有朋友让看一下春秋电子的财报，这就安排。苏州春秋电子科技股份有限公司（股票简称：春秋电子）2012 年成立，2017 年 12 月在上交所主板上市，致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具设计、制造到生产的一站式服务。

春秋电子总部位于江苏省昆山市，设有合肥经纬电子科技有限公司、上海崴泓模塑科技有限公司、香港春秋国际有限公司和春秋电子（越南）有限公司等 11 家子公司。

2025 年，春秋电子的营收同比增长 11.3%，2026 年一季度的增长进一步加速，最近两年多的表现，还是相当亮眼的。

核心业务 "PC 及泛智能轻量化结构件 "2025 年增长 18.7%，占比超过了九成，是增长动力源所在；通讯电子和模具等业务的收入都在下跌。

境内市场收入下跌超三成，境外市场收入增长 26.7%。境内市场的收入占比已经从上年的超 1/4，下降至 2025 年的 15.9%，现在已经成为实打实的，以境外市场为主的公司了。

最近两年多的净利润在以比同期营收更快的速度增长，但就算这么快的增速，2025 年的净利润还是没有超过 2021 年。主要原因是 2023 年探底太深，近两年还处在反弹期；从一季度的良好表现看，2026 年全年有可能再创新高，但需后续季度也能有一季度的良好表现。

毛利率在 2024 年探底，2025 年大幅反弹，已经接近前期峰值水平了。2026 年一季度的毛利率继续增长，已经大大超过了前七年的表现。

除 2023 年之外，之前和之后的年份，销售净利率和净资产收益率都是优秀级的表现。2020 年和 2021 年的净资产收益率表现最好，甚至差点发出 " 葵花宝典 "（净资产收益率高于毛利率）绝招。最近两年多的优秀表现，还是不及 2019-2021 年。

2025 年，三大业务的毛利率都在同比增长，其中通讯电子和模具总算从保本点附近，重回正常盈利水平。但具有优势地位的，仍是 "PC 及泛智能轻量化结构件 " 业务；其 2025 年的营收、占比和毛利率提升，是全年盈利能力大幅提升的核心原因。

境内外市场的毛利率都在提升，其中外销的毛利率提升更为明显。这就导致，境内市场的盈利贡献大幅下降至仅为 11.9%，比营收的占比还要低。

2025 年的主营业务盈利空间大幅上升至 7.6 个百分点，比前三年都高。毛利率提升是主要影响因素，期间费用占营收比上升还抵消掉了 1.2 个百分点。2026 年一季度仍然是这两大因素的持续影响，但没能再提升盈利空间了，反而略有下降。

期间费用占营收比增长的主要原因，是财务费用的支出规模和占营收比大幅上升，扣除该因素的影响后，其他三项期间费用合计占营收比，同比是下降状态。

利息费用、收入和手续费等波动都不大，但汇兑损益从 2024 年净赚 2300 万元，2025 年却变成了损失 5200 万元。很明显，影响主要就来自于汇兑损益的差异，这在我们看过的很多海外收入占比较高的上市公司身上，都有所体现，春秋电子只是随了大流。

并非只有财务费用大幅增长，销售费用和研发费用同比增长都超过了营收，还得靠管理费用下降来抵消掉这些影响。

在其他收益方面，2025 年的净收益减少了超 4000 万元，政府补助的下降，资产和信用减值损失减少等都有一定的影响，但主要的影响来自于投资收益的下降。

其中，2025 年的 " 交易性金融资产产生的投资收益 " 大幅增长，但 2024 年高达 9173 万元的 " 处置长期股权投资产生的投资收益 "，2025 年降至只有数百万元。这很好理解，不是一直都有这类资产来卖的，就算可能持续搞一些投资，但也不太可能成为经常性的收入来源。

近几年的 " 扣非净利润 " 和 " 归母净利润 " 的差异比较大，但不会影响前面的趋势分析和判断。

分季度来看，除 2025 年一季度之外，营收一直都是同比增长的状态，最近两年季度的平均增速在 25% 左右，确实有加速的迹象。

净利润只有两个季度出现过同比下跌，其他季度的同比增长速度差异较大。从 2024 年三季度至 2025 年二季度，净利润的同比大幅增长，实际上是在毛利率提升的条件下，完成了盈利能力在高位的重构。后续季度的同比增速下降，甚至是回调，并不影响其仍处于上升后的盈利水平。

从 2021 年以来，经营活动净现金流都是净流入状态，2025 年的净流入金额有所下滑，原因我们一会儿再说。

近三年的固定资产类投入规模在下降，对于这类做结构件的公司，这些投入量已经不算小了。

经营性长期资产和固定资产，在 2023 年末达到峰值水平之后，就开始下降。在固定资产类投入规模小于当年折旧的情况下，固定资产的账面价值下降，就很难避免；只是随着固定资产基数的下降，折旧也会下降，固定资产的账面价值就会逐步稳定下来。

经营活动净现金流的表现都高于同年净利润，主要是固定资产折旧回收资金和财务费用的持续影响。存货一直在增加营运资金的占用，但不是很严重；应收和应付项目的增减变化在前几年已经变得无序，最近两年又成了应收项目增长占用营运资金，而应付项目起抵消作用的状态。

这种重新回到成长期企业典型特征的现金流量表现，与近两年的营收持续增长相关。可以认为，在前几年经历了一个平台期后，春秋电子有机会再来一波明显的增长。只是，这种增长，有可能会在新的平台上重新稳定下来，毕竟他们面对的市场，并非那种增量特别大的风口行业。

存货的规模看起来增长不大，原因是这里是扣除掉 " 存货跌价损失 " 后的 " 账面价值 "。但就算存货仍在增长，其增幅也不大，占用了更多的营运资金不假，但量上可控。

这从存货周转天数在 2023 年达到 117 天后就持续下降，也能得到印证，哪怕以海外市场为主的市场结构，存货管理的难度会增加，但春秋电子应对还算得当。

" 应收票据及应收账款 " 在 2023 年末下降后，重新恢复了增长，应收账款周转天数在下降后又重新回到 120 天左右，这方面的管理水平维持平稳。

" 应付票据及应付账款 " 已经连续三年多保持增长状态，但增长有限，不存在故意多占用供应链资金的情况，通过回款来解决供应链上的欠款，还会略有节余。

春秋电子的负债率在 50% 左右，算是比较低的，长期偿债能力很强。其资产结构比较轻，流动比率和速动比率都比较高，短期偿债能力也很强。在这种情况下，当然有条件新布置产能或生产基地之类的操作，只是要看有没有这种必要。

春秋电子的有息负债，在前几年稳中有降之后，2026 年一季度末又有所增长，主要增长的是长期借款。本次加杠杆并非传统的扩产建设，而是为收购境外公司所准备的资金，这是准备切入 AI 液冷赛道的战略性并购，其效果现在还不好评价。

春秋电子在蛰伏多年之后，2025 年和 2026 年一季度，似乎又看到了重回成长期的希望；再加上在新赛道上的布局，2026 年的表现还是值得期待的。

不过，本土的收入占比持续下降，海外市场的占比过高；以及其他产品的收入下降，营收过于依赖核心的 "PC 及泛智能轻量化结构件 " 产品，都会对其未来营收的稳定性带来一定的影响。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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