来源：21 世纪经济报道

南方财经记者 王达毓 实习生刘悦欣

领益智造对于港股的 " 爱 " 真的是持之以恒。经历过此前三次 " 示爱 " 告吹之后，本月，领益智造闯关港交所迎来曙光。

据港交所 6 月 7 日披露，领益智造已通过港交所主板上市聆讯，国泰君安国际为其独家保荐人。这已是该公司第四次向港股发起冲刺。2021 年 6 月，领益智造首次冲击港股，但因后续资本市场环境变化与公司业务规划调整，公司于 2022 年 4 月主动终止相关进程。

据最新备案资料，领益智造拟发行不超过 9.34 亿股境外上市普通股，预计在港股市场筹资约 10 亿美元。

这家被资本市场视为 " 果链 " 核心供应商的企业，正试图通过 A+H 上市，进一步巩固其在国内外大客户供应链上的核心地位。但其增收不增利的隐忧，正在困扰着这家成立已 20 年的企业。

资本市场对于领益智造的定位，大多集中于其在果链的核心精密制造地位。

2006 年，41 岁的曾芳勤辞去外资精密制造企业高管职位，在深圳创办了领胜电子。这家公司后来演变为今天的领益智造。

创业最初，公司只有 80 名员工和 10 台机器，做的是消费电子产业链里最不起眼的模切业务：胶带、缓冲垫、屏蔽材料、防尘材料等藏在手机内部、外界几乎看不到的小零件。彼时，国内手机产业链正快速崛起，诺基亚、摩托罗拉等品牌带动了精密功能件需求爆发。

这位创业者在接受采访时回忆，创业初期最大的担忧不是接不到订单，而是不能出货。为了保证生产，连会议室里都摆满了机器，有客户来开会时，甚至都找不到空闲的会议室。

创业之初，曾芳勤选择的是技术降本路线。

当时国内同行普遍使用效率较低的平板模切设备，她却花高价引进欧美圆刀机，再带着工程师拆解、自制设备，把原本几十万美元一台的机器成本压缩到数十万元人民币。

与此同时，她还利用积累的海外客户资源和供应链经验，直接对接国际客户，并与全球原材料供应商建立合作。

2007 年前后，苹果开始在中国布局供应链，曾芳勤带队攻关产品良率，最终敲开苹果供应链的大门。此后，领益从模切件逐渐扩展至精密功能件、结构件、散热模组、充电组件等领域，并成长为全球消费电子产业链的重要制造商。

2018 年，领益智造借壳江粉磁材上市。在回复问询函时，江粉磁材明确表示，2008 年领益智造已进入苹果供应链体系。

此后，领益智造陆续进入华为、OPPO、vivo 等头部消费电子厂商供应链，并逐渐成长为国内果链中重要的精密制造平台之一。

（来源：《广东江粉磁材股份有限公司关于中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见的回复说明》）

不同于组装、整机制造等低附加值环节，领益智造在果链中定位更偏向高精密功能件供应商。其产品覆盖模切件、CNC 精密件、冲压件、散热模组、结构件及磁性材料等多个环节，广泛应用于 iPhone、Apple Watch、AirPods、MacBook 等产品线。

近两年，随着苹果加码 XR 设备，领益智造在 Apple Vision Pro 供应链中的角色进一步受到市场关注。根据申银万国证券研报，在 Vision Pro 硬件体系中，领益智造所占单机价值量约 250 至 300 美元，独家供应散热模组，以及头带、眼罩、鼻托等结构件。

在 2024 年链博会上，苹果与领益智造、歌尔股份等多家中国供应商联合参展。苹果披露，其全球前 200 家核心供应商中，超过 80% 在中国设有工厂；而领益智造则表示，其与苹果合作已持续约 15 年，目前已参与苹果主要产品的数千个模块与组件供应。

深度绑定苹果等头部客户，也让领益智造形成了较高的客户集中度。

根据招股说明书，2023 年至 2025 年，公司来自前五大客户的收入分别为 177.67 亿元、247.73 亿元及 295.55 亿元，占总收入比重分别达到 52.0%、56.0% 及 57.5%；同期，来自单一最大客户的收入分别为 82.65 亿元、97.58 亿元及 98.46 亿元，占总收入比重分别为 24.2%、22.0% 及 19.2%。

对于领益智造的收入结构而言，苹果等大客户仍然是其收入增长的重要来源。一方面，大客户体系为公司带来了稳定订单、规模化生产能力以及全球化制造经验；但另一方面，高度依赖头部品牌客户，也意味着其长期面临消费电子周期波动以及终端品牌议价能力较强的压力。

领益智造虽是果链巨头，但代工的业务模式，导致公司始终增收不增利。 从收入规模来看，领益智造近年仍保持较快增长。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 341.54 亿元、442.6 亿元和 514.29 亿元，呈现逐年上升趋势。2026 年一季度，公司营收达 126.43 亿元，同比增长约 10%。

