$ 信维通信 ( SZ300136 ) $   一、南山铝业基本面概览

截至 2026 年 6 月，南山铝业总市值约 543 亿元，市盈率（TTM）约 13.14 倍，市净率约 1.10 倍，总股本 114.84 亿股。2025 年全年实现营业收入 346.20 亿元，同比增长 3.41%；归母净利润 47.36 亿元，同比微降 1.96%；扣非净利润 46.10 亿元，同比下滑 6.08%。2025 年毛利率 25.20%，净利率 16.77%，资产负债率仅 19.28%，经营性净现金流高达 74.29 亿元，财务结构极为稳健。

公司主营由冷轧卷 / 板（179.61 亿元，占比 51.88%）、氧化铝粉（88.80 亿元，占比 25.65%）和铝型材（35.73 亿元，占比 10.32%）构成，境外收入 187.99 亿元，占比 54.30%，远销海外。但真正对中长期成长逻辑有实质影响的核心变量，藏在 " 高端产品占比同比提升 2 个百分点至 16%，毛利占比同比提升 3 个百分点至 26%" 这个看似不起眼的数据里——它不是单纯的周期铝企，而是一个靠商业航天 + 汽车轻量化双轮驱动的结构性成长故事。

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二、商业航天：被大幅低估的 " 卫星材料隐形冠军 "

1. 真实定位：产业链上游的核心材料供应商

南山铝业没有直接造卫星、造火箭，但它是国内唯一实现航天级超高强铝合金量产的民营企业，商业卫星结构件材料市占率超过 60%，在航天铝材领域具有极强的稀缺性和不可替代性。

2. 火箭端：独家锁定国内头部商业火箭厂商

· 蓝箭航天：作为朱雀系列运载火箭的国产高强铝独家供应商，提供火箭箭体结构、燃料贮箱的核心材料—— 7 系超高强航天铝，属于商用运载火箭的核心原材料。朱雀三号已实现可重复使用液氧甲烷火箭的轨道飞行，运力瓶颈突破后直接拉动上游材料需求。

· 星河动力：参与特种铝材试样研发，适配火箭轻量化制造，目前已进入前期合作阶段。

3. 大飞机端：国内航材供货份额遥遥领先

· C919 机身铝材供货占比超过 60%，包括蒙皮、机翼主梁、机身隔框等核心结构件，C919 量产提速直接拉动航材订单；同步参与 C929 宽体客机新材料研发。

· 南山是国内唯一同时通过波音、空客、中国商飞三方航空材料认证的企业，且是空客 A350 机翼型材国内唯一认证厂商，技术壁垒极高。

4. 低空经济延伸：提前卡位新赛道

公司投资 12 亿元建设航空智能板材工厂，供货亿航智能、沃飞长空等载人飞行器机身结构铝，已锁定头部企业长期订单，在 eVTOL 等低空商业航天赛道先发占位。

5. 业绩体量与弹性

航空铝产能 5 万吨 / 年（国内最大），航材毛利率 30%+，远高于普通电解铝（5%-8%）。目前航空航天整体营收占比约 5%-8%，体量有限，但该业务属于高附加值增量业务，一旦商业航天题材情绪发酵、市场轮动至航天板块，该部分的高毛利弹性及稀缺标签极易触发股价的题材驱动。

三、汽车轻量化：材料国产替代的核心载体

1. 产能扩张：翻倍临界点

南山铝业是国内 A 股首家实现汽车四门两盖铝板批量化生产的企业，填补了长期被国外垄断的空白。当前已建成产能 20 万吨 / 年，在建三期 20 万吨 / 年新产线已进入调试阶段，未来总产能将扩大至 40 万吨 / 年。新产线投产后，公司将晋升为国内产能最大的汽车板供货商，意味着正在从 " 国产替代参与者 " 转向 " 国产替代主导者 "。

