$ 复星医药 ( SH600196 ) $  

截至 6 月初，中际旭创市净率约 40 倍，复星医药 A 股市净率仅 1.19 倍，二者 PB 相差超 33 倍，估值鸿沟远超行业常规差距，是赛道景气、资产结构、资金偏好共同作用的结果 。

从资产属性看，中际旭创属于轻资产光模块制造，固定资产投入偏低，核心价值集中在专利、客户资源、英伟达供应链壁垒，账面净资产仅三百余亿，万亿市值直接推高 PB，AI 算力爆发带来订单锁定至 2027 年，高 ROE 支撑资金愿意为无形资产大幅溢价。而复星医药为全产业链综合药企，手握生产基地、医药分销资产、多家联营药企股权，账面净资产体量庞大，重资产属性压低市净率基数。

成长预期决定估值分化，中际旭创一季度净利同比暴涨 262%，全球算力扩容带动产品持续涨价，机构预判未来三年业绩翻倍增长，高增速支撑高 PB 溢价。复星医药受集采压制、创新药落地节奏平缓，常年业绩增速徘徊在 10%-20% 区间，成长性偏弱，PB 跌至近五年历史极低位置，大幅低于医药生物板块 7 倍左右的行业均值 。

资金端存量资金持续扎堆 AI 算力，不断抬升中际旭创估值泡沫，高 PB 暗含回调隐患；医药板块持续遭资金撤离，复星医药破净在即。极端 PB 分化既贴合产业周期，也反映 A 股极致结构性行情，一旦 AI 需求降温，旭创高 PB 大概率快速回落，而复星医药低位 PB 具备估值修复空间

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