港股 " 量贩零食第一股 " 鸣鸣很忙正在经历双重催化。

6 月 2 日，这家拥有超 2 万家门店的行业龙头发布《反内卷 · 守初心，共筑健康行业生态》倡议书，呼吁行业 " 摒弃内耗、聚力共赢 "。6 天后的 6 月 8 日，鸣鸣很忙正式调入深港通下的港股通标的证券名单。

一周内，" 行业逻辑修复 "" 资本通道打开 " 先后落地，市场开始重新审视这家公司的估值逻辑。

行业规则开始变了

6 月 2 日，鸣鸣很忙发出 " 反内卷 " 倡议，明确 " 坚决反对不正当竞争与无序内卷 "。这是行业龙头第一次公开喊停。

这对行业及该公司发展将带来什么影响？盘古智库高级研究员江瀚对中国商报记者表示，这并不意味着行业价格无序竞争的彻底终结，但却是行业从粗放式跑马圈地向存量博弈的理性纠偏，标志着行业恶性竞争边际趋缓。

江瀚认为，其标志着鸣鸣很忙的增长引擎已经切换——不再单纯依赖开店冲规模，而是转向效率驱动，未来增长将聚焦单店盈利与供应链深耕，通过数字化降本增效及拓展冷链、热食等新业态，实现从规模扩张向利润率提升的跨越。

华福证券大消费首席分析师刘畅也持类似判断：" ‘反内卷’背后的核心逻辑是政策驱动，但它也是龙头带领行业进化的信号。" 在他看来，鸣鸣很忙未来仍会以店面铺设为基本盘，同时深耕供应链，在部分区域整合后逐步提升利润率。

上海博盖咨询创始合伙人高剑锋则相对谨慎。他认为，这份倡议对公司实际影响有限，" 毕竟其只是行业龙头的一个倡议，本质上还是需要行业需求端的提振。"

分歧存在，但一个共识正在形成：量贩零食行业价格无序竞争最激烈的阶段已经过去，行业从 " 拼补贴 " 转向 " 拼效率 "。当一家拥有近 2.2 万家门店的龙头主动喊停，行业规则开始变了。

数据显示，2025 年，鸣鸣很忙实现营收 661.7 亿元，同比增长 68.2%；净利润为 23.29 亿元，同比增长 180.9%。毛利率从 2024 年的 7.6% 升至 2025 年的 9.8%，同期经调整净利率从 2.3% 提升至 4.1%。截至 2025 年年底，公司门店总数为 21948 家，在全国县城中的覆盖率约为 75%。

" 入通 " 有何影响？

6 月 8 日，鸣鸣很忙正式调入港股通。这是公司上市仅 4 个多月后的又一资本里程碑。

2025 年全年港股市场南向资金净流入约 1.4 万亿港元，同比增长 73.9%。进入 2026 年，境内资金合规出海通道持续收窄，港股通的稀缺性进一步凸显。" 入通 " 意味着内地资金可以直接买入公司港股股票，公司流动性和定价效率有望提升。

" 入通 " 带来的不仅是资金。江瀚认为，南下资金入场将显著改善流动性，促使鸣鸣很忙的估值锚从单纯的 " 规模扩张 " 向 " 盈利质量 " 切换。其定价逻辑应超越传统的量贩渠道，向 " 高周转消费连锁 " 演进。资本市场将更看重其供应链壁垒与单店造血能力，而非单纯的门店数量线性增长，公司估值体系将围绕精细化运营带来的利润率修复空间进行重塑。

刘畅同样认为 " 入通 " 对公司估值提升有帮助，" 特别是几大港股券商收紧后，内地消费者买港股更多会考虑沪港通。" 但他同时强调，资本市场长期表现的核心还是公司的发展逻辑和盈利能力，" 不是只靠入通就能提升估值锚。"

高剑锋则向记者提示了 " 入通 " 对鸣鸣很忙短期与中长期的不同影响。从短期来看，" 入通 " 前后存在交易节奏的扰动：" 香港资本市场一般会在‘入通’前拉高估值，‘入通’后会有一些短期资金利好兑现离场，这对公司短期有一些利空效应。" 从中长期来看，投资者增加无疑会提升公司资本市场的流动性，带来一些利好效应。

利润何时释放？

两件事叠加，鸣鸣很忙的估值逻辑变化路径逐渐清晰。

江瀚给出了一个估值变化的分析框架：" 反内卷 " 倡议决定了公司估值的下限——它修复了市场对价格无序竞争侵蚀利润的悲观预期，稳住了公司盈利基本面的底线；入港股通则提供了中长期的流动性溢价，为内地资金配置开辟了合规通道。但真正决定公司估值上限的，是南向资金的持续流入与公司单店模型的改善。

刘畅的判断更为直接：" 当前科技板块估值出现反复，大家的信心有所降低，鸣鸣很忙这种逻辑很顺畅的公司值得关注。"

从行业格局来看，行业头部企业的竞争逻辑正在重构。过去两年，市场对量贩零食行业的担忧集中在 " ‘价格战’何时结束 " 上；而现在，随着龙头率先喊停，市场的关注点正在转向 " 利润何时释放 "。鸣鸣很忙的毛利率从 2024 年的 7.6% 提升至 2025 年的 9.8%，同期经调整净利率从 2.3% 提升至 4.1%。但相比传统零售连锁仍有提升空间。

高剑锋提醒，" 入通 " 对公司估值提升的影响最终还是要看基本面，" 中长期投资者增加会提升公司的流动性，但 A 股投资者目前更偏好大科技股，对消费类企业热情不算高。"

鸣鸣很忙正在经历从 " 规模故事 " 到 " 效率故事 " 的切换。前者看开店速度，后者看单店盈利和利润率。资本市场是否愿意为这个故事给出更高的估值，取决于公司在接下来的财报中能否证明：" 反内卷 " 倡议之后，利润真的在变厚。

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作者丨记者 周子荑

封面丨 CNSPHOTO

责编丨李沫楠 白雅琦 付颢琬

校对丨张斌

审核丨杨宏生