编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美企业绩显示经济仍具韧性 AI 投资持续强劲但消费前景转弱

美国经济当前仍保持较强韧性，但消费者需求和企业利润率面临越来越多挑战，而 AI 投资继续成为经济增长的重要支撑。

财报季整体表现强劲。标普 500 企业一季度盈利预计同比增长 26%，远高于财报季开始前市场预期的 12%；剔除能源行业后，经通胀调整的企业收入同比增长 6.3%，创 2021 年以来最快增速，显示美国经济活动依然稳健。消费相关企业销售表现良好，可选消费品公司销售额同比增长 9%，必需消费品公司增长 5%。

不过，高盛认为消费者前景正在恶化。尽管当前消费支出数据仍保持增长，但企业普遍对未来数月需求表示担忧。高盛预计 2026 年下半年实际消费支出增速仅为 1.3%，低于市场普遍预期，原因包括居民储蓄率偏低、实际可支配收入同比下降 1.1%、退税带来的提振逐渐消退，以及高通胀和高油价持续侵蚀购买力。低收入群体受到汽油价格上涨和政府支出削减的冲击尤其明显。

伊朗冲突导致油价上涨，也推高了运输、树脂材料及计算机存储器等投入成本。企业涨价意愿升至 2023 年底以来最高水平，管理层普遍预计二季度利润率将受到挤压。不过，高盛指出劳动力成本压力依然温和，企业对工资成本的担忧已降至过去十年低位附近。

AI 仍是最重要的增长驱动力。66% 的标普 500 企业在财报电话会上提及 AI。云计算巨头资本开支计划继续超预期，高盛将 2026 年超大规模云厂商资本开支预期上调 12%，超过 7500 亿美元，同比增长 83%。高盛预计，今年美国企业固定投资将增长近 8%，其中 AI 投资贡献约 3 个百分点，税收激励政策再贡献约 3 个百分点。

在就业方面，AI 对整体劳动力市场的影响仍有限，但科技行业已开始出现变化。越来越多科技公司将裁员与 Agentic AI 及 "AI First" 战略联系起来，受影响岗位主要包括运营、数据标注、软件开发和客服岗位。不过，这些企业同时增加了硬件工程、系统工程和科研等岗位招聘，显示 AI 更多是在重塑岗位结构，而非全面削减就业。

产业

高盛 Robotaxi 行业报告：Waymo 加速扩张 特斯拉推进无人驾驶商业化

高盛最新 Robotaxi 行业追踪报告显示，美国自动驾驶出租车（Robotaxi）行业正加速商业化落地，Waymo、特斯拉、Uber、Lyft、Mobileye 和 Rivian 均在扩大部署规模，行业竞争焦点逐渐从技术验证转向运营扩张、用户增长和安全表现。

Waymo 车队规模约 3790 辆，目前每周提供超过 50 万次 Robotaxi 服务，覆盖 11 个城市，并已向纳什维尔、迈阿密和奥兰多开放公众服务，同时计划未来进入波特兰。Waymo 还开始在旧金山、洛杉矶和凤凰城部署搭载第六代 Waymo Driver 系统的新车型，并计划今年扩展至丹佛、拉斯维加斯和圣迭戈。公司亚利桑那工厂正提升产能，目标达到每年数万辆。

特斯拉目前已在奥斯汀、达拉斯和休斯敦提供无人驾驶 Robotaxi 服务，得州车队规模约 42 辆。公司计划未来数月扩展至奥兰多、坦帕、拉斯维加斯、凤凰城和迈阿密等 7 个都市区。管理层表示，新一代 FSD V15 系统可能是实现大规模扩张的关键，预计今年晚些时候推出。

平台企业方面，Uber 自动驾驶订单量同比增长超过 10 倍，已在 8 座城市运营，并计划年底扩展至 15 座城市，同时持续与 Waymo、Rivian、Zoox、Waabi 和 Pony.ai 等合作。Lyft 则通过建设自动驾驶运维中心及收购 FREENOW，加速布局欧美市场。高盛认为，Uber 和 Lyft 有望凭借轻资产平台模式成为 Robotaxi 生态的重要流量入口，并持续受益于自动驾驶行业长期发展。

巴克莱：AI 增长非单靠软件 驱动来源主要为劳动力效率提升

巴克莱最新 AI 专题报告指出，投资者需重新审视 AI 产业的增长逻辑。传统观点认为软件市场将被 AI 取代，但实际情况显示，AI 的营收规模过大，不可能完全来自现有软件工具，劳动力生产力提升才是主要驱动来源 。

