据港交所官网，上海福贝宠物用品股份有限公司（下称福贝宠物）于 6 月 1 日首次向港交所呈交了上市申请文件，国金证券为独家保荐人。招股书（申请版本，下同）援引弗若斯特沙利文的资料称，按 2025 年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第三方制造行业中排名第二，市场份额为 5.3%，同时在中国宠物主粮第三方制造行业中亦排名第二，市场份额为 8.5%。

不过，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理福贝宠物招股书发现，福贝宠物在 2025 年面临营收及净利润的双重下降，其中净利润同比下降 40.2%。同时，本次递表前，公司及控股股东密集进行股权受让及定向减资回购，2025 年因股份购回产生的现金流出总额超过 3 亿元。此外，公司曾于 2021 年冲刺 A 股上市，后于 2023 年撤回申请，且因在 IPO（首次公开募股）申报过程中的信披违规问题被上交所予以监管警示。

净利润下降 40.2% 且产能利用率降至 52%

招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年（下称报告期内），福贝宠物的营收分别为 10.46 亿元、10.33 亿元及 10.21 亿元，呈现下滑趋势。净利润方面，公司在 2023 年和 2024 年均维持在 1.64 亿元的水平，但在 2025 年，其净利润降至 9823.5 万元，同比下滑 40.2%。相比之下，同行业可比公司乖宝宠物（SZ301498）在 2025 年的归母净利润已经达到 6.73 亿元。

图片来源：福贝宠物招股书

从业务模式的细分数据来看，福贝宠物的自有品牌业务收入出现连续下滑。公司的业务主要由代工模式和自有品牌模式双轮驱动。代工模式的收入在报告期内保持了小幅增长，分别为 6.13 亿元、6.24 亿元和 6.30 亿元，但其自有品牌模式的收入在报告期内分别为 4.32 亿元、4.04 亿元和 3.50 亿元，占总收入的比重从 41.3% 下降至 34.3%。

图片来源：福贝宠物招股书

自有品牌业务的下滑与分销渠道的收缩有关。招股书显示，自有品牌模式下来自分销商的收入由 2023 年的 2.54 亿元减少至 2024 年的 2.27 亿元，并在 2025 年进一步降至 1.66 亿元。在合作网络方面，报告期内，公司分别终止了 106 家、146 家及 93 家分销商的业务关系，导致年末分销商总数从 2023 年的 324 家减少至 2025 年的 223 家。招股书解释称，分销商收入的减少主要是由于公司推出新产品后，分销商采取了更为审慎的下单模式，且新产品需要时间得到市场认可。

图片来源：福贝宠物招股书

随着收入规模的下降，福贝宠物整体毛利率也出现波动。2024 年，公司的整体毛利率为 37.9%，到了 2025 年降至 31.6%。其中，宠物零食业务的毛利率在近年来出现负值。2023 年，宠物零食业务的毛利率为 63%，在 2024 年和 2025 年，该业务分别录得了 388.5 万元和 518.3 万元的亏损，对应的毛利率分别为 -117% 和 -62.6%。公司解释称，由于响应市场需求不断开发新的宠物零食产品，打样及试制过程消耗了材料，导致单位材料成本上升。

在利润端和毛利率波动的背景下，福贝宠物的研发投入也呈现下降趋势。报告期内，公司的研发开支分别为 2406.3 万元、1502.7 万元及 1150.9 万元。招股书指出，研发开支的下降主要归因于原材料及耗材使用及雇员福利开支均有所下降，从而提升了研发效率。

在业绩表现之外，福贝宠物的产能利用率也呈现走低的态势。2023 年和 2024 年，公司所有生产基地的整体产能利用率分别为 67.9% 和 67.2%。到了 2025 年，随着公司设计总产能从 9.07 万吨扩张至 13.33 万吨，但实际总产量仅从 6.09 万吨增长至 6.93 万吨，整体产能利用率降至 52.0%。

图片来源：福贝宠物招股书

具体到各个生产基地，上海福贝生产基地的利用率从 2023 年的 91.5% 开始下降，2024 年降至 71.9%，2025 年降至 52.1%；宣城福贝生产基地的利用率在 2024 年为 101.5%，在 2025 年回落至 80.7%。被定位为行业首个工业 4.0 工厂的福智生产基地，报告期内的利用率分别为 42.4%、46.4% 及 43.7%。招股书称，该基地利用率低的原因是其专注于高端全自动化产品线，代工驱动的订单量相对较低，且自有品牌比乐的整体产量有所下降。

福贝宠物在 2024 年第四季度相继投产了福新、福佳和福源三个新的生产基地，2025 年的产能利用率分别为 20.1%、28.9% 和 63.8%。

而就是在现有基地产能未饱和的情况下，福贝宠物却计划将此次港股 IPO 募集资金用于安徽生产基地和上海生产基地的生产线升级，采购智能化仓储设备并扩大生产团队，以进一步提升和优化生产能力。

