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中金发布研报称，考虑到 IP 运营业务增量，上调知乎 -W ( 02390 ) 26/27 年收入 6.5%/5.8% 至 26.4/26.9 亿元，维持 Non-GAAP 净利润预测。现价对应港 / 美股均为 26/27 年 0.6/0.6x P/S。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢下移，维持目标价港 / 美股 9 港元 /3.7 美元 ( 均对应 0.7x 26 年 P/S ) 港 / 美股上行空间 18%/22%。

中金主要观点如下：

收入符合该行预期，Non-GAAP 净利润好于该行预期

1Q26 收入 6.52 亿元，符合该行预期，Non-GAAP 归母净利润同增 147% 至 1,716 万元，好于该行及市场预期。该行认为主要系期间费用支出 ( 考虑股权激励费用加回 ) 略低于该行预期。

核心业务展现韧性，IP 运营成为新增长极

公司自本季度起重新划分收入结构，以更好反映业务实质。1 ) 付费内容及 IP 运营：1Q26 收入环增 16% 至 4.02 亿元，其中，平均月订阅会员环比回升至 1,310 万，付费用户数已现企稳回暖迹象。该行估计 IP 运营实现同比三位数增长。公司 " 盐言故事 "IP 向影视 / 短剧 / 漫剧的加速开发正在形成可观的增量收入，该行预计 IP 运营收入占比将持续提升。2 ) 营销服务：1Q26 收入 1.91 亿元，该行认为，公司主动优化广告产品、平衡用户体验与商业化的调整持续推进。3 ) 其他业务 ( 含职业培训 ) ：1Q26 收入 5,780 万元，延续战略收缩，符合公司聚焦利润率、优化 ROI 的导向。

AI 与社区生态加速融合，商业变现潜力逐步释放

知乎直答社区渗透率持续提升，AI 能力正与社区内容、创作者生态和商业化系统加速融合。公司于业绩会表示 AI 应用将进入第二阶段 ( 建设数据平台、举办黑客马拉松等以成为更开放的平台 ) 。此外，该行判断 IP 运营有望受益于 AI 辅助内容分发与版权匹配，加深对内容资产化的赋能。

持续回购，现金储备充足

公司 1Q26 回购约 420 万美元。截至 1Q26 末，公司现金及现金等价物、定期存款、短期投资合计 44.9 亿元。公司公告表示将始终聚焦实现长期股东价值最大化。

风险提示：IP 运营增长可持续性不及预期 ; 营销服务复苏节奏慢于预期 ; 付费会员增长恢复不及预期 ;AI 产品商业化进度存在不确定性。