来源：新浪港股 - 好仓工作室

主营业务：中国视觉内容授权市场龙头地位稳固

视觉中国作为中国领先的内容授权及定制服务提供商，构建了围绕内容资产、AI 能力及应用场景的业务生态。截至 2025 年 12 月 31 日，公司累计拥有超过 7 亿项各类形式的内容资产，包括图像、视频、音频文件及 3D/CG 模型，签约供稿人约 80 万名，版权合作机构约 300 家。根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计算，公司在中国视觉内容授权服务市场排名第一（市占率 8.2%）、全球排名第五，市场份额约为中国行业第二名至第五名参与者收入总和的 2.3 倍。

公司主要通过三大业务线实现收入：内容授权服务（2025 年收入占比 67.2%）、内容定制服务（26.9%）及增值服务（5.9%）。其中内容授权服务通过 VCG.com、CFP.cn 等自有平台及 API 接口提供，内容定制服务涵盖平面设计、视频制作及虚拟制作，增值服务则包括 AI 训练数据服务、数字资产管理服务等。

营业收入：2025 年同比下滑 4.0% 核心业务现疲态

公司收入在 2023 年至 2025 年间呈现先增后降趋势，2023 年营收 7.81 亿元，2024 年增长 3.9% 至 8.11 亿元，2025 年则下滑 4.0% 至 7.78 亿元。值得注意的是，作为核心收入来源的内容授权服务收入在 2025 年出现显著下滑，从 2024 年的 6.10 亿元减少 14.1% 至 5.24 亿元，主要受客户营销预算收缩及 AI 技术对行业内容采购模式的冲击影响。

尽管内容定制服务收入保持增长，从 2023 年的 1.52 亿元增至 2025 年的 2.09 亿元，年复合增长率 17.5%，但由于该业务毛利率较低（2025 年仅 16.4%），未能有效抵消核心业务下滑带来的负面影响。

表：视觉中国 2023-2025 年营业收入情况

净利润：连续两年下滑 2025 年同比减少 28.8%

公司净利润呈现持续下滑态势，2023 年录得净利润 1.54 亿元，2024 年减少 15.5% 至 1.30 亿元，2025 年进一步下滑 28.8% 至 0.93 亿元。净利润下滑主要归因于内容授权服务收入大幅减少、毛利率持续走低以及研发投入维持高位（2025 年研发费用 7302 万元，占营收 9.4%）。

表：视觉中国 2023-2025 年净利润情况

毛利率及净利率：连续三年下滑 盈利空间持续收窄

公司综合毛利率从 2023 年的 51.2% 持续下滑至 2025 年的 41.7%，三年累计下降 9.5 个百分点。净利率同样呈现下行趋势，从 2023 年的 19.7% 降至 2025 年的 11.9%，反映出公司盈利能力正面临严峻挑战。

分业务看，内容授权服务毛利率从 2023 年的 56.3% 降至 2025 年的 49.5%；内容定制服务毛利率在 2024 年降至 15.1% 后，2025 年小幅回升至 16.4%；增值服务毛利率虽维持较高水平（2025 年 68.1%），但收入占比仅 5.9%，对整体毛利贡献有限。

表：视觉中国 2023-2025 年毛利率情况

表：视觉中国 2023-2025 年净利率情况

营业收入构成：业务结构发生显著变化

2023-2025 年公司收入结构变化明显：内容授权服务占比从 73.7% 降至 67.2%，内容定制服务占比从 19.4% 提升至 26.9%，增值服务占比维持在 4.7%-6.9% 区间。这种业务结构转变虽然在一定程度上分散了风险，但由于高毛利的内容授权业务占比下降，拉低了公司整体盈利水平。

表：视觉中国 2023-2025 年营业收入构成

客户及供应商集中度：客户集中风险上升

客户集中度方面，2023-2025 年来自五大客户的收入占比分别为 22.1%、23.7% 和 24.1%，呈现逐年上升趋势。其中最大单一客户收入占比从 2023 年的 9.0% 增至 2025 年的 13.5%，客户集中风险加剧。

供应商集中度相对较低且呈下降趋势，同期来自五大供应商的采购额占比分别为 19.3%、14.9% 和 14.0%。值得注意的是，集团 X 同时位列公司前五大客户和供应商，2025 年分别占收入的 4.5% 和采购额的 5.6%，存在客户与供应商重叠情况。