截至 2026 年底，AI 行业预计年经常性收入（ARR）将接近 2000 亿美元，这一数字几乎接近整个软件行业总收入。AI 重要用途之一为软件代码生成，这类收入通常并非替代现有软件，而是通过提升开发者效率或直接替代部分开发者创造价值 。

巴克莱认为，"SaaS 末日论 " 并不足以解释目前 AI 行业增长现象。AI 产业的快速扩张使得其整体收入可能与巴克莱覆盖的大部分软件公司总收入相当（不包括微软、Oracle 及 CrowdStrike 等 AI 支持供应商）。

总体来看，AI 收入增长并非单纯来源于软件产品本身，而是通过提升劳动力效率、替代人工及企业级应用拓展实现。同时，资本市场对 AI 企业 IPO 及新硬件支持的关注度持续上升，为行业长期发展提供资金和技术支持。

大宗商品

高盛：上调成品油利润率预期 霍尔木兹风险加剧柴油市场紧张

中东冲突和霍尔木兹海峡运输中断对成品油市场的冲击远大于原油市场，推动全球柴油利润率在今年 3 月底升至历史新高。随着成品油供应收紧，高盛进一步上调柴油和汽油利润率预测，预计 2026 年剩余时间全球炼油利润率将维持在 2013-2019 年平均水平的 2 至 3 倍。

霍尔木兹危机导致全球成品油出口同比减少约 400 万桶 / 日，其中波斯湾地区约 330 万桶 / 日出口缺失，同时依赖中东原油的亚洲炼厂产量下降。由于供应降幅大于需求降幅，库存持续成为市场平衡的主要调节机制。高盛预计，随着需求恢复速度快于供应恢复，柴油和汽油库存将在海峡重新开放初期进一步下降，OECD 商业库存今夏有望接近历史低位。

基于库存偏低、运费上涨及炼油成本上升，高盛预计 2026 年第四季度美国和欧洲柴油利润率分别达到 50 美元 / 桶和 37 美元 / 桶；美国和欧洲汽油利润率分别达到 22 美元 / 桶和 14 美元 / 桶。全年看，美国和欧洲 2026 年剩余时间柴油利润率均值预计分别达到 56 美元 / 桶和 43 美元 / 桶，显著高于市场预期。

全球炼油体系本已处于紧平衡状态，目前又受到中东约 250 万桶 / 日炼油产能受损、俄罗斯炼厂持续遭袭以及印度新增炼能延期等因素影响。预计全球炼厂开工率将在下半年回升，并于 2026 年底接近历史高位。与此同时，即使霍尔木兹恢复通航，海运需求增加仍将使成品油运输费率较冲突前预期高出 20% 以上。

展望 2027 年，高盛预计柴油和汽油利润率将较 2026 年有所回落，但仍明显高于历史均值。风险方面，霍尔木兹海峡重新开放若进一步延迟，将继续推高柴油价格和利润率；若中东受损炼厂恢复慢于预期，柴油利润率可能较基准预测再高约 10 美元 / 桶。高盛认为，柴油市场库存偏低且需求价格弹性较弱，因此仍是能源市场中上行风险最大的品种之一。

公司

德银：英伟达 Computex 聚焦 CPU 扩张与 AI PC 布局 Vera Rubin 下半年开始放量

英伟达 CEO 黄仁勋在 Computex 2026 主题演讲及分析师问答会上，进一步强化了公司围绕 AI 基础设施的全栈战略，重点聚焦数据中心 CPU 市场和 AI PC 市场的新增长机会。

英伟达下一代平台 Vera Rubin 已正式进入量产阶段，并将于 2026 年下半年开始贡献收入。黄仁勋表示，Vera Rubin 供应链规模约为 Grace Blackwell 时期的两倍，以满足持续增长的 AI 需求。

CPU 成为本次活动的重要主题。英伟达重申，服务器 CPU 业务未来有望形成约 2000 亿美元的潜在市场，并维持 2026 年实现约 200 亿美元服务器 CPU 收入的目标。Vera CPU 既可搭载于 Vera Rubin 机柜，也可作为独立产品销售，或用于 Vera BlueField 存储与安全系统。公司称，相较传统 x86 处理器，Vera CPU 可实现 40% 的峰值内存延迟改善、50% 的核心间通信速度提升，以及 1.8 倍 Agentic AI 性能提升。