2. 市占率与盈利能力

· 国内四门两盖铝板市占率 25%（国内第一）

· 汽车板整体市占率超过 30%，汽车用铝市场占有率超过 25%

· 汽车板毛利率约 25%-30%，明显高于普通铝加工产品的盈利能力

以铝代钢的物理逻辑极其清晰：同一零件减重约 40%，汽车每减重 100 公斤，续航里程可提升约 10%，对新能源汽车尤为关键。全球汽车铝板消耗量预计将从 2020 年的 398 万吨增长至 2029 年的巨大量级，南山恰好卡在了这条长期成长曲线的供给侧核心位置。

3. 客户网络：深度绑定全球头部车企

南山铝业已实现与国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、奥迪 PPE、北京奔驰、小米、宝马、通用等国内外主流车企的深度合作，品类覆盖四门两盖、全铝车身、电池托盘等核心部件，品牌壁垒与客户黏性极为稳固。

四、中长期成长引擎——印尼一体化

1. 氧化铝端已全部投产

印尼宾坦岛 400 万吨 / 年氧化铝产能已全部建成投产，成为公司营收和利润的重要支撑，仅 2025 年上半年，南山铝业国际就实现营收约 5.97 亿美元，同比增长约 41%。

2. 电解铝端在建 + 远期规划

通过全资子公司建设印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝 +26 万吨炭素项目，同时子公司南山铝业国际于 2026 年正式启动新的 25 万吨电解铝项目，并规划远期再新增 50 万吨电解铝产能，有望成为未来 5-8 年业绩持续增长的核心驱动。

3. 机构盈利预测

中邮证券预计公司 2026/2027 年归母净利润分别约为 50 亿元和 55.8 亿元，对应 EPS 约 0.44 元 /0.49 元。西部证券预计 2026 年 EPS 约 0.52 元。近六月机构平均预测 EPS 分别为 0.44 元（2025E）、0.49 元（2026E）、0.53 元（2027E），对应市盈率分别约 14.82 倍、13.25 倍、12.29 倍。以约 13 倍市盈率、低至 1.10 倍市净率来看，公司当前估值在同类铝企中处于偏低水平，安全边际较高。

4. 政策层面直接受益

国家八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025 — 2026 年）》明确提出，要围绕新能源汽车、航空航天等领域积极拓展高强高韧铝材应用，南山的核心产品精准贴合国家产业政策方向，长期受益于政策红利。

五、双重叙事的核心逻辑推演

商业航天叙事

· 题材认知容易转化为股价异动—— SpaceX 等海外映射一旦引爆板块行情，南山作为国内航天材料领域最具稀缺性的标的，极易触发题材脉冲。

· 但由于该业务营收占比仅约 5%-8%，若仅靠航天题材推动，逻辑链条中的业绩兑现需要一个中长期窗口，短期会表现出主题性强、波动大的特征。

汽车板叙事

· 属于确定性更强的价值成长逻辑——产能从 20 万吨翻倍至 40 万吨，是确定的产能释放；毛利率 25%-30%，有明确的盈利支撑；市场地位国内第一，且处于汽车轻量化渗透率持续提升的大背景中。

· 这个逻辑的演绎节奏与航天题材完全不同：它是靠业绩逐季兑现来定价，更平稳，但也决定了它不会因单次事件（如 SpaceX 上市）而暴涨。

市场节奏推演

1. 短期：若商业航天板块受到强事件催化（如 SpaceX 板块轮动、国内商业卫星发射密集），南山因具备航天材料稀缺标签，很可能先与板块联动，弹性大于普通铝企。

2. 中期：汽车板新产能正式投产放量，叠加公司超高分红率（2025 年全年累计现金分红 50 亿元，累计分红比例达 105.49%，2024-2026 年承诺每年利润的 40% 以上用于分红），有望形成业绩驱动 + 股息安全垫的双重支撑。

3. 长期：印尼电解铝项目投产带来产量持续增长，叠加商业航天毛利率 30% 以上的高附加值弹性，两大成长引擎逐步从题材走向业绩兑现。

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