作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

一位 89 岁的科学家，在本该退休的年纪二次创业，六年后站在了港交所的敲钟台上。

天辰生物于 6 月 5 日登陆港交所，开盘较 96.06 港元的发行价高开逾 50%，盘中最高触及 158 港元。截至 6 月 9 日收盘，总市值约 103.70 亿港元，在港股生物医药板块整体承压的背景下，走势相当抢眼。

更值得关注的是认购数据，公开发售部分录得约 4762 倍超额认购，认购资金超过 4600 亿港元。但天辰生物至今没有一分钱产品收入，2024 年和 2025 年分别亏损 1.37 亿元和 1.76 亿元。

一家持续烧钱的临床阶段 Biotech，能在资本市场引发如此热度，背后是一位科学家的履历、一款有数据支撑的抗体药物，以及一座县城的产业押注。

孙乃超在生物医药圈不是新人，他是全球首个抗 IgE 抗体奥马珠单抗的主要发明人之一。这款药物 2003 年首次获批，已走过二十余年，2024 年全球销售额超过 43 亿美元，累计销售额突破 300 亿美元。

之后他又主导了长效 G-CSF 药物亿立舒的研发，最终拿到美国 FDA 和中国国家药监局的双重批准。两款药，两个领域，都走完了从实验室到上市的全程。

2020 年，他和昔日合作伙伴刘恒在江苏常熟创立天辰生物，年龄已是 83 岁。

刘恒比孙乃超小 46 岁，曾深度参与亿立舒的中国临床申报，对国内监管流程和商业化路径都有积累。两人的分工相对清晰：孙乃超主导研发方向，刘恒负责运营和临床推进。

天辰生物的核心产品 LP-003，本质上是孙乃超在奥马珠单抗基础上的一次重新设计。按照招股书披露的数据，LP-003 对 IgE 的结合亲和力为 2.08 pM，是奥马珠单抗（约 1790 pM）的 860 倍；给药频率从每 2 至 4 周一次降至每 8 至 12 周一次，对长期用药的患者来说负担明显降低。

临床数据是 LP-003 目前最有说服力的背书，据 2026 年美国过敏、哮喘和免疫学会（AAAAI）年会公布的结果，在 202 例慢性自发性荨麻疹患者中，LP-003 在第 12 周的症状完全缓解率为 66.7%，对照组奥马珠单抗为 43.6%。

LP-003 针对季节性过敏性鼻炎的Ⅲ期临床已完成入组，公司计划 2026 年第三季度向国家药监局提交上市申请。国内布局同类靶点的企业不足 10 家，进入Ⅲ期的目前只有这一家。

另一款产品 LP-005 是双靶点补体抑制剂，同时作用于 C5 和 C3b，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症等疾病，目前处于中国Ⅱ期临床阶段。现有的补体药物大多只打一个靶点，LP-005 的设计试图覆盖更多病理环节，但能否转化为更好的疗效，还需要后续临床来验证。

天辰生物从创立到上市，五年里完成了七轮融资，总额约 5.22 亿元。估值从 A 轮时的约 4 亿元，涨到 2025 年 C 轮完成后的 20.08 亿元。投资方包括东方富海、启明创投、弘晖基金、石药集团等。

上市时，奥博资本、高毅资产、睿远基金等 10 家机构合计认购约 8700 万美元，占发售股份约 49.96%。山西证券旗下山证创新两度参投，合计投入 2580 万元；按 6 月 9 日收盘价估算，账面浮盈已超过 1 亿元人民币。

公司注册地常熟，是苏州下辖的一个县级市，长期跻身全国百强县前十。据融中财经统计，天辰生物是常熟第 20 家上市企业。地方国资贯穿了公司的融资历程，常熟国发创投从 A 轮起持续参与，常熟吴越天使基金于 B1 轮跟进，常熟市财政局实控的常熟东南也在 C 轮前后入股。

这种政府引导基金与产业资本协同的方式，是长三角地区的惯常打法，常熟借此将一家生物医药初创送上了港股。

但上市不是终点，商业化才是真正的考题。

截至 2026 年 4 月底，公司账上现金仅约 9357 万元，本次 IPO 净募资约 12.55 亿港元，其中约 75% 将用于 LP-003 和 LP-005 的研发及商业化。生产全部外包给 CDMO，降低了前期投入，但也意味着未来产能扩张时对外部依赖较大。LP-003 最早要到 2027 年才可能产生首笔销售收入，在此之前，亏损还会持续。

赛道本身的空间没有疑问，弗若斯特沙利文数据显示，中国过敏性疾病药物市场预计 2030 年将达 229 亿美元，2024 年至 2030 年的复合增长率约 19%。但竞争也在加速，国内已有 3 款抗 IgE 药物获批，不同机制的生物制剂也在同步推进，康诺亚、三生国健、泽璟制药等均有布局。

LP-003 上市后，定价、医保谈判和销售团队组建，都是必须面对的现实问题。公司计划自建精简型销售团队，也不排除委托合同销售或寻求头部药企合作，但具体方案尚未落定。

孙乃超用半个多世纪的积累，帮天辰生物走到了离上市最近的位置。接下来能走多远，要看执行。