时隔三年，爱士惟科技股份有限公司（以下简称 " 爱士惟 "）重新按下了 IPO 键。

华夏能源网 & 华夏储能获悉，5 月 27 日，爱士惟正式向港交所递交了新的招股说明书，申请在香港联交所主板上市，中信建投国际和工银国际担任联席保荐人。

爱士惟的前身是江苏艾索新能源，后来整合为德国老牌的逆变器企业 SMA 集团的中国子公司。2018 年，时任中国区总裁的张勇，带领管理层团队收购了 SMA 中国区业务，公司正式更名为爱士惟并独立运营。

弗若斯特沙利文报告显示，2025 年按户用光伏逆变器出货量计，爱士惟在全球及中国市场均位列第一；按户用储能系统及光伏逆变器综合出货量计，爱士惟排名全球第三；按储能逆变器及光伏逆变器综合出货量计，则位列全球第十。

然而，在这么多光环之下，爱士惟的储能业务营收虽三年暴增近七倍，综合毛利率攀升至 16.5%，但公司总营收反而连续两年缩水逾 4 亿元，2025 年净利润仅 0.26 亿元，经营现金流更是连续三年为负。

再度申请 IPO，爱士惟将讲出什么样的故事？二战 IPO 的胜算有几何？

营收两连降，哪项业务在拖后腿？

爱士惟已不是第一次试图敲响资本市场的大门。2023 年，公司曾向上交所科创板递交申请，但仅五个月后便主动撤回。彼时，业内人士认为这与公司业绩波动有关。如今，爱士惟转战港股，其财务状况并未明显好转。

先来看爱士惟的整体盘子。2023 年至 2025 年，公司主营业务收入分别为 28.90 亿元、26.97 亿元、24.85 亿元，累计缩水超 4 亿元。再往前追溯，2020 年至 2022 年公司主营业务收入分别为 7.77 亿元、9.68 亿元和 21.37 亿元。拉长了看增幅不错，但增速没了。

拆解爱士惟的具体营收构成，不难发现公司过去主要靠卖光伏逆变器赚钱，现在则试图靠 " 逆变器 + 储能系统 " 两条腿走路，但第一条腿正在慢慢变细。

招股书显示，2023 年撤回 A 股申请时，爱士惟 28.9 亿元的营收中，光伏逆变器贡献了约 26.8 亿元，占比高达 92.7%。到 2025 年底，光伏逆变器收入已降至 15.83 亿元，占比滑落至 63.7%。取而代之的是储能系统业务，收入从 2023 年的 1.13 亿元增长至 2025 年的 8.61 亿元，三年增长近七倍，占比从 3.9% 跃升至 34.6%。

毫无疑问，爱士惟现在赚钱的主力已经不是起家的逆变器了，而是储能系统了。但一个无法回避的事实是，储能三年约 7.5 亿元的增量依然填不平传统业务萎缩带来的 11 亿元 " 窟窿 "。

对于营收下滑，爱士惟在招股书中表示，主要是由于 2023 年公司前五大客户之一的产品迭代周期出现空档，导致光伏逆变器的需求减少。数据显示，2023 年爱士惟的前五大客户共计购买了 15.21 亿元的产品，占总营收的 52.6%。到 2024 年该交易金额已降至 9.42 亿元，占比 34.9%。

大客户产品迭代空挡的解释明显牵强，主要原因还是爱士惟对少数大客户的依赖程度过高，任何单一客户的采购节奏变动都有可能撼动公司整体收入。

华夏能源网注意到，现如今爱士惟大客户依赖度高的问题依然存在。2025 年前五大客户交易金额为 9.09 亿元，占比增至 36.6%。公司虽然在风险因素中 " 表示了一定担忧 "，但并未给出实质性的改善方案。如果下一轮客户再次调整采购计划，爱士惟的营收会不会继续失血？

储能业务拉高了毛利，却难拉起净利润

华夏能源网注意到，爱士惟的综合毛利率在过去三年持续改善，从 2023 年 12.3% 增至 2025 年的 16.5%，这个趋势在招股书中被作为盈利能力提升的核心证据。

这个 16.5% 是怎么来的？分业务来看，光伏逆变器业务受国内市场价格战拖累，毛利率长期在低位徘徊，2023 年至 2025 年毛利率分别为 11.9%、9.4% 和 11.1%。而储能系统业务毛利率则稳定在 21.9% 至 30.3% 之间，远高于逆变器业务。

