来源：国际投行研究报告

不要让优质公司成为庄家炒高、让基金接盘的牺牲品

中国时间 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 将成为人类历史上规模最大的 IPO。而它真正引发资本市场思考的，是上市后第 15 个交易日当天：数百亿美元的被动资金将强制建仓。这不是常规操作，这是一条如果在 A 股存在能改变宇树科技、长鑫科技上市命运的制度路径。

一、SpaceX SPCX：三个改变市场的关键时间点

SpaceX 不只是一次普通的大型上市。它的流通盘设计、指数快速纳入安排、滚动解禁机制，将在未来六个月里逐步释放三个系统性价格节点。认清这三个节点，是理解 SpaceX 二级市场走向的起点。

IPO 价格 $135/ 股 开盘估值：约 $1.75 万亿

募资规模 $750 亿 史上最大 IPO 开盘估值

流通比例 ~4% 只有 IPO 筹码在市场

马斯克锁定期 366 天 不参与任何解禁

①   6 月 12 日（明日）——开盘：认购冻结与吸血工具的终结

这里有一个被广泛误解的概念：认购冻结资金对存量市场的抽血，在路演（月初开始）阶段即已完成，而非上市当日。已取得超额配售者，资金在开盘前夜就开始逐步解冻——这实质上是流动性的回流，而非新增吸血。

真正的吸血效应在 4-7 月路演询价之时就已开始发挥作用——机构投资者为筹集   6450 亿元认购资金，提前主动减仓，这正是 6 月 4 日芯片股踩踏的外部动因之一。

②   7 月 7 日（第 15 个交易日）——指数强制建仓：被动资金进场

7 月 7 日（美国独立日假期后首个交易日）是本次 SpaceX 二级市场的第一个系统性展开点。纳斯达克 100   快速纳入新规，FTSE Russell（仅需 5 个交易日）和 MSCI 同步快速纳入，多套指数体系关联的被动资金将在同一窗口内强制建仓。

预估被动买盘 $80-300 亿 Bloomberg 前端估算 ~$150 亿

流通盘占比 供应锁锁定释放至最低

QQQ AUM $4956 亿 被动建仓，无条件

预测被动持仓比 ~30% 流通盘被指数资金占据

供需极度失衡：$150 亿被动资金追逐仅 $75 亿市值的可交易筹码。指数包含的机械力量与市场对马斯克 /SpaceX/AI 的狂热情绪叠加，在此窗口内价格极易脱离基本面。

③   Q2 财报后（7-8 月）——解禁开始：实质性供给冲击第一波

SpaceX 设计了先进的滚动解禁机制，分六次释放而非一次性倒出洪水。下表呈现完整解禁时间表：

解禁批次	触发时间	解禁规模	条件
第一批	Q2 财报后 2 个交易日，月底 /8 月初	20%	Q2 财报公布即触发
业绩奖励	Q2 财报后	+10%	超 $135 的   70%   +30%
滚动解禁 × 5	上市后第 70/90/105/120/135 个交易日	7% × 5 批	时间驱动
第二大批	Q3 财报后（10-12 月）	28%	Q3 财报公布即触发
全部清零	上市后第 180 天（2026 年 12 月中）	剩余全部	--
马斯克 + 核心股东	上市后第 366 天（2027 年 6 月）	--- 不参与上述任何 ---	绝对锁定

历史参照：Rivian   180 天锁定到期当日单日跌 20%；Uber 到期日创上市后新低；Snowflake 层层解禁仍在最后解禁周内跌 11%。SpaceX 滚动设计已是历史最友好，Q2 财报后的首个 20% 释放窗口仍是关键观察点。

二、A 股的现实：时间是最大的税

A 股主要宽基指数跟踪基金规模已突破两万亿元，这个数字每年在快速增长。然而相比纳斯达克 15 个交易日的快速通道，A 股指数纳入是一场漫长的等待——新股上市后需要至少经历两次定期调样周期，通常历时 12-18 个月，才有机会进入主流宽基指数的视野。

A 股主要宽基指数 ETF 跟踪规模

指数	ETF 规模	调样频率	快速通道单年被动买盘潜力
沪深 300 ETF	11，683 亿元	每年两次	~280-560 亿元 / 次调样弹性接盘
中证 A500 ETF	1，937 亿元		~50-100 亿元 / 次
上证 50 ETF	1，880 亿元
科创 50 ETF	1，699 亿元	每季度一次	~85 亿元 / 次（实际快速通道全部为科创板可用）
创业板指   ETF	1，327 亿元		~30-60 亿元 / 次
合计主要宽基	~2 万亿 +	沿用现行规则	年内偶尔调样带来的被动买盘按指数规模的 3-5% 计，年内总被动客盘（或资金）可达 600-1000 亿元

约束条件对比

对比维度	纳斯达克   SpaceX	A 股现行规则	关键差距
指数纳入等待期	上市 15 个交易日（新规）	至少 12-18 个月（定期调样）	时间差导致优质新股被动资金真空期长达 1 年 +
被动资金规模	预计 $80 亿 -300 亿强制建仓	上市前期几乎为零	缺少机构投资者介入
指数调样频率	直接快速通道前 40 名	每年两次（6 月、12 月），科创 50 每季度	一年两次定期调样对年内崛起的头部科技股迟滞
流通盘设计	动态流通量调整，小流通依然可强制建仓	认购期长线锁定	新股上市初期流通盘较小，可能被打新资金主导。
模型适用性	假设购入新股游资与指数资金同步。	被动资金低时期道德风险由游资主导	规则设计对优质质地新股不友好

关键矛盾：全年两次调样、单次更换最多 30 只的刚性安排，对年内崛起的头部科技股而言过于保守。与此同时，A 股要求科创板成分股成分股需强制市值管理，却在指数纳入路径上设置了最长的等待期。这两个目标的内在矛盾值得资本市场监管深思。

三、宇树科技：A 股 " 具身智能第一股 " 的制度 " 桎梏 "

宇树科技是最鲜活的 A 股制度样本。在所有审核维度上，它几乎是不可挑刺的优质科技成长公司——却仍将面临一年以上的被动资金空窗期。

科创板过会 73 天 3.20 受理→ 6.1 过会，2026 年最快

2025 年营收 17.08 亿 同比 +335%

扣非净利润 ~6 亿 同比 +674%

拟募资规模 42.02 亿 具身智能 + 机器人技术进步

评估与指数纳入预测

宇树科技 IPO 前最近一次市场化融资投后估值 127 亿元。二级市场对其上市估值广泛开展讨论，中位预期在 600-1000 亿元之间。按当前科创 50 指数 ETF 规模（1699 亿元）测算：

宇树科技股票一旦进入科创 50，预计占新股纳入后科创 50 指数资金的 1%-3%，即 17-51 亿元被动买盘

按现行规则，宇树科技最早需待到科创 50 指数下次季度调样（8-9 月）才可能被纳入，最早尚有两个季度的等待期

这两个季度里，主导其价格形成的是游资、打新资金，然后炒高后让基金接盘（上一个是寒武纪，香港的是智谱）

一家大家都看好的上市公司，却没有任何系统性机构投资者在开展主动建仓。可与宇树科技全栈工程、全球第一人形机器人的地位相匹配的资金结构，要到上市后最快一年以后才能建立。

四、长鑫科技：就差一层制度保护的上市奇迹

Q1 2026 营收 508 亿元 同比 +719%

Q1 净利润 330 亿元 日均盈利 ~4 亿

295 亿元 科创板历史第一（仅次中芯国际）

市场估值区间 2-4 万亿

不得不提的制度性已有创新

长鑫科技已经是科创板   IPO 制度创新的受益者。作为科创板试点 "IPO 预先审阅机制 " 后首单 IPO，其在招股书受理同一日，上交所就同步公开两轮预先审阅问询与回复，极大缩短了正式受理后的审核周期。

长鑫科技这类规模、这类局面的公司，将成为市场的谈论标杆。一旦上市，社会资金对它的认知将完全改变。按目前市场普遍预计的窗口（最快 7 月中 -8 月初），长鑫科技如正式挂牌，其二级市场设定价格将成为全年 A 股市场最重要的价格发现事件之一。

长鑫科技与宇树科技：两种层次的新质生产力上市考验

长鑫科技（2 万亿 + 估值）和宇树科技（1000 亿元级体量）代表了 A 股科创板两个不同层次的新质生产力优质资产，两者重叠期相近，将考验现有指数资金对科创板新兴优质资产的承接能力。

五、三个公司将听到的不同故事

公司	板块		上市估值	快速纳入若适用
SpaceX （SPCX）	纳斯达克	$750 亿（史上最大）	$1.75 万亿	D+15 交易日强制建仓，被动资金 $80-300 亿
宇树科技	科创板	42.02 亿元	IPO 前估值 127 亿元	7-14 个交易日内，科创 50 跟踪基金（1699 亿元）将被迫建仓
长鑫科技  （CXMT）		295 亿元（科创板历史第一）	2-4 万亿元区间	5-15 个交易日可吸引巨量外资进入

核心问题不在质地，而在制度

SpaceX、宇树科技、长鑫科技三家公司的共同点很明显：都是各自领域最顶级的科技资产。它们的差距不在于业务质地，而在于上市选择的市场制度环境。

SpaceX 选择的市场，在它最需要稳定的时刻给了它稳定的制度支撑。宇树科技和长鑫科技选择回 A 股，是国家战略层面的必要，不应我们按可选择分析。正因如此，A 股市场更应当主动考虑如何为这类顶级科技资产的上市公平性提供制度支持。提高科创板对特大市值试验性等权快速纳入。

六、展望：三条可行的改革路径

路径 1：优质新股分层快速纳入机制

对平均市值超过 300 亿元、上市后一个完整报告期且业绩符合预设标准的科创板新股，允许在定期调样窗口之外追加快速候选审议机制，无需等待下一个季度。这参考了纳斯达克对超大市值公司的调样逻辑，并不要求对所有新股一视同仁。

路径 2：允许 ETF 建立观察仓，延迟建仓最长一个季度

在不改变指数纳入规则的前提下，允许科创板 ETF 在新股上市后建立不超过基金规模   2% 的容差性观察仓，一旦公司正式调入宽基指数即自动补仓。这在法律框架内不改变指数纳入规则，但可提前引入部分机构稳定力量。

路径 3：提高科创板对特大市值的快速纳入机制

长鑫科技当前预期市值将 2 万亿 -4 万亿元，可直接进入沪深 300 前 50，需要利用 " 特大市值快速纳入试验 "，需要交易所和中证指数公司联合发布特定临时规则。

七、凌通社观察

SpaceX 的开市正在全球资本市场上演一场规则实验。它证明了一件事：指数纳入规则不是不可改变的，它本身就是市场设计者的主动选择。

A 股主要宽基指数跟踪资金已突破两万亿元，被动资金正在成为 A 股价格形成机制中越来越重要的力量。在这个背景下，新股与被动资金之间的 " 时间税 " ——即新股上市到被动资金系统性介入之间的真空期——具有重新审视的现实意义。

宇树科技和长鑫科技即将提供一个现成的观测窗口。它们的二级市场表现，以及在等待指数纳入这段时间里的资金结构，将是检验现行制度的一个真实样本。

· 2026 年 6 月 11 日  ·  仅供参考，不构成投资建议