网约车老六享道出行，又一次站在了港交所的门口。

5 月 22 日，享道出行（上海）科技股份有限公司第二次向港交所递交招股书，拟登陆香港主板，联席保荐人为中金公司、国泰海通。这是继去年 10 月首次递表因审核期满自动失效后，享道出行的再一次冲刺。

在如祺出行、曹操出行先后登陆港股、T3 出行于今年 4 月递表的行业背景下，享道出行的二次闯关备受关注。按 GTV 计，享道出行是中国第六、上海第三大网约车平台，但近 99% 的订单来自聚合平台，四年累亏超 20 亿元，自有渠道几乎失守，享道出行正从独立出行平台沦为聚合平台的 " 打工人 "。

四年亏 20 亿，钱花哪了？

招股书显示，享道出行 2022 年至 2025 年的收入分别为 47.29 亿元、57.18 亿元、63.95 亿元和 67.74 亿元，复合年增长率 8.8%，但增速逐年放缓，2025 年同比仅增 5.9%。同期年内亏损分别为 7.81 亿元、6.04 亿元、4.07 亿元和 2.46 亿元，四年合计亏损约 20.38 亿元。

钱花哪了？其实主要源于四个方面，司机留存投入、支付给聚合平台的佣金、技术研发以及借款利息。其中，司机留存和聚合平台佣金，是两大出血口。

网约车行业里，司机是核心资产，留住司机就是留住运力。享道出行在各城市维持密集车队规模，需要持续投入司机补贴和激励，这是硬性成本。然而，2025 年享道出行月活跃司机从上一年的 11 万人降至 10 万人，减少了约 1 万人，平均接单率也从 90.1% 微降至 86.2%。也就是说，这几年花着钱留人，人还是在走。

不过，有一个积极信号是，享道出行的毛利率在持续改善，整体毛利率从 2023 年的 6.6% 提升至 2025 年的 11.0%，网约车服务毛利率从 2.2% 跃升至 11.8%。2025 年经营活动现金流首次转正，净额 5510 万元。但亏损拐点未至，公司更在招股书中直言，预计 2026 年和 2027 年仍将录得净亏损。

近 99% 订单来自聚合平台，三年交了 13 亿佣金

享道出行在给谁打工？

花钱养司机，流量却握在聚合平台手里，享道出行的困局在于对聚合平台的深度依赖，司机是自己的，客户是别人的。

招股书显示，2023 年至 2025 年，通过高德打车、滴滴、百度地图、腾讯出行和美团等聚合平台完成的订单占享道出行总订单量的比例分别为 91%、95% 和 99%，聚合平台贡献的 GTV 占比分别约为 91.8%、96.1% 和 98.5%，自有渠道的 GTV 占比已不足 2%。

享道出行正在从一个独立出行平台，逐步退化为聚合平台的运力供应商。

成为聚合平台 " 打工仔 "，享道出行的代价不低。享道出行在招股书中也提到，如果聚合平台市场变得更加集中，其议价能力可能降低，或被迫接受提高佣金等不利条款。

聚合平台收取的佣金费率介于 9% 至 12% 之间，每完成一单，享道出行就要向聚合平台支付约 10% 的收入。2023 年至 2025 年，享道出行支付给聚合平台的佣金分别为 3.29 亿元、4.42 亿元和 5.56 亿元，三年累计超 13 亿元，占总销售开支的比例从 58.9% 飙升至 77.4%。

13 亿元是什么概念？享道出行 2025 年全年净亏损 2.46 亿元，而当年支付的聚合平台佣金高达 5.56 亿元——如果省下这笔佣金，公司已经盈利了。

押注 Robotaxi

上汽系产业闭环能讲通这个故事吗？

面对盈利压力和行业竞争，享道出行将未来的增长叙事押注在了 Robotaxi 上。

2021 年 12 月，享道出行在上海率先启动 Robotaxi 试运行。2024 年 6 月，其成为全国 9 家 L3/L4 级智能网联汽车准入和上路通行试点的联合体之一。2025 年 7 月，公司获得上海市首批无驾驶人示范运营牌照，8 月联合智己汽车、赛可智能打造了上海首个覆盖高快速路的 L4 级 Robotaxi 旅游专线。

截至目前，享道 Robotaxi 已完成 33 万余次订单，开放点位超 4.8 万个，累计行驶超 250 万公里。公司计划于 2027 年前在中国多个城市实现规模化商业运营。此次 IPO 募资的重要部分，也将用于自动驾驶技术研发及 Robotaxi 商业化推广。

但 Robotaxi 仍处于高投入、低回报的培育期。前期技术研发、定制车辆采购、试点运营均需持续投入巨额资金，短期内难以贡献盈利。对于享道出行而言，Robotaxi 究竟是破局的关键，还是新的资金黑洞，仍需时间验证。

如今，如祺出行、曹操出行登陆港股后市场表现平平，嘀嗒出行同样低迷，港股市场对网约车平台的估值逻辑已从早期的增长叙事转向盈利兑现考量。享道出行以 GTV 计国内市场份额仅 1.8%，与头部平台差距悬殊，网约车行业已从规模扩张进入存量博弈的精细化竞争阶段，收入结构中 78.9% 依赖网约车业务，多元化进展缓慢。

在此背景下，享道出行能否凭 " 上汽系 " 的产业资源和自动驾驶故事赢得投资者认可，仍然充满变数。