6 月 3 日开盘后，贵州茅台（600519） ( 600519.SH ) 跌破 1300 元整数关口。6 月 5 日早盘，市场上一众老登股一度集体反弹，但茅台股价也最高仅冲至 1283 元，至收盘，股价报 1272.86 元。

而就在 5 月 28 日，贵州茅台（600519）刚完成了一项大手笔：累计投入近 30 亿元，回购 218.86 万股，均价 1370.70 元，全部注销以减少注册资本。6 月 2 日又公告调整分红方案，每股派息从 27.993 元调至 28.02423 元。

与此同时，产品也在提价。飞天 53%vol500ml 茅台的销售合同价已由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶，自营零售价从 1499 元 / 瓶涨到 1539 元 / 瓶；马年生肖珍享版更是一次性涨价 200 元。

公司把能打的牌几乎全打了——回购、注销、提价、增分红。

然而截至 6 月 5 日，茅台年内跌幅约 8%，股价徘徊在 1270 元一线。A 股常年的 " 股王 "，如今在股价排名中退居第四，被联讯仪器（688808）、寒武纪（688256）、源杰科技（688498）三只科技新贵 " 超车 " ( 6 月 5 日收盘价 ) 。

市场既冷酷又健忘。十年前机构把白酒（881273）视为 " 压舱石 "，五年前人们还会为 " 茅台到底值不值三万亿 " 展开激烈辩论。如今茅台仍然很赚钱，一年 820 多亿元的净利润，是四只科技新贵股总和的四倍左右。奈何，如今市场逻辑已变，茅台不受这届股民青睐了。

30 亿元回购，仍没挡住基金 " 移情别恋 "

" 估值低位＋政策催化＋资金流入 " 三重支撑，放在任何一家龙头身上都是买入信号，但在茅台身上没激起浪花。

最近几个月，主动基金对白酒（881273）的持仓比例已降至 3.5% 左右，而 2021 年巅峰期曾高达 17%。一季度若剔除消费（883434）主题基金，全市场整体白酒（881273）持仓已持续回落至 2.7%。

换句话说——专业机构主动从白酒（881273）赛道大量撤离了。

更尴尬的一幕出现在消费（883434）主题基金身上：一边是茅台年内跌了约 8%，一边是半导体（881121）和算力板块年内涨幅数倍于茅台。于是出现了一大批挂 "消费（883434）" 之名、其实重仓寒武纪（688256）、兆易创新（603986）的基金，将科技股归类为 " 新兴消费（883434）"，基金经理的回应简单粗暴—— " 万物皆可消费（883434）"。

当 165 只消费（883434）主题基金的大量仓位涌向科技，消费（883434）板块自然失去了一大部分 " 自己人 " 的配置。

资金 " 虹吸 " 下，历史低估值还有吸引力吗

5 月份 A 股市场上演了极度极端的高低切换——以中际旭创（300308）、天孚通信（300394）为代表的 CPO 四大金刚集体加速，仅剩 CPO 和半导体（881121）两个方向还在扛旗。增量资金绝大多数都被吸向了科技。

曾有段时间，茅台股价和科技热门股之间的背向走势被市场形容为 " 跷跷板 "。如今连跷跷板都不算了——因为另一端落地的力量太强大，茅台这边几乎失去了弹力。

有券商的周报说得直白：近期市场分化是对前期极致结构化行情的消化，而非基本面趋势逆转。这说明茅台并非自身出了问题——财报依然稳健，白酒（881273）的消费（883434）盘也并未崩坏——但当市场上的几乎所有增量资金都扎堆涌向一个方向时，剩下的就只能 " 无人问津 "。

茅台孤零零的 30 亿元回购，在这样的背景下，多少显得有些 " 一人独秀 "。

茅台当前市盈率约 19.38 倍，在自身历史估值中处于较低分位，股息率则达 4.08%。中信证券（600030）6 月 5 日研报提到，白酒（881273）板块市盈率约 20 倍，处于中长期底部区间—— 3 年、5 年、10 年、上市以来的分位分别为 57%、34%、18%、22%。

中信建投（601066）更明确指出，白酒（881273）板块兼具 " 估值低位＋政策催化＋资金流入 " 三重支撑，处于过度悲观定价的周期（883436）底部。这恐怕是当下最接近真相的判断——泡沫远去后，留下的价格并不昂贵，只是愿意在这个时间点买入的人，已经变得寥寥可数。

在 A 股坐 " 冷板凳 " 的背后，是投资者的信心问题

茅台这一轮的低迷，最大的敌人不是提价涨不上去，不是回购做不出来，而是信心。

过去几年，A 股的价值投资叙事经历了一次无声的消解。一度被视为 " 永远涨 " 的核心资产逻辑，在周期（883436）性调整的泥沼中打碎了公众信仰。当故事被反复验证是周期（883436）的产物而非永恒的真理，资金会变得更短视、更极端。它们追着已经涨了两三倍的科技股猛冲，并非看不懂估值，而是不敢再做那个 " 提前抄底、等待价值回归 " 的人。

30 亿元回购和产品提价，是茅台能做的所有努力。但要让市场把目光从科技大牛市的 C 位移回到这张被冷落的长凳上，靠茅台一己之力，恐怕还不够——它需要整个市场风格的深层再平衡，以及一批敢于 " 等待价值回归 " 的资金重新回来。

眼下，茅台坐在这张长凳上，多少有些让人心酸：公司掏了近 30 亿元回购、注销了股票、提了价、增了分红，市场却不领情；而那些纯粹靠 " 改头换面 " 从消费（883434）转型科技的基金，却在高位拥抱了更大的规模与光环。

这或许是一个信号：A 股的审美早已悄悄改变，" 稳稳的幸福 " 远不如 " 轰轰烈烈的泡沫 " 有号召力。

可暴风雨终会过去。周期（883436）最残酷也最公平的地方正在于此：当所有人一窝蜂地奔向某一个方向时，另一头的风景，迟早会再次被资金记起。

茅台能做的，只是继续坐在这把冷板凳上，把回购做完，把价格涨到位，静静等待下一轮估值的钟摆荡回来。

潮新闻记者刘芫信