【盘面回顾】周三贵金属弱势震荡整理，美高于预期的经济数据推升年内加息担忧，黄金关注 200 日均线支撑，周边欧美股市普遍回落，美指上涨，美债收益率回升，比特币亦明显下跌，日元逼近 160 关口，市场风险不断累积，而原油市场则维持震荡。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4462.7 美元 / 盎司，-1.27%；COMEX白银2607 合约收报 72.98 美元 / 盎司，-3.41%。基金持仓看，昨日全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓减少 1.143 吨至 1026.857 吨；全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在 15036.17 吨。美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 6 月维持利率不变概率 98.4%，降息概率 1.6%；9 月较当前维持利率不变概率 71.1%，加息概率 27.8%。本周重点专注周五晚美 5 月非农就业报告。

地缘方面，特朗普称美伊谈判进展顺遂、临近签约，对伊海上封锁或将延续至 9 月；美众议院落地决议约束其对伊动武权限。以总理表示和美方战术有分歧但战略目标一致，鲁比奥称美国已终结对伊军事行动，以军则表态在黎巴嫩不会停火。

数据方面，周三晚间公布的美 5 月 ADP 小非农高于前值和预期，但前值下修；ISM 非制造业 PMI 高于前值和预期为 54.5，数据后贵金属整体承压，美联储年内加息担忧有所上升。

美联储官员讲话方面，纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策适配、暂无明确利率调整方向；本年度票委洛根则担忧年内或需加息以促使通胀回落至 2% 目标，二人对后续利率走势观点分歧。

【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为中期金价上涨提供支撑，但短期可能会受到加息预期回升而有所承压。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。

【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金短期重点关注 200 日均线在 4400 附近支撑有效性，如跌穿则不排除进一步回踩前低 4100 可能，阻力 4600，然后 4750-4800 区域；伦敦银支撑 70-71 区域，阻力 78。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储加息预期升温等。

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