文丨王昱

近日，燕文物流股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为申万宏源香港。这家成立 28 年的老牌跨境物流企业，继 2021 年首次冲击深交所主板后，如今第二次向资本市场发起冲击。

翻阅招股书，便会发现，燕文的发展历程几乎与中国跨境电商的成长史同频共振。

1998 年，公司前身在北京成立；2009 年前后，跨境电商尚处萌芽期，燕文便已跻身首批跨境物流拓荒者之列，以国际空运服务为起点，逐步织就一张连通全球的物流网络。

如今，直面激烈转型、熬过六年 IPO 长跑，这家身经百战的 " 跨境老将 "，依旧在市场竞争中稳坐头部阵营。

据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年跨境电商快递服务收入计，燕文在中国第三方 B2C 跨境电商物流服务提供商中排名第二，市场份额为 1.8%；按同期运往美国的包裹量计，同样位列第二，市场份额 1.4%。

时隔三年，重启上市，作为跨境物流的行业亚军，燕文究竟交出了一份怎样的 " 复考答卷 "？在关税政策震荡、大客户合作模式剧变的行业调整期，其是否找到了属于自己的新航向？

基本盘重构：传统主业在风暴中逐步回稳

在跨境电商物流领域，燕文长期被视为 " 直发模式 "、" 邮政小包 " 的标志性玩家。

其跨境电商快递服务，始终是公司赖以立足的基本盘，所贡献的营收比例多年来稳定在 80% 以上。

而最新招股书数据表明，跨境快递服务——作为燕文的业务 " 主引擎 "，正在承压过后重新轰鸣：

2025 年，该业务的收入达人民币 57.37 亿元，同比增长 22.7%；包裹总量从 2024 年的 1.07 亿件攀升至 1.20 亿件；客户数量也由 3.27 万名扩大至 3.59 万名。

三项核心指标全面回升，意味着燕文的传统主业已从 2024 年因大客户合作模式变动导致的短暂下挫中走出，重拾增长动能。而其修复速度，亦符合该业务一贯的高韧性特征——据接近该公司的业内人士透露，从长时段来看，燕文的跨境直发业务常年能够保持 15% 左右的年增速。

更值得关注的是，在这场 " 大复苏 " 中，其增长模式也发生了结构性切换。

2025 年，公司策略性地将资源向专线包裹服务倾斜。数据显示，专线包裹量由 2024 年的 9380 万件增至 2025 年的 1.16 亿件。与此同时，由于专线服务的件均收入更高，还直接提升了整体盈利水平——平均每件收入从 43.9 元提升至 47.7 元。

可以说，这是一次 " 质 " 的增长，而非单纯的 " 量 " 的堆砌。

此外，主业的回稳与升级，更经受住了外部环境骤变的极限压力测试。

2025 年，美国对华关税政策持续加压，甚至直接取消了跨境小包的免税待遇。市场曾普遍担忧，这一政策将对以 " 美区小包 " 起家的燕文造成釜底抽薪式的打击。

然而，招股书给出了相反的答案：2025 年，燕文寄往北美的包裹收入仍从 25.84 亿元增至 33.97 亿元——北美依旧是公司表现最佳的主战场。依托多年积累的资源底蕴和精准的战略转型，其在动荡的市场环境中形成了强大的虹吸能力，有效对冲了外部的不确定性。

第二曲线浮现：美国 " 最后一公里 " 业务快速起量

如果说跨境电商快递是燕文的基本盘，那么其在 2024 年 3 月战略性推出的美国本土最后一公里派送服务，则是招股书中最为亮眼的第二增长曲线。

数据呈现的速度令人侧目。2025 年，该业务包裹量同比大增 380.97%，营收同步大涨 322.50%，年内为公司贡献的营收份额已达 5.8%。考虑到这项业务从零起步仅不到两年，其爆发力不容小觑。