递表前 3 亿元回购与 1 亿元分红导致现金流出

每经记者还注意到，在福贝宠物递表前，公司的股权结构发生变动。多名在 2017 年至 2019 年期间通过增资入股的机构投资者，在 2024 年和 2025 年选择了集中退出。

例如，2024 年 10 月，深创投、无锡红土以及高邮红土三家机构投资者将所持股份全部转让给了公司控股股东汪迎春。其中，深创投以 535.85 万元的代价转让了 110.28 万股，无锡红土和高邮红土均以 1072.21 万元的代价转让了 220.63 万股。这一轮老股转让后，汪迎春的直接持股比例从 53.66% 上升至 55.18%。

资金流出也发生在 2025 年，且资金来源于公司自身的资产负债表。2025 年 5 月，福贝宠物实施定向减资，由公司直接出资向五名股东购回股份：以约 1.1 亿元向海富长江购回了 2206.11 万股；以 5476.81 万元向中比基金购回了 1103.02 万股；以 2981.38 万元向凯珩投资购回了 606.67 万股；以 2734.45 万元向毅达创投购回了 551.53 万股；以 2696.75 万元向吴志伟购回了 551.53 万股。

2025 年 11 月，福贝宠物再次实施减资，以 6089.96 万元向毅达投资回购 1723.55 万股。经过这数轮的回购和注销后，福贝宠物的注册资本由 3.62 亿元减少至 2.94 亿元，股份总数相应减少。

财务数据反映了减资回购对公司现金流的影响。2025 年全年，公司因股份购回所产生的现金流出总额为 3.09 亿元。这导致公司的融资活动现金净额发生变化，2023 年和 2024 年，公司的融资活动现金净额分别为 -695 万元和 116 万元，但在 2025 年降至 -3.36 亿元。

除了股份回购，福贝宠物在递表前还进行了现金分红。招股书披露，公司在 2023 年和 2024 年并未派发任何股息。但在递表前的 2026 年 5 月 18 日，公司董事会建议派发截至 2025 年的年度股息，总金额为 1 亿元，并预期于 2026 年 6 月完成派付。

福贝宠物的现金及现金等价物余额与流动性比率出现下降。资产负债表显示，公司账面的现金及现金等价物从 2023 年末的 6.26 亿元，减少至 2024 年末的 4.95 亿元，并在 2025 年末下降至 3.09 亿元。

流动性比率的下降印证了资金面的变化。报告期内，福贝宠物的流动比率分别为 4.3、3.7 和 2.7，呈现逐年下降的趋势。剔除存货后的速动比率，从 2023 年的 3.9 下降至 2025 年的 2.2。公司的借款规模在增加，总借款由 2023 年末的 0，增加至 2024 年末的 1002 万元，并在 2025 年末进一步增加至 6387 万元。公司提出，拟将部分 IPO 募集资金用作营运资金及一般企业用途。

曾因对赌协议信披违规遭上交所监管警示

这并不是福贝宠物首次向资本市场发起冲击——招股书显示，福贝宠物曾于 2021 年申请在 A 股上市。然而，在经历了两轮问询后，公司于 2023 年 6 月 14 日主动撤回了 A 股上市申请。

此后，福贝宠物及相关责任人因在 IPO 申报过程中的信披违规问题，收到了来自监管部门的罚单。2023 年 8 月 7 日，上交所发布文件，披露了福贝宠物在发行上市申请过程中，在涉及对赌协议解除的时间节点上，存在信披内容与客观事实不符的违规行为。

图片来源：上交所

监管文件指出，在 A 股审核问询阶段，福贝宠物曾回复称已于 2021 年 12 月与 9 个投资机构陆续完成了 " 对赌条款解除且自始无效协议 " 的签订。保荐机构出具的核查意见也对此予以背书，认为协议真实、有效且签订日期明确。

然而，监管部门随后的专项核查揭示了截然不同的事实。核查发现，相关投资机构签署并交回协议文本的实际时间均晚于 2021 年 12 月 31 日，公司出具的问询回复与客观事实存在明显出入。基于这一信披违规，上交所对福贝宠物及信披负责人（时任公司董秘兼副总经理程业）予以监管警示。广发证券指定的两名保荐代表人（蒋文凯、孟晓翔）也因尽调核查不到位、出具结论与事实不符，被同步采取监管警示措施。

针对公司 2025 年整体产能利用率下滑、递表前花 3 亿元定向减资等问题，6 月 3 日上午，每经记者向福贝宠物官网提供的公共关系邮箱发送了采访邮件，但截至发稿未获公司回复。