也就是说，正是由于储能业务拉动了公司的整体毛利率。储能对总毛利的贡献，从 2023 年的不到 7% 跃升至 2025 年的超过 54%。

那么，爱士惟储能业务的高毛利能维持多久呢？

首先是价格战问题。招股书显示，爱士惟储能系统业务目前主要面向户用市场，产品形态以储能逆变器和电池包为主。这个赛道的技术门槛并不算高，随着宁德时代、比亚迪等电芯巨头持续向下游系统集成延伸，以及越来越多的逆变器厂商涌入储能赛道，价格战已经不可避免。

其次，横向对比来看，爱士惟 16.5% 的综合毛利率，在主流逆变器及储能企业中并不算高。德业股份、锦浪科技、阳光电源 2025 年的综合毛利率普遍在 30% 以上，固德威也在 21% 左右。这意味着，爱士惟的盈利能力和行业头部仍有明显差距。

更关键的是，爱士惟的毛利率提升并未有效转化为净利润，2023 年至 2025 年公司净利润分别为 0.28 亿元、-0.65 亿元、0.26 亿元。

华夏能源网注意到，爱士惟净利润微薄甚至亏损，根源在于费用过重。2025 年公司毛利总计 4.11 亿元，但销售、行政、研发三大费用合计 4.39 亿元，吃掉全部毛利。与此同时，其他收入从 2023 年的 0.56 亿元跌至 2025 年的 0.02 亿元，进一步压缩利润空间。即便毛利率提升至 16.5%，高企的费用端仍使公司的盈利能力极其脆弱。

总之，对于一家营收近 25 亿元的企业来说，几千万的利润体量是不够的，存货跌价、汇率波动或任何一次海外订单延期，都足以将公司打回亏损，拿着这样的数据去 IPO 显然是难以赢得投资机构认可的。

海外业务、AI 转型是亮点，高成长故事还需做实

纵观爱士惟的招股书，海外业务和 AI 转型是两个亮点，这或许是能够引起投资者兴趣的故事。

首先看海外。据招股书，爱士惟已在德国、荷兰、法国、西班牙、新加坡、韩国、巴西及澳大利亚等地设立附属公司，拥有超过 300 家海外分销商，覆盖 100 多个国家和地区，并在德国、波兰、巴基斯坦设有维护维修服务中心，在德国罗伊特林根设有仓储中心。

2023 年爱士惟海外收入占比仅为 37.7%；到了 2025 年，这一比例已升至 51%，海外市场正式成为公司收入的 " 半壁江山 "。其中，来自大洋洲的收入更是从 2024 年的 424 万元激增至 2025 年的 2.88 亿元，增幅近 68 倍。

这些数字确实亮眼，但出海的另一面也伴随着风险。

首先是地缘政治风险。以重要的欧洲市场为例，欧盟委员会于 2026 年 4 月正式出台政策，以所谓的 " 网络安全风险 " 为由，禁止任何使用中国、俄罗斯等国制造的逆变器及储能 PCS（电力转换系统）的可再生能源项目获取欧盟公共资金补贴。这意味着爱士惟在欧洲市场或将会被逐步挤出依赖公共资金的大型电站和工商业项目。

其次是渠道风险。以大洋洲为例，收入增幅近 68 倍。但招股书披露，公司在当地并没有常设的仓储和维护服务中心，主要依赖分销商。而分销商合作采用买断模式，公司仅就质量问题接受退换货。这意味着一旦竞争对手加大渠道补贴或推出更有性价比的产品，爱士惟在这个爆发式增长的市场中可能很快被替代。

其次，看 AI 转型。在招股书中，爱士惟用大量篇幅介绍了公司最重要的技术成果——智慧能源管理系统 AI Mode。

根据弗若斯特沙利文的认证，AI Mode 为 " 全球同类首创 "。据了解，该系统利用 AI 算法分析天气数据以预测光伏发电，同时持续学习用户用电习惯，结合实时电价波动，自动决策能源流向存储、充电或出售，据称可帮助用户节约成本高达 60% 以上。截至 2025 年底，AI Mode 已累计搭载超过 350 万台设备。

然而，招股书也明确表示，目前该系统免费。换句话说，这套被反复包装为技术壁垒的系统，在报告期内对营收的直接贡献为零。虽然公司计划 " 在市场条件成熟时对智慧能源管理系统进行商业化变现 "，但何时成熟、如何收费、能否被用户接受，招股书均未给出任何时间表或具体方案。

在阳光电源、华为等巨头加速从硬件制造向 " 光储充 " 一体化平台转型的背景下，爱士惟的 AI Mode 若无法找到可持续的收费模式，那么 " 全球首创 " 的含金量就要打上一个不小的问号了。