文 / 金夏

一个经典笑话：圣母怀孕了，谁干的？这则笑话充满了对宗教的嘲讽，并且设置悬疑，历史典故，剧情想象力丰富等各种元素，故事张力拉满。在西方，被笑传称为诺贝尔基金会最佳短篇故事奖；在中国，也符合 " 字少事大 " 的新闻传统。

中国资本市场遍地充斥着这样的故事。

2026 年 6 月 1 日，杭州的明星科技 " 独角兽 " 企业宇树科技以 73 天的极速通过科创板 IPO 审核，整体估值达 420 亿元，大概率成为 A 股 " 人形机器人第一股 "。

同一天，英伟达 CEO 黄仁勋在 Computex 2026 大会上宣布，英伟达已与宇树科技合作，推出新一代人形机器人参考设计 H2+（亦名 Isaac GR00T 系统）——英伟达提供 " 大脑 "（Jetson AGX Thor T5000 计算平台），宇树科技提供 " 身体 "（H2 Plus 人形机器人本体）。这组 "IPO 过会＋英伟达合作 " 的超级红利，在同一天集中爆发。

图源：财经杂志

聚光灯下，最大的账面赢家似乎已经浮出水面。有人说，这次资本盛宴，美团是最大赢家？但随着资本的层层穿透，一个资本巨鳄浮现出来。

谁是这场盛宴的布局者和最终受益者？

账面赢家和穿透后的赢家

从直观的财务回报来看，美团系无疑是宇树 IPO 这场资本盛宴中 " 业绩 " 最耀眼的存在。

招股书显示，美团通过汉海信息、Galaxy Z 及成都龙珠三家主体构成一致行动人，合计持股 9.6488%，位居宇树科技最大外部机构股东。截至 IPO 前夕，已有财经媒体据招股书测算，美团系至少能获得超过 40 亿元的账面回报。

美团在宇树的布局始于 2023 年，彼时人形机器人还远未进入主流视野。2024 年 2 月，美团领投宇树近 10 亿元 B2 轮融资，同年 9 月继续加码 B3 轮。彼时，宇树估值约 31 亿元，美团以 " 场景 + 资本 " 的双轮驱动模式，成为其最重要的支持者之一。与之相比，腾讯、阿里等巨头直到 2025 年 6 月才在 C 轮以超 120 亿元估值入场，则更像是 " 补上车票 " 的防御性投资。

然而，从资本全局的视角来看，美团系这 40 亿元的账面回报，或许还不是真正的重点。

真正值得投资者深思的问题是：美团的 40 亿元回报中，红杉中国分走了多少？如果把美团、宇树和英伟达三张牌叠在一起，红杉所在的深度，远超外界的想象。

这是一场 " 穿透式 " 的资本博弈。红杉中国在宇树科技的直接布局。2019 年 12 月，当人形机器人还被视为 " 贵族实验室的玩具 "，业内几乎无人看好其商业前景时，红杉中国通过宁波红杉科盛股权投资合伙企业，以 1500 万元领投宇树科技 Pre-A 轮，对应投后估值约 1.5 亿元。据悉，这笔投资正是红杉中国种子基金的第一个项目。此后，红杉中国继续通过厦门雅恒等主体多次跟投，累计投资金额达 1.02 亿元，IPO 前合计持股 7.1149%。

在红杉入局的那个冬天，人形机器人的商业化之路远未清晰。彼时的宇树科技，规模尚微，估值低廉，但红杉凭借对技术路径的深刻理解，做出了与多数资本逆向而行的判断。

七年之后，这笔早期判断得到丰厚的财务回报：红杉中国在宇树科技的账面回报已超 25 亿元。从首轮 1500 万元到账面回报超 25 亿元，回报率逾 30 倍——这在 VC 行业已是远超平均水准的投资业绩。用投资圈的术语来说，红杉准确抓住了 " 非共识 " 机遇。" 非共识 " 硬币的另一面， 也是 " 共识 " 投资最大的敌人，直白点说，当所有人都看好该项目时，离亏钱就不远了。