迅猛增长背后的核心支撑，是一套 " 核心分拣中心自营 + 尾程派送众包 " 的高效运营模式。

在核心分拣环节，燕文坚守自营，辅以自动化分拣设备与标准化作业流程，确保运营掌控力与服务一致性；在尾程派送环节，则依托平台化模型聚合社会众包运力，通过自研移动应用进行订单分配、路线追踪与派送确认。

这一架构使燕文在控制成本的同时具备了高度可扩展性，也让公司从单一的 " 跨境运输商 " 升级为同时服务跨境直发与美国本土电商两类客户的综合型玩家。

与此同时，其配送网络也快速扩张。

招股书透露，燕文已在美国设立 10 个区域分拣中心，服务范围遍及 41 个州，覆盖约 70% 的美国人口。

单量层面，日均包裹量已由 2024 年的约 2.8 万件飙升至 2025 年的 10.5 万件，年末 " 黑五 " 旺季期间日均处理量更是从 7.2 万件跃升至 21.9 万件，单日最大峰值逾 37.7 万件。自业务开展以来，燕文在美国本土已经累计处理约 4680 万件包裹。

应当指出，这张本土网络并非孤立生长，而是与公司传统跨境业务形成了双向协同：越来越多的跨境快递包裹正通过燕文自营的美国网络完成尾程派送，既降低了对外部供应商的依赖，也提升了全链路履约质量。

此外，燕文还通过参与北美物流商 UniUni 的 A 轮融资，以外延式布局补充其在加拿大和美国尾程的协同能力。

底座与边界：基建网络织密，从 " 深耕美国 " 到 " 全球复制 "

业务层面的突破，离不开基础设施的坚实底座。纵观燕文的全球布局，其编织的是一张覆盖广泛、纵深立体的履约网络。

截至去年年末，燕文管理着合计 56 座仓库，包括 35 座位于中国的揽收仓及分拣中心，以及 21 座海外仓，总建筑面积超 5.1 万平方米。

其国内揽收网络覆盖约 106 条运输线路，其中 22 条为核心战略线路，每条月均货运量超过 50 吨；全球空运网络则由超过 420 条空运航线构成，服务触达逾 200 个国家和地区。

这一体量，使其成为中国服务覆盖范围最广的 B2C 跨境电商物流服务提供商之一。

而在区域市场拓展上，燕文则秉持 " 优先高需求、低风险市场 " 的扩张原则，步调清晰。

北美市场仍是公司营收的支柱，贡献了近六成营收。招股书声明，美国仍将是公司近期海外扩张的主要重点，其将继续加密本地配送网络、提升服务质量，巩固优势壁垒。

与此同时，欧洲正在成为燕文的第二个增长极—— 2025 年，寄往欧洲的包裹收入从 15.06 亿元升至 17.55 亿元，同比增长约 16.6%。

未来，燕文还计划将美国模式逐步复制到欧洲等成熟市场，并积极评估拉美等新兴市场的扩张机会—— 一张始于中国、深耕美国、触达欧洲、辐射全球的物流版图已初具轮廓。

转向 " 高质量增长 "：靠自我革新摆脱 " 内卷怪圈 "

若仅看营收规模，燕文近三年的财务曲线，画出了一道鲜明的 "V 型反转 "：2023 年营收攀至 94.83 亿元高点后，2024 年滑落至 58.27 亿元，2025 年又回升至 66.87 亿元，

然而，穿透表象，聚焦实际盈利能力，更能体现公司 " 增长成色 " 的核心指标——毛利、净利与现金流——却走出了一条全然不同的、持续上扬的轨迹。

2023 至 2025 年，公司毛利从 3.44 亿元稳步增至 4.62 亿元，实现三年连涨；现金流从 5.58 亿元攀升至 9.35 亿元；净利润更是从 5810 万元增至 1.06 亿元，近乎翻倍，三年复合年增长率达 35.3%。

更值得关注的是边际效益的改善—— 2025 年其销售成本增速为 14.2%，低于同期营收增速的 14.76%，这意味着公司的边际效益改善，业务正朝着更健康的方向演进。