表：视觉中国 2023-2025 年客户集中度情况

实控人及股权结构：单一最大股东集团持股 19.27%

截至最后实际可行日期，吴玉瑞女士、廖道训先生及柴继军先生通过一致行动安排，合共持有公司已发行股本约 19.27%，控制 19.29% 的投票权，构成单一最大股东集团。其中：吴玉瑞女士直接及间接持股 9.87%，廖道训先生直接及间接持股 5.93%，柴继军先生直接及间接持股 3.47%。柴继军先生同时担任公司执行董事兼总裁，形成 " 控制权 + 管理权 " 的双重地位。

核心管理层：行业经验丰富 薪酬信息未充分披露

公司核心管理团队包括：董事长廖杰（60 岁，拥有超过 20 年管理经验）、总裁柴继军（52 岁，前中国青年报记者，版权交易领域经验丰富）、副总裁兼财务负责人陈春柳（50 岁，曾任职于华盖资本等投资机构）、副总裁张宗堂（49 岁，前新华社记者，负责内容制作及编辑管理）。

招股书显示，2023-2025 年支付给董事的薪酬总额分别为 150 万元、160 万元和 170 万元，但未披露具体个人薪酬明细，透明度有待提高。其中董事长柴继军薪酬从 2023 年的 81.9 万元增至 2025 年的 99.9 万元，三年增长 22.0%。

表：核心管理层 2025 年薪酬情况

关联交易：持续向联营公司采购服务

公司存在多笔关联交易，2023-2025 年向联营公司 Getty Images SEA 购买服务金额分别为 4314 万元、3680 万元和 3223 万元，占营业成本比例分别为 11.3%、8.5% 和 7.1%。此外，公司向共同控制人控制的实体宏瑞达科购买服务金额分别为 112 万元、131 万元和 206 万元，存在潜在利益输送风险。

财务挑战：流动性改善难掩盈利颓势

尽管公司流动比率从 2023 年的 1.5 提升至 2025 年的 1.8，流动资产净值增长 87.2% 至 3.85 亿元，流动性状况有所改善，但核心财务指标呈现恶化趋势：营收连续两年下滑，净利润连续两年两位数下滑，毛利率三年下降 9.5 个百分点，经营活动现金流从 2023 年的 1.79 亿元降至 2025 年的 0.98 亿元，减少 45.2%。

此外，截至 2025 年底商誉账面价值达 13.51 亿元，占总资产比例 35.4%，一旦子公司业绩不及预期将面临大额减值风险。

同业对比：中国市场领先但全球竞争力有限

按 2025 年视觉内容授权服务收入计，公司在中国市场排名第一，全球排名第五。全球市场份额仅 0.7%，与国际巨头差距明显：全球第一的公司 A 收入约为公司的 12 倍，全球第二的公司 B 收入约为公司的 10 倍。中国市场第二至第五名收入总和仅为公司的 43.5%。

与行业相比，公司毛利率低于行业平均水平（行业平均约 45-50%），且下降速度更快。2025 年研发投入占比 9.4%，低于行业龙头企业 12-15% 的水平，技术竞争力有待提升。

风险因素：多重挑战威胁持续经营

公司面临的主要风险包括：

行业技术变革风险：AI 技术发展改变内容采购模式，2025 年内容授权收入已出现 14.1% 的下滑

版权合规风险：曾因内容审核问题于 2019 年受到行政处罚，尽管已整改，但内容合规仍是重大挑战

客户集中风险：前五大客户收入占比已达 24.1%，单一客户依赖度上升

盈利能力下滑风险：毛利率连续三年下降，净利率近乎腰斩

AI 应用法律风险：AI 生成内容的版权归属、使用授权等法律问题尚待明确

商誉减值风险：13.51 亿元商誉存在减值压力

技术研发风险：AI 技术投入不足可能导致竞争力下降

视觉中国作为中国视觉内容服务市场的龙头企业，拥有庞大的内容库和领先的市场地位，但在冲刺港股 IPO 的关键时期，公司正面临核心业务收入下滑 14.1%、毛利率三年下降 9.5 个百分点等多重挑战。尽管内容定制服务和 AI 技术应用为公司带来新的增长机会，但能否有效扭转盈利下滑趋势、应对行业变革风险，将是投资者需要重点关注的问题。考虑到公司 2025 年净利润已较 2023 年减少 40%，毛利率持续走低，投资者需审慎评估其长期投资价值。

点击查看公告原文 >>