红杉在 " 赢家 " 美团中的隐形权益

红杉中国与美团的渊源，甚至可以追溯到 2005 年王兴创办校内网时与红杉的初次接触。但在美团本身的投资上，红杉展现的才是真正意义上的 " 超级捕手 " 角色。

2010 年 3 月，王兴创办美团的当月，红杉中国成为美团 A 轮的唯一投资人，投入 1200 万美元，持股高达 22.5%。这是红杉在中国互联网史上投下的重注之一。此后多轮融资，红杉持续跟投。2018 年美团赴港 IPO，红杉持股比例约为 12.05%。以当前美团约 9000 亿港元市值计算，红杉在美团单家公司的历史总收益已超过 930 亿港元，折合人民币约 852 亿元。

但红杉与美团的联系不仅是历史投资的关系。沈南鹏曾长期担任美团董事，退出董事席位后仍是王兴最信赖的 " 资本教父 "。因此，当美团系以 9.65% 的持股成为宇树最大外部股东、获得超 40 亿元账面回报时，这份回报中自然也包含红杉中国通过美团持股所享有的分成。换句话说，宇树项目的 " 第一账面赢家 " 美团，本身就是红杉中国极其成功的投资项目。红杉在享受宇树直接回报的同时，也在享受美团的回报——这是一次 " 双重复利 "。

由此，红杉的真正姿态浮出水面：它并不需要在宇树的股东名单上争夺第一，因为它同时站在了第一名的后面或者第一名是我支持的。

" 造桥者 "：连接英伟达与宇树的战略推手

如果说宇树科技与美团的交集体现的是红杉在 " 中国消费互联网 + 硬科技 " 链条中的穿透力，那么宇树科技与英伟达的牵手，则暴露了红杉更深的战略布局——一种跨太平洋资本网络的 " 缝合者 " 角色。

早在 2025 年初，英伟达 CEO 黄仁勋在北京英年会的饭局上，就已与宇树科技创始人王兴兴有过深度交流，彼时红杉正是这张 " 饭局名单 " 的关键连接人之一。从中美跨境资本沟通到战略对接，红杉全球化的信息网络扮演了隐形桥梁的角色。2025 年世界机器人大会前后，宇树科技在 R1 机器人上实际部署了英伟达全栈机器人技术，双方合作的推进节奏，与红杉的居中撮合密不可分。

宇树招股书在介绍股东背景时，也显示了红杉资本与英伟达之间的 " 双重纽带 "。作为英伟达的早期投资方，红杉美国（Sequoia Capital）自上世纪 90 年代起就深度参与了这家全球芯片巨头的成长。事实上，在 2024 年正式分拆之前，红杉全球一体化的网络为英伟达进入中国市场搭建了一条重要的 " 认知通道 "。

宇树科技与英伟达的合作正是这种 " 双重纽带 " 的直接体现。2026 年 6 月 1 日，双方的合作正式官宣，英伟达提供 " 大脑 "，宇树提供 " 身体 "，这一 " 大脑 + 身体 " 的战略模型，将推动全球人形机器人行业的加速发展。红杉无形之中打通了一条 " 算力—场景—资本 " 的一体化通道，而自己站在网络的中心——同时是宇树科技的大股东，是美团这合作伙伴的 A 轮投资人，是英伟达的早期投资方。

这不仅是资本的勾连，更是技术和产业版图的拼接。

从红杉中国的过往案例可见，这种 " 资本网络编织者 " 的定位，正是其区别于多数一线投资机构的核心竞争力。投资字节跳动和拼多多、重仓理想汽车——红杉中国在每一个关键赛道，都试图占据产业链上下游的两个以上节点，以实现信息的内部流动和资源的交叉赋能。

宇树案例，不过是这一策略的一次集中展现：同一棵资本树下，站着宇树、美团和英伟达三个坐标点。红杉通过宇树科技实现双杀：既在中国境内获得了可观的早期财务回报，又帮助被投企业宇树拿到了英伟达的技术加持。

红杉分拆：" 同一张网 " 还是 " 两个主体 "

2024 年 3 月前，红杉中国与红杉美国仍归属同一全球体系。在中美关系骤然遇冷后，红杉按地域完成 " 一拆三 " ——红杉中国采用 "HongShan" 作为英文品牌，红杉美欧沿用 Sequoia Capital，红杉印度 / 东南亚更名为 Peak XV Partners。根据红杉官方的公开信，此举是为了 " 全面拥抱本土优先策略 "，并解决因投资组合冲突引发的市场困惑。