简言之，在收入规模尚未回到历史峰值之际，燕文的盈利质量已先行完成了一次实质性跃升。

驱动这一质变的核心，是一场战略层面的 " 断舍离 "。

此前，燕文一度深度绑定大型跨境电商平台，以微薄的利润空间换取海量包裹。" 大客户依赖 " 曾是其营收结构中最显著的风险敞口：2023 年，仅一家最大客户就贡献了公司 51.9% 的收入。

但翻阅最新招股书，这一页已经彻底翻篇：前五大客户收入占比从 64.0% 骤降至 18.0%，最大客户占比压缩至 8.4%。与之同步的是，公司客户总量从 3.23 万名增至 3.59 万名，客户根基反而更广、更稳。

这不是被动 " 出局 "，而更像主动 " 筛选 "。

据接近公司的人士透露，管理层的思路非常清晰—— " 不需要没有质量的收入 "。

2023 至 2024 年间，一方面部分大型平台自身调整物流采购策略，由集中式的单一供应商模式转为分段运输方式；另一方面，燕文也在主动收缩与低毛利大客户的合作规模，将资源向有利润、有质量、愿意支付服务溢价的跨境大卖和出海品牌型直客倾斜。

当然，目前，平台型客户无疑仍是燕文营收版图中不可或缺的一个重要支柱。但其所发挥的作用和占据的地位早已不同往日：

当下，平台对于燕文，更像是生态层面、获客层面的 " 盟友 "，而非 " 牵一发动全身 " 的要害——在双方的相互试探中，燕文或许已经找到了对双方发展都最均衡、最健康的合作 " 舒适区 "。

这一战略转向，在资产负债表上留下了同样深刻的印记——钱回来得更快了。

2025 年末，公司贸易应收款项规模较 2023 年大幅削减近 65% 至 4.33 亿元；周转天数从 2024 年的 53 天压缩至 27 天；账龄结构也更加健康—— 99.8% 的应收款集中在 180 天以内、一年以上的长账期回款总额较 2023 年锐减了 96.46%。

而与之形成鲜明对照的，则是公司的应付款项周转天数从 2023 年的 32 天，拉长至 2024 年的 64 天；2025 年虽有所回落至 49 天，仍显著高于 2023 年水平。

客户付款更快、付给供应商更慢——这一 " 剪刀差 " 的出现，是燕文在供应链博弈中议价权提升的典型注脚。

寻找新叙事：迈向物流智能化

在资本市场，物流企业常被归入 " 重资产、劳动密集 " 的分析框架。但燕文本次冲击 IPO，所试图讲述的，则是一个新的叙事。

" 实际上燕文本身是完全基于电子化来完成整个跨境物流的，做跨境物流就是做信息管理。"2016 年，创始人周文兴在接受亿邦访谈时曾如是坦言。

这一论断，奠定了燕文数据驱动的基因底色，至今仍深刻地影响着公司的战略走向。

截至 2025 年末，其拥有一支 111 人的研发团队，占员工总数的 7.1%；累计获得 6 项注册专利、28 项注册著作权，并自主开发了 29 项物流管理系统，全面覆盖订单履约、运输调度、派送管理等核心业务流程。

这些技术并非停留在纸面的概念，而是渗透进业务的各个具体环节。

智能订单履约系统作为跨境链路的前端入口，支持订单全生命周期管理；智能调度与路径优化算法通过 " 客户 - 调度 - 司机 " 的协同模式，实现动态路线规划与实时可视化管理；地址修正模块则借助智能解析能力提升首次派送成功率；全程可视化追踪系统更整合了来自多家承运商、多语言、多格式的物流节点数据，完成自动标准化处理。

从招股书披露的规划来看，燕文的科技叙事仍在继续展开。

公司已计划在国内外分拣与派送环节导入自动化设备及具身 AI 机器人，目标是从 " 信息化 " 向 " 智能化 " 全面演进，逐步构建自动化运营体系。

对于一家走过 28 年历程的老牌物流商来说，这一转向既关乎效率，或许也蕴藏着估值逻辑重塑的可能。

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