6 月 4 日，亨通股份（600226.SH）于 9：59 首次触及涨停，盘中 6 次开板后于午后最终封死，收盘价 6.71 元。

涨停的驱动力可归纳为四个层级：

第一层，铜箔业务高增长—— 2026 年一季报营收同比大增 82.21%，铜箔产品销量猛增；

第二层，高端产品突破——公司已批量供应比亚迪、鹏辉能源、欣旺达等头部企业，产品覆盖 6 微米及 4.5 微米铜箔，同时掌握 3.5 微米铜箔制备技术；

第三层，实控人背书—— 2025 年 4 月控股股东亨通集团宣布拟增持不低于 1.5 亿元、不超过 3 亿元，已实际投入 1.53 亿元；

第四层，政策催化——《有色金属行业稳增长工作方案》明确支持高端铜材，政策红利同步释放。

6 月 4 日涨停当日，主力资金净流入 2.35 亿元，占总成交额 14.85%，游资净流出 1.13 亿元，散户净流出 1.22 亿元，呈现主力入场、短线资金同步退出的格局。但近 10 个交易日数据显示，主力资金累计净流出 3.3 亿元，股价同期累计上涨 5.24%，主力资金在更长的时间尺度上并未形成持续净流入。

基本面：营收高增，利润几乎原地踏步

亨通股份的主营业务已从昔日的生物兽药和饲料添加剂，转型为以电解铜箔为核心的复合型业务体系。2025 年年报显示，全年营业收入 18.50 亿元，同比增长 38.60%，其中子公司亨通铜箔实现收入 13.22 亿元，占总营收的 71.48%。但从盈利能力角度看，各项指标趋势并不一致。

2025 年年报：营收高增，扣非净利下滑

2025 年全年，公司实现营收 18.50 亿元，同比增长 38.60%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长 6.05%；但扣非净利润仅 1 亿元，同比下降 13.97%。营收大幅增长，利润却几乎 " 原地踏步 "，扣非部分更是显著下滑——盈利质量的含金量需要仔细甄别。

从财务细节看，应收账款期末余额达 3.31 亿元，较期初增长 66.61%，应收账款 / 营业收入比值从 2023 年的 10.43% 持续攀升至 17.92%。销售费用同比下降 0.8% 的同时，营业收入增长 38.61%，二者变动方向背离。

2026 年一季报：营收翻倍，净利微增，扣非转跌

2026 年一季度，营收同比增长 82.21% 至 6.97 亿元；归母净利润仅同比增长 2.45% 至 7181.68 万元；扣非净利润 4417.95 万元，同比下降 12.36%。营收与归母净利润增速之间高达约 80 个百分点的差距，表面原因在于归母净利润同比增幅被去年同期较高的基数所压低，背后则是铜箔加工费空间长期承压。

一季度毛利率仅 7.05%，较上年同期的 6.93% 小幅回升 0.12 个百分点，净利率从上年同期的 18.33% 大幅下降至 10.31%。经营活动产生的现金流量净额为 -2.99 亿元，较上年同期的 -6670.71 万元净流出扩大近 3.5 倍。截至一季度末，资产负债率升至 34.31%，每股净资产 1.25 元，每股经营性现金流为 -0.10 元。

三个结构性特征值得留意

一是营收增长与利润增长之间的巨大差距，反映出当前铜箔加工费空间对利润的挤压效果持续存在。二是现金流持续为负的同时应收账款高速增长，表明在营收快速扩张期，公司以大量垫资换取市场规模的代价较为显著。三是传统业务仍占一定比重——生物兽药、饲料添加剂及热电联产业务贡献了约三成营收，铜箔业务虽然占比高，但并未完全主导利润表。

技术面：估值与机构定价框架的显著偏离

截至 6 月 4 日，亨通股份动态市盈率约 99.49 倍，市盈率 TTM 约 98.49 倍，市净率约 5.37 倍。

筹码平均交易成本为 5.95 元，6 月 4 日收盘价 6.71 元较平均成本高出约 12.8%。技术面显示近期有吸筹迹象但吸筹力度不强，压力位 6.73 元附近若未能有效突破则存在回调风险。

从机构定价框架看，华安证券首次覆盖给予 " 买入 " 评级，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.68/3.35/4.21 亿元，对应 PE 分别为 32/25/20 倍——但彼时报告日收盘价仅约 2.68 元。民生证券给予 " 谨慎推荐 " 评级，预计 2026 年归母净利润约 3.56 亿元，对应 PE 约 23 倍。

按上述预测值的中枢约 3.4 亿元计算，当前 200 亿元市值对应的 2026 年预期 PE 接近 59 倍，远超研报出具时的 23 — 32 倍水平。

证券之星于 5 月 20 日给出的相对估值区间为 4.82 — 5.33 元，结合基本面各维度判断 " 股价偏高 "。截至 6 月 4 日，6.71 元收盘价已超出该区间上限约 26%。在机构集中覆盖的时期（2025 年一季度至年中）和当前股价之间，亨通股份已完成约 2.5 倍的涨幅，估值框架需要重新校准。