按照媒体报道官方的说法——分拆的根本驱动力，在于中国和欧美的初创企业开始走向全球化，同一个品牌下不同区域基金对被投企业的互相竞争构成了干扰。此举旨在消除这一内部冲突点。

但资本市场对这一动作的解读，更深远地指向了跨境法律风险。在美国监管框架下，红杉中国与红杉美国因共享同一段创始历史、在过去的合作中存在大量协同行为，仍然存在被认定为 " 一致行动人 " 或 " 团体 " 的潜在风险。尽管分拆已实现法律切割，但在美国 SEC" 宽入口＋有罪推定 " 的审查逻辑下，双方的共同渊源仍是法律合规上的长期潜在挑战。

或者换一句话更直白点说，在这一法律风险的底层，有一件事是确定的：红杉中国与红杉美国的 " 人员合作网络 " 和 " 信息共享机制 " 不会因法律分拆而立即消失。分拆切割的是法人和利润，切割不了的是信任和默契。这是红杉全球网络的真正韧性所在。

美国和中国的法律逻辑

美国 SEC 对 " 一致行动团体 "（Group）的审查逻辑，可以用两个关键词概括：" 入口宽 " 到 " 理论上所有长期朋友都是嫌疑对象 "，举证责任则倾向于 " 你来证明你们没有串通 "，而不是 " 监管者先拿出铁证 "。

具体配套的 SEC Rule 13d-5 ( b ) ( 1 ) 进一步明确：" 当两个或两个以上的人同意为了获得、持有、投票或处置发行人的股权证券而共同行事时，其组成的团体应被视为已获得受益所有权。"

事实上，尽管红衫资本已经完成分拆，但双方共享同一个起源、长期的深度合作等 " 事实背景 "，在美国证券交易委员会（SEC）主观的 " 合意性 " 审查标准下，仍然有潜在的被审查隐患。

直白点来说，在美国的证券法规下，红衫中国和红衫美国有存在 " 一致行动人 " 认定的风险，但在中国的讲究 " 罪行法定 " 的情况下，在中国的证券法律框架下，红衫中国和红衫美国不 " 是一致行动人 "。或者更直白点说，在 " 一致行动人 " 认定的情况下，大家不但享受权利还要承担责任。在没有 " 一致行动人 " 认定的情况下，大家只享受权利，而不享受责任，在 A 股上市公司中，也有很多无实际控制人的公司，被称为无主公司，责任主体就不不明确，大家 " 都吃肉不挨打 " 这是中国独有的。

谁是真正的最大赢家？

梳理宇树的股东，可以清楚看到红杉的双重结构：在宇树这个 " 局部战场 " 上，美团以 40 亿元的账面回报超过红杉的 25 亿元。但在 " 全局 " ——涵盖了美团、宇树、英伟达三层权益的资本网络下，红杉才是真正的 " 双料赢家 "。

从账面上看，美团是最大外部股东——用 B2 轮就领投的姿态，拿到了 9.65% 的持股比例和超 40 亿元的回报预期，堪称 " 宇树项目第一赢家 "。

但当我们把视角从 " 一笔投资 " 放大到 " 一套体系 "，真正的赢家轮廓变得清晰——

红杉中国，通过直接和间接的双重结构，在这场盛宴中比任何单一玩家都深入。

它在宇树科技的早期抓住了 " 非共识 " 机遇，获得了超过 30 倍的回报；它作为美团的第一大外部股东，坐享美团从宇树项目中分得的最大一块蛋糕；它还通过中美资本网络，为宇树 - 英伟达的技术联姻架设了关键桥梁。

表格：红杉的投资及回报

这三重身份合在一起，构成了一个比 " 最大股东 " 更有意义的角色——红杉是这张资本网的核心编织者。

回到开头，宇树 IPO 过会，怀孕三年了，终于要生了，周围 " 不明真相的群众们 " 向美团王兴投来羡慕的眼光——是你干的，祝贺！

聚光灯外，梳着一丝不乱 " 大背头 "、带着一副金丝边眼镜的红衫中国沈南鹏浅浅地微笑着，按照金融圈大佬的标准做派，还应该一边手夹着雪茄，另一边手端着香槟，觥筹交错着。