2025 年，在 AI 算力需求爆发的大背景下，液冷技术从数据中心建设的 " 可选项 " 跃升为 " 必选项 "，市场空间不断扩容，液冷行业头部公司也获得了业绩和股价双增长。

转型成功的依米康2025 年依靠风冷、液冷、风液同源等业务实现扭亏为盈，此前公司已经连续亏损三年。今年一季度继续保持双位数增长。

在 AI 大潮下，依米康的业绩高增长驱动因素是什么，是否具备可持续性？

液冷风口中的依米康 三大因素驱动增长

依米康业绩大幅增长的主要驱动因素是，AI 算力爆发 + 政策驱动 + 三大细分产品依次放量。

从整个行业来看，进入大模型时代后，主流高性能 GPU 单芯片功耗大幅提升，单机柜功率密度也极大提升，传统风冷体系难以支撑智算中心的发展需求。在这种情况下，风冷加速向液冷解决方案转变。

政策层面，全球范围内对数据中心能效指标（PUE）的要求日益严格，美国、欧盟、中国等国家地区相继出台规定，明确限制新建大型数据中心 PUE 值。液冷技术既能降低制冷能耗，满足绿色低碳要求，又能大幅降低运营阶段的能耗支出，降低成本。智算中心的快速发展，则直接拉动了液冷订单。

依米康主要收入来源为关键设备及智能工程，其中关键设备主要是精密空调和智能一体化机房产品，智能工程包含数据中心建设及其他项目工程施工，这两项贡献了绝大部分收入。2025 年精密温控设备业务实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 57.87%，占收入比重达到 72%。2026 年一季度，精密温控产品收入同比继续大增 87.78%，成为核心增长引擎。

依米康终端用户主要是万国秦淮等数据中心运营商 IDC 用户，其次是阿里、腾讯 、百度等 EDC 终端用户（Enterprise Data Center 即企业级数据中心）。

从产品结构来看，依米康温控产品主要包含三大类：风墙产品、传统精密空调、液冷产品。目前在中低密度机房中，风墙产品凭借改造成本低、兼容性好、能效比高的优势，仍是最佳解决方案。传统精密空调则是边缘数据中心的主流散热方案。根据赛迪顾问披露数据，依米康位居中国机房空调第三名，市占率为 9.3%。

在液冷领域，依米康具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力，其中产品级干冷器、液冷 CDU 和系统级液冷集装箱，已经交付使用。

从区域结构来看，海外市场是依米康重要收入来源，国内头部公司和海外市场高速增长共同拉动了依米康的增长。在今年 5 月份的业绩说明会上，公司披露，国内市场执行重点区域深耕、全国覆盖策略，聚焦阿里、字节等互联网头部厂商。海外市场深度把握东南亚算力基建爆发式增长机遇，主动链接海外头部 IDC 厂商与本地运营商。2025 年海外订单 25，949.17 万元，同比增加 182.62%，马来西亚、泰国等标杆项目批量落地。

高增长下的隐忧：应收账款高企、现金流持续承压、盈利能力较低

在高速发展之下，依米康依然面临诸多问题。

首先，应收账款及存货高企。依米康下游客户包含了互联网大厂，万国数据、秦淮数据、光环新网等第三方 IDC 服务商，以及中国联通、中国移动等电信运营商，在强势客户面前，公司话语权较低。

截至 2026 年一季末公司应收账款达到了 9.35 亿元，远超营业收入。2025 年应收账款 7.18 亿元，占营收比重为 49%，从账龄来看，一年以上应收账款占比达到 45%。从存货来看，2025 年及 2026 年一季末，依米康账面存货分别达到 3.15 亿元、3.03 亿元，近几年资产减值及信用减值一直是影响净利润的重要因素。

其次，经营活动现金流持续承压，面临较大资金压力。

2025 年在业绩大幅增长的背景下，依米康经营活动现金流净额减少 31%，今年一季度则净流出 1.18 亿元。为了支撑订单，公司加大了备货与生产力度，并针对关键物料建立了战略安全库存，导致现金流承压。

2025 年依米康账面现金仅为 1.87 亿元，而短期有息负债为 2.44 亿元，现金不足以覆盖短债及运营支出。

再次，盈利能力较低。2025 年依米康毛利率为 17.27%，净利率为 2.08%，远低于同行业的申菱环境与英维克。

事实上，国内液冷行业还处在 " 重硬件、轻服务 " 的发展阶段，原材料成本、生产成本、交付运维成本较高，另一方面短期内大批竞争对手涌入，竞争日趋激烈，拉低了价格。与此同时依米康低毛利的工程业务占比较高，进一步拉低了盈利能力。

最后，研发投入较低。

2025 年依米康研发费用率为 3.59%，低于英维克、佳力图、申菱环境等竞争对手。由于依米康营收收入规模较低，导致研发费用金额远低于同行业竞争对手。在液冷技术迭代速度较快的背景下，能否持续保持竞争优势值得观察。