发展前景：铜箔放量是主旋律，但利润释放节奏是关键

第一层：铜箔——收入占比超七成的增长引擎

公司电解铜箔德阳基地一期已投产，电子电路铜箔和锂电铜箔两大品类同步推进。客户结构上，电子铜箔批量供货生益科技、南亚新材、奥士康、东山精密等 PCB 行业龙头；锂电铜箔已覆盖比亚迪、鹏辉能源、欣旺达等主流动力与储能企业。

产能方面，标准铜箔产能达 10000 吨 / 年，锂电铜箔产能 5000 吨 / 年，在建产能 10000 吨 / 年。产品技术上，公司已具备 6 微米和 4.5 微米铜箔批量供货能力，掌握 3.5 微米生产技术，反转铜箔（RTF）实现进口替代。

AI 对高端电子铜箔（VLP/HVLP）需求的拉动、新能源汽车动力电池极薄化趋势以及国产替代进程，共同构成铜箔业务的行业背书。但在收入规模持续扩张的同时，加工费能否企稳回升、毛利率能否突破 7% 的平台区间，是决定利润能否跟随营收同步放量的核心变量。

第二层：生物科技——基本盘的稳定支撑

公司在饲用氨基酸领域拥有色氨酸等核心产品，内蒙古氨基酸新产能预计 2026 年上半年投产，小品种氨基酸产业基地项目建成后，色氨酸产能将进一步提升，新增 L- 精氨酸、L- 异亮氨酸等产品线。铜箔成为增长主引擎后，该业务更多扮演的是稳定器角色，而非弹性的来源。

第三层：复合集流体——远期布局的前瞻方向

公司前瞻布局 PET 复合铜箔，6.5 微米 PET 复合铜箔样品自检性能良好，正与下游客户对接；德阳基地在建高端复合箔材项目总投资 5 亿元，投产后将新增年产 4500 万平方米高端铜铝复合箔产能。这是市场将公司纳入 "PET 复合铜箔 " 概念热股的核心来源，但相关产品目前仍处于样品验证和客户对接阶段，尚未形成规模化收入。

值得持续关注的风险

利润释放节奏显著滞后于营收扩张：2026 年一季度营收增长 82% 而净利微增 2.45%、扣非下滑 12.36%，是铜箔业务当前最突出的结构性矛盾，加工费空间能否打开将直接影响全年业绩。

经营现金流持续为负：一季度经营现金流 -2.99 亿元，近三年年报经营现金流也屡现负值，应收账款与存货的快速累积对营运资金形成了持续占用，财务弹性面临考验。

铜箔行业竞争加剧：行业呈现 " 低端产能过剩、高端产能紧缺 " 格局，若竞争对手在高端领域加速扩张，公司的高端溢价空间可能被压缩。

估值偏离基本面：当前动态 PE 约 99 倍，远超 2025 年机构研报出具时的估值预期，证券之星相对估值区间也已明确提示 " 股价偏高 "。

在建产能对资金链的消耗：在建产能规模较大（含 5 万吨 / 年电解铜箔、5000 万平方米 / 年复合箔材等），未来资本开支将持续影响利润表和现金流量表。

机构怎么看？

截至 2026 年 6 月初，主流券商对亨通股份的直接覆盖与近期更新相对有限。华安证券在 2025 年 6 月首次覆盖时给予 " 买入 " 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 2.68/3.35/4.21 亿元。民生证券在 2025 年 4 月首次覆盖时给予 " 谨慎推荐 " 评级，预计 2026 年归母净利润约 3.56 亿元，对应 PE 约 23 倍。

证券之星于 5 月 20 日更新的相对估值区间为 4.82 — 5.33 元，以公司护城河尚可、成长性良好但盈利能力偏弱为基础，综合各维度判定 " 股价偏高 "。

机构研报出具时的目标价位与当前股价之间的价差，集中反映了铜箔加工费能否企稳回升、利润释放节奏能否逐步匹配营收增速这两大核心变量带来的不确定性。

总结

亨通股份是一家以电解铜箔为核心增长引擎、生物科技与热电联产为辅的多元化企业，铜箔业务收入占比超 70%，下游覆盖比亚迪、生益科技等行业龙头，德阳基地产能正处在持续释放阶段。

基本面方面，2025 年全年营收增长 38.6% 至 18.5 亿元，扣非净利润下降 13.97% 至 1 亿元；2026 年一季度营收同比增长 82.21% 但归母净利润仅增长 2.45%，扣非净利润下滑 12.36%，毛利率仅 7.05%，经营现金流持续为负。

技术面方面，6 月 4 日涨停伴随主力资金净流入 2.35 亿元，但动态市盈率近 100 倍，市净率超 5 倍，证券之星相对估值区间提示 " 股价偏高 "。

发展前景方面，铜箔扩产、高端产品国产替代和复合集流体前瞻布局构成三大增长主线，但利润弹性能否从营收高增中有效释放，是本轮估值能否被业绩支撑的核心变量。当前市值已将 AI 算力驱动铜箔需求、产能持续释放等预期进行了较大程度的提前定价，后续季度毛利率的变化趋势和利润增速能否跟上营收节奏，将是持续验证公司价值兑现进度的关键窗口。

以上为基于公开信息的客观梳理，不构成任何投资建议。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !