炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

作者 | 潘妍

编辑 | 魏樊曦

近日，在科大讯飞27 周年司庆现场，董事长刘庆峰宣布成立全资子公司合肥词元星火科技有限公司（简称：词元星火），正式入局 Token 经济市场。

词元星火注册资本 10 亿元，由刘庆峰担任法定代表人，经营范围包括人工智能应用软件开发、人工智能通用应用系统、信息技术咨询服务、数据处理服务等。

至此，继阿里成立 "Token Foundry"、三大运营商布局词元工厂之后，科大讯飞成为又一家重仓 Token 赛道的头部企业。

开发者入口争夺

在 AI 圈，Token（词元）被视为大模型理解和生成语言的 " 最小细胞 "。每一次 AI 对话、每一段文本生成，背后都是 Token 的调用与消耗。

2026 年 3 月，中国日均 Token 调用量已突破 140 万亿，较 2024 年初增长超 1400 倍。黄仁勋在 GTC 大会上提出 "Token 工厂 " 概念，将 Token 比作数字经济时代的 " 硬通货 "，Token 正在从技术概念演变为一门独立的生意。

在这场 Token 争夺战中，科大讯飞并非从零开始。2025 年，科大讯飞大模型 API 及 MaaS 平台服务收入 3.85 亿元，同比增长 263%。截至 2026 年 3 月末，平台三方开发者大模型日均 Tokens 同比增长 4241%。

科大讯飞未盲目追风，之所以敢于在这个时间点重仓 Token 赛道，底气不在市场策略里，而在星火 X2-Flash 这款模型的技术参数中。

2026 年 4 月，科大讯飞发布 X2-Flash，采用 MoE 架构，总参数 30B，最大支持 256K 上下文，实测效果接近万亿级参数模型，但 Token 消耗成本降至主流大尺寸模型的三分之一。

成本优势直接反映在定价表上。讯飞星火大模型 API 的公开报价显示，X2-Flash 模型的调用价格为 1 至 2 元 / 百万 Tokens，而采购 1250 亿 Tokens 的大额套餐时，单价可以压至 1 元 / 百万 Tokens。

但低价策略只是第一步，为加速抢占开发者入口，2026 年 6 月，科大讯飞重磅推出无限 Token 限时免费活动，开发者可免费调用 Qwen3.6-35B-A3B 等模型，兼容 OpenAI 协议，活动持续到 6 月 30 日。

这看起来像是一场烧钱补贴，但以 X2-Flash 的生产成本为基准，免费期内涌入的海量调用请求，边际成本已经被技术摊薄到几乎可以忽略。

免费期结束后的路径也已经清晰。1 至 2 元 / 百万 Tokens 的基础调用价格会保留，但真正的利润来源将是增值服务，即更高精度的专属模型、更低延迟的独占通道、企业级的数据微调、私有化部署方案。

这些增值服务，正是词元星火未来要重点打磨的产品线。

为什么是现在？

讯飞成立词元星火的时机选择，透露出一丝紧迫感。

2025 年，科大讯飞实现总营收同比增长 16.12% 至 271.03 亿，归母净利润同比增长 49.85% 至 8.39 亿元。

看似是一份不错的财报，但科大讯飞的利润高度依赖政府补助。2025 年，科大讯飞归母净利润 8.39 亿元，其中计入当期损益的政府补助高达 6.36 亿元，扣非净利润 2.64 亿元，扣非净利率仅 0.97%。

政府补助之外，科大讯飞的主营业务利润贡献微乎其微。更棘手的问题藏在资产负债表的另一侧。

截至 2025 年末，科大讯飞应收账款高达 162.96 亿元。从账龄结构看，1 年以上应收账款占 49.91%，3 年以上应收账款占 13.53%。账龄越长，坏账风险越高。2025 年应收账款坏账损失高达 9.31 亿元。进入 2026 年一季度回款压力并未缓解，应收账款进一步攀升至 164.07 亿元。

这与科大讯飞近一半的收入来自 BG 端业务不无关联。

2025 年，智慧教育、智慧城市、智慧医疗三大业务板块合计实现营收 133.97 亿元，占总营收的 49.43%。这些业务的共同特征是面向政府、学校及医院，天然存在回款周期长、流程复杂的特点。

回款慢的另一面是季节性，科大讯飞的业务收入确认集中在第四季度，因此前三个季度亏损是常态。2026 年一季度，公司录得扣非净亏损 4.30 亿元，同比扩大 88.58%。

现金流同样紧绷，截至 2026 年 3 月末，货币资金 29.65 亿元，而短期借款 32.46 亿元、一年内到期非流动负债 10.68 亿元、长期借款 24.59 亿元，现金储备已无法覆盖短期债务。

这就是词元星火要解决的症结所在。BG 端业务回款慢、利润薄、现金流紧。Token 经济按量计费、即时结算的特性，恰好可以规避这些痛点。

词元星火的成立，正是要将 Token 业务从讯飞原有的项目制、长周期、重交付的业务体系中剥离出来，让它轻装上阵。

对科大讯飞而言，这场赌注早已超出 Token 本身，它关乎从回款周期漫长的 BG 模式，走向即时结算的 AI 基础设施服务商。

10 亿资本开路，技术支撑托底。最终词元星火能否烧出一方天地，市场会给出答案。