（来源：领益智造港股上市招股说明书）

但与收入持续扩张形成对比的是，公司盈利能力明显承压。

根据 iFinD 数据，领益智造 2024 年全年、2025 年全年、2026 年一季度扣非归母净利润分别为 16.26 亿元、17.47 亿元、2.39 亿元，同比分别下降 14.50%、增长 7.41%、下降 33.15%。

与此同时，公司毛利率亦持续处于低位。2023 年至 2025 年，领益智造毛利率分别为 18.7%、14.4% 及 15.2%。

对于利润下滑，领益智造在招股书中解释称，主要受汇率波动带来的外汇亏损，以及销售、行政与研发开支增加影响。

不过，从产业链逻辑来看，利润承压的更深层原因，仍在于其 " 代工制造 " 属性。

作为消费电子产业链中的精密功能件与模组供应商，领益智造本质上仍属于中游制造环节，其盈利能力长期受到上下游双重挤压。

一方面，公司需要承担原材料价格波动带来的成本压力。

招股书显示，2024 年至 2025 年，公司销售成本由 378.67 亿元增长至 436.10 亿元，其中直接材料成本占比由 65.5% 微升至 65.7%。这意味着，金属材料、电子元器件等原材料价格变化，仍会直接侵蚀公司利润空间。

另一方面，苹果等头部品牌客户具备较强议价能力，也进一步压缩了供应链企业盈利水平。

消费电子行业长期呈现 " 品牌商高利润、制造商低利润 " 的产业分工特征。以苹果为代表的终端品牌企业掌握产品生态及渠道，而中游供应链企业则更多依赖规模化制造与成本控制获取利润。

与此同时，公司正在推进的 AI 硬件、XR、人形机器人等新业务，也尚未形成足够规模的利润贡献。

相关领域前期往往需要较高研发投入与产能建设。2023 年至 2025 年，领益智造研发开支分别为 18.13 亿元、19.78 亿元及 23.74 亿元，占营收比例维持在 5% 左右。截至 2025 年末，公司研发人员为 7935 人。

从当前业务结构来看，领益智造收入基本盘仍然来自传统消费电子产业链，AI 相关业务整体仍处于早期阶段。

拆解领益智造的业务结构，目前领益智造的核心收入，仍主要集中在材料、热管理、结构件、充电及精品组装等成熟业务。其中，热管理、材料及精品组装业务受益于消费电子产品升级以及客户订单增长，近年保持相对稳定增长，也是公司营收扩张的重要支撑。

相比之下，市场高度关注的 AI 眼镜、XR 设备、人形机器人等新兴业务，目前收入规模仍然有限。

根据招股书，2023 年至 2025 年，领益智造 AI 眼镜及 XR 设备业务收入分别为 28.44 亿元、40.57 亿元及 37.74 亿元，占总营收比例始终未超过 10%；同期，汽车与低空经济业务收入分别为 13.85 亿元、21.17 亿元及 29.54 亿元，占总营收比例亦未超过 6%。

这意味着，现阶段支撑领益智造收入增长的，仍然是传统消费电子业务，而 AI 眼镜、人形机器人、低空经济等更多属于公司提前布局的 " 未来增长曲线 "。

领益智造在招股说明书中这样表述：业务提前布局，在等风来。

公司围绕人形机器人、AI 眼镜及 XR 设备、折叠屏设备与服务器四大方向布局，并强调已构建覆盖核心材料、高精密功能件、模组到精品组装的一体化制造能力。

从业务逻辑来看，这些新兴赛道与领益智造原有能力存在较强协同性。

例如，AI 眼镜与 XR 设备对轻量化结构件、散热模组、精密组装能力要求较高；而服务器与 AI 终端算力升级，则持续拉动散热、电源、快充及电池等配套需求。领益智造过去在苹果供应链中积累的精密制造能力，正成为其切入 AI 硬件产业链的重要基础。

公司也试图借此完成从 " 消费电子精密件供应商 " 向 "AI 驱动设备高精密智能制造平台 " 的转型。

根据弗若斯特沙利文报告，2024 年全球 AI 终端设备高精密智能制造平台市场规模达到 3019 亿美元，预计 2029 年将增长至 4413 亿美元。在该机构统计中，以 2024 年收入计，领益智造在全球 AI 终端设备高精密功能件市场排名第一，在全球 AI 终端设备高精密智能制造平台市场排名第三。

领益智造在招股书中表示，此次港股 IPO 募集的资金，将主要用于提升研发能力与工艺升级，包括在 AI 驱动设备、汽车及低空经济等关键领域的技术攻关。

截至 6 月 11 日收盘，领益智造（002600.SZ）报收 13.63 元 / 股，下跌 1.94%，市值为 996 亿元。2025 年全年领益智造股价上涨 99.47%，今年以来下跌 12.19%。