技公司中，这个利润率只有少数顶级 SaaS 企业能媲美。1030 万订阅用户覆盖 164 个国家，9600 颗在轨卫星占全球活跃卫星一半以上，每颗卫星从设计、制造、发射到运营全部自研，这是一个已经跑通了商业闭环的印钞机。

但问题藏在 ARPU 里。星链的每用户月均收入（ARPU）正在以肉眼可见的速度下滑：

2023 年：约 99 美元 / 月

2025 年：约 81 美元 / 月

2026 年 Q1：约 66 美元 / 月

三年跌了三分之一。SpaceX 的解释是——全球化扩张，向亚非拉市场渗透，低价套餐推广，这是必然代价。

这个解释有道理，但隐含一个关键假设：用户规模的增长必须持续跑赢 ARPU 的下滑。目前星链用户同比增长 105%，确实跑赢了。但 ARPU 会跌到什么位置见底？招股书没说。如果最终稳态 ARPU 只有 40-50 美元，那收入模型需要重算。

如果按 1.8 万亿估值推算，星链业务的隐含市销率（PS）超过 100 倍。就算只看 EBITDA，也是 30 倍以上。这已经不是 " 优秀公司 " 的定价，而是 " 未来必然统治地球 " 的定价，意味着地球上大部分人都会使用星链，这有可能吗？

如果说星链撑起了 SpaceX 估值的下限，那 AI 板块就是估值的上限——也是最大的不确定性。

2026 年 Q1，AI 板块单季运营亏损高达 24.69 亿美元，几乎等同于星链同期 11.88 亿利润的两倍。2025 年全年，AI 板块运营亏损 63.55 亿美元。而 SpaceX2025 年全年净亏损是 49.37 亿美元——也就是说，如果没有 AI 板块这个无底洞，SpaceX 本来是可以盈利的。

更惊人的是资本开支。2026 年 Q1，SpaceX 总资本支出 101.07 亿美元，其中 76% 砸向了 AI 板块——主要是 Grok 大模型训练和算力基础设施建设。按这个速度，全年 AI 资本支出将超过 300 亿美元。

那 AI 板块赚了多少钱？2026 年 Q1 营收 8.18 亿美元。收入和资本支出之间差了将近一个数量级。这是一个典型的 " 军备竞赛 " 模式：你必须烧钱建算力才能不被淘汰，但这些算力什么时候、以什么方式变现，目前没有清晰答案。

SpaceX 提交的 IPO 文件显示，其规模化推进星轨 AI 计划面临 GPU 供应不足的核心瓶颈，现有单次采购模式抗风险能力弱，联合各方打造的 TeraFab 芯片厂暂无具备法律约束的正式合作协议，项目成功率尚无明确保障。

当然现在又多了一些新的变数：马斯克开始租赁算力。北京时间 2026 年 5 月 7 日凌晨。马斯克在社交平台 X 上公开宣布了这一合作，确认将孟菲斯 Colossus1 数据中心的全部算力提供给 Anthropic。

在当地时间 2026 年 5 月 20 日。SpaceX 向美国证券交易委员会（SEC）正式递交了 S-1 招股说明书，其中详细列出了与 Anthropic 的合同条款、金额以及双方的权利义务。这会一定程度上扭转 AI 板块烧钱的现状，但指望彻底不烧钱，甚至持续赚钱也是不现实的。

首先澄清一点，XAI 并没有被马斯克放弃或者说重要性降级。租赁给 Anthropic 孟菲斯 Colossus1 算力确实庞大达到了总容量超过 300 兆瓦 ( MW ) ，相当于一次性获得了接近 OpenAI 全网可调度总算力水平。帮助 Anthropic 直接实现了算力层面的弯道超车一点也不夸张，这或许展示了马斯克要和 OpenAI 对着干的决心。

但是马斯克仍手握最先进的算力中心，SpaceXAI（原 xAI）已经将自家 Grok 系列最核心的训练任务，全部迁移到了更新、更大、全 Blackwell 架构的 Colossus2 集群上。Colossus2 被称为下一代的超算集群，总功率达到 1 吉瓦相当于 Colossus1 的三倍多，造价约 170 亿美元，规模比第一代又提升了一个量级。

可能有人会担心，这种算力租赁会帮助 Anthropic 拉开跟 Grok 之间的差距，但不要忘了向来精明的马斯克不会做亏本买卖。马斯克在社交平台 X 上强调，SpaceX 并未承诺多年租赁，这实际上是一份 "180 天的租约 "，且双方可随时提前 90 天通知取消。

所以现在就判断马斯克失去了在 AI 行业争霸的野心为时尚早，AI 也是马斯克最在意的核心业务之一。AI 的算力战争怕的不是算力浪费，而是在物理层面跟不上，从而导致真正的彻底掉队。

最后一块主营业务也面临一些坏消息。

5 月 27 日，就在 IPO 路演前夕，美国联邦航空管理局下令停飞星舰 V3。起因是 5 月 22 日第 12 次试飞中，超级重型助推器在级间分离后姿态失控，非受控坠入墨西哥湾。

星舰是 SpaceX 未来一切故事的核心引擎。V3 卫星需要星舰来部署（单颗容量 1Tbps，是现有的 20 倍），火星移民需要星舰来运载，轨道 AI 算力中心需要星舰来建设。招股书明确写着星舰将于 2026 年下半年正式投入商业载荷，这次停飞可能打乱整个时间表。有投行估算，技术故障可能导致估值折价 5% 至 15%。马斯克自己在 X 上评论蓝色起源的爆炸事故时说过一句话：" 实在遗憾，火箭就是这么难。" 他也清楚，这句话同样适用自己。

写在最后

SpaceX 是人类历史上最伟大的创业公司之一。它把发射成本降低了 85%，垄断了全球 80% 的有效载荷入轨任务，让卫星互联网从一个概念变成了千万用户的日常。这些成就无需质疑。

但好公司不等于好股票，尤其是在 1.8 万亿到 2 万亿美元这个估值上。

星链确实是一台印钞机，但 ARPU 在持续下滑。火箭发射确实是全球垄断，但星舰还在停飞。AI 确实有未来，但每季度烧掉 25 亿美元，变现路径模糊。叠加 5% 的无风险利率、史上最大的 IPO 抽血效应、以及 85% 的超级投票权—— SpaceX 的 IPO 定价，已经把未来 5-10 年的所有乐观预期都折现进来了。

剩下的问题是万一有一条预期落空了，还剩下多少安全边际？

参考资料：

亏损 49 亿，马斯克掌控 85% 投票权 来源：华尔街见闻

SpaceX 启动 IPO，马斯克有更大的野心 来源：创业邦

SpaceX 能否穿越美债风暴 来源：经济观察报

部分资料来自于 AI 收集

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