在终端市场方面，英伟达联合微软推出面向 AI 时代的 RTX Spark 超级芯片，正式进军 AI PC 领域。该产品采用 Blackwell RTX GPU 与 20 核 Grace CPU 组合，通过 NVLink 互联，并针对 Windows 系统深度优化，覆盖台式机、笔记本和工作站市场。未来产品路线图将与数据中心平台保持同步，下一代 Feynman 架构预计于 2028 年前后推出。

德银认为，本次发布内容大多符合市场预期，但进一步巩固了英伟达在 AI 计算、网络和系统领域的领先地位。Vera Rubin 按计划量产降低了市场对执行风险的担忧，而 CPU 和 AI PC 布局则为未来增长提供额外驱动力。

德银预计，英伟达进军 CPU 市场将对 AMD、英特尔等 x86 厂商形成更大竞争压力，同时 ARM 有望成为潜在受益者。考虑到英伟达庞大的收入基数，这些新业务短期对业绩贡献或相对渐进，但对行业竞争格局的影响更值得关注。

德银维持英伟达 " 持有 " 评级，目标价 255 美元。

摩根大通：特斯拉 5 月欧洲销售暴增 Cybercab 与 FSD 驱动未来 Robotaxi 布局

特斯拉 2026 年 5 月销售持续加速，欧洲主要市场同比大幅增长（法国 +655%、葡萄牙 +349%、西班牙 +113%、瑞典 +71%、挪威 +29%、丹麦 +136%），中国增长 39%，美国初步渠道亦显示增长。管理层认为增长源于 1Q26 末订单充足、去年同期对比基数较低，以及竞争对手 EV 产品线收缩、特斯拉低价车型推出、FSD 认知提升及全球汽油价格上涨带动 BEV 成本优势 。

全自动驾驶（FSD）成为潜在需求杠杆，但受各国批准限制，欧洲部分国家获批（荷兰、立陶宛、爱沙尼亚）有助于刺激需求。中国仅获初步批准，完全批准仍在等待。

Cybercab 处于早期生产与验证阶段，重点是产量平稳和新车身及摄像头布局验证。两座设计优化了 80 – 90% 单次出行人数为 1 – 2 人的使用场景，使电池容量更小、BOM 成本降低，未来将成为特斯拉机器人出租车（Robotaxi）的基础。美国将优先部署，国际推广依赖 FSD 及机器人出租车批准。

Optimus 机器人仍处于开发初期，关注生产规模、使用场景优化及训练数据收集。特斯拉正在探索利用 Cybercab 及未来车队闲置算力进行分布式 AI 推理，AI4 芯片及未来硅片或可用于更广泛的 AI 应用，但需开放第三方开发者访问硬件和算力。

晨星：SpaceX 估值仅为 7800 亿美元 不到其 IPO 目标的一半

SpaceX 旗下人工智能业务的发展前景存在较大不确定性，商业模式尚未得到充分验证，同时还面临来自 OpenAI 和 Anthropic 的激烈竞争。Grok 在目前的 AI 大模型中并不占优势。

SpaceX 人工智能业务未来的发展潜力依赖于诸如轨道数据中心等尚未经过验证的技术。该公司的卫星宽带业务 Starlink 同样面临技术挑战，其中许多问题可能并非公司自身能够完全掌控。

晨星认为，SpaceX 目前被明显高估，投资者在 IPO 之后有机会以更具吸引力的价格买入这只股票。鉴于流通股比例较低，以及多家大型投行参与承销，该股在上市初期仍有上涨空间。

摩根大通：AGC 上调半导体业务增长预期 目标 2030 年相关收入翻倍至 2000 亿日元

日本 AGC 在 6 月 2 日举行半导体业务说明会，管理层重申公司半导体业务具备强劲的中长期增长潜力，并提出到 2030 年半导体相关收入达到 2000 亿日元的目标，较 2025 财年的约 1000 亿日元实现翻倍增长，对应年均复合增速约 15%。自 2020 财年以来，公司半导体业务收入已从约 500 亿日元增长至 1000 亿日元，形成五年翻倍的增长轨迹。

AGC 目前约 65% 的半导体收入来自电子材料业务，其余来自高性能化学品业务。管理层预计未来五年两大业务板块收入均有望实现翻倍增长，而由于行业进入门槛较高，利润贡献增速有望超过收入增速。

针对近期市场关注的 AI 服务器背板材料路线之争，摩根大通认为，PTFE 取代低介电玻璃（Low-Dk Glass）的可能性并未明确提升。目前行业测试重点正从 M9 规格转向性能更优、且更适合 PCB 厂商量产的 M10 规格材料。最终方案预计将在今年 8 月前后测试完成后确定。AGC 表示，公司正在积极推进氟化材料在背板领域的开发。