财联社 6 月 15 日讯（记者 赵昕睿）5 月金融数据出炉，一组对比鲜明的数字勾勒出当前资金流动新动向：M1、M2 同比增速分别为 5.5%、8.6%，分别环比上升 0.5 个百分点，居民存款减少 1100 亿元，同比少增 5800 亿元，非银金融机构存款却新增 1.14 万亿元，一减一增之间，居民资金从银行体系向非银领域迁移的趋势仍在延续。

这一 " 存款搬家 " 的图景，在资本市场投资者数据上得到了呼应。根据中国结算发布的 2025 年年报，截至 2025 年末 A 股投资者总数已达 2.5 亿人，全年新增投资者 1386.95 万人。从 2016 年末首次突破 1 亿，到 2022 年末迈过 2 亿，再到 2025 年末达到 2.5 亿，投资者规模持续扩容的背后，是低利率环境下居民资产配置偏好加速向权益市场倾斜。

银河证券宏观研究指出，居民存款正流向企业和非银。一方面非银新增存款滚动 12 个月求和数呈现上行趋势，股市的赚钱效应带动居民存款流入资本市场；另一方面，企业存款的增速也在缓慢修复，企业存款增速与居民存款增速的剪刀差呈现上升，居民资金正在通过消费、投资回流企业。因此，从居民到企业和非银的资金循环正在重启，同时财富效应也将有助于居民信心的改善，形成正循环。虽然目前仍在初始阶段，亦是一个慢变量，但是为一个积极信号

不过，居民资金正加速从银行体系 " 搬家 " 至资本市场，是否意味着实体融资需求同步回暖？券商研究所对此给出了多维度解读。

居民存款搬家持续，非银存款新增仍处高位

央行公布的 5 月金融数据显示，5 月金融机构新增人民币存款 1.77 万亿元，其中居民存款减少 1100 亿元，同比少增 5800 亿元，是 5 月存款端最大的变化。同时，非银金融机构存款则增加 1.14 万亿元，虽同比少增 500 亿元，但新增存款规模仍处高位。

招商证券宏观首席张静静认为，5 月居民存款同比明显少增、非银存款维持高位，且银行理财规模较 4 月继续回升，说明居民资金向非银体系再配置仍在延续。

中国银河证券宏观团队进一步指出，从 2025 年二季度以来，居民存款搬家迹象明显，居民存款增速从 10.7% 持续回落至约 7.5%，居民存款增速与 M2 增速的剪刀差连续五个月为负值。该团队认为，从居民到企业和非银的资金循环正在重启，为经济内循环的改善积蓄动能，虽然目前仍在初始阶段，亦是一个慢变量，但已是一个积极信号。

A 股投资者突破 2.5 亿，" 搬家 " 背后有赚钱效应支撑

居民存款搬家的趋势，在资本市场开户数据上得到了印证。中国结算发布的 2025 年年度报告显示，2025 年全年新增投资者 1386.95 万人，其中新增自然人投资者 1382.84 万人；截至 2025 年末，A 股投资者总数已达 2.51 亿人，较上年末增加 5.86%。

泽平宏观分析 5 月金融数据表示，5 月 M2 同比增长 8.6% 持平上月，M1 同比增长 5.5% 较上月上升 0.5 个百分点，其中企业存款同比少减、居民存款多减、非银存款少增。M2-M1 剪刀差收窄，处于历史较低水平，居民存款搬家现象延续。

从资金流向看，存款搬家的主要涌入包括理财、基金、保险等非银产品，最终经由机构转化为 A 股的增量资金。5 月银行理财规模较 4 月继续回升，也印证居民资金向非银体系再配置仍在延续。

银河证券策略团队认为，低利率环境下，资金正寻找更高收益的配置方向，居民存款搬家对 A 股是潜在增量资金，中长期将优化 A 股投资者结构和资金稳定性。

居民贷款收缩是否意味着风险偏好回落？

值得注意的是，5 月居民贷款延续负增长，净增长规模 -1412 亿，为有数据以来 5 月单月的首次转负。其中居民短期贷款减少 840 亿元，中长期贷款减少 571 亿元。这是否意味着居民在收缩资产负债表的同时，也在降低金融投资风险偏好？

华创证券首席经济学家张瑜认为，居民贷款偏弱并不必然意味着金融投资风险偏好回落。从人群画像看，居民贷款与金融投资对应的主力群体并不完全相同。海外经验来看，居民贷款更多反映购房行为和中高收入家庭（收入处于 40%-90% 分位数）的消费借贷变化，而资本市场风险偏好则更多取决于高收入家庭（收入处于 90% 分位数以上）的金融投资行为，二者并非同一套人群画像。

张瑜进一步指出，当前高收入群体的金融投资预期或仍然偏强，观测指标有二：一是反应权益市场成交量的非银存款年化增长规模仍位于高位；二是衡量风险的新增居民存款占新增 M2 的比重仍在回落。宏观上看，居民存款搬家的过程仍在延续，金融市场风险偏好尚未出现系统性回落。

企业中长期贷款罕见转负，直接融资较为活跃

居民端之外，企业端的融资结构同样引发关注。5 月企业中长期贷款净减少 200 亿元，同比少增 3500 亿元，是 2013 年以来首次连续两个月负增长。

华创证券张瑜分析，企业中长期贷款更多刻画的是地产基建为代表的 " 旧经济 " 需求，而新经济更依赖于外需和直接融资，景气变化并非由国内信贷解释。在新旧经济方向分化的背景下，观测的利润领先指标 " 企业居民存款剪刀差 " 已连续 21 个月向上修复，这意味着新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。

中信证券固定收益部认为，信贷投放领域的 "K 型 " 分化特征较为明显，今年以来科技贷款、数字经济贷款增速超 10%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长 9.6%。

直接融资的活跃或部分解释了企业中长期贷款的低迷。5 月企业债券融资新增 1715 亿元，同比多增 219 亿元，其中城投债连续 14 个月负增长。股票融资新增 297 亿元，同比多增 145 亿元。低利率环境下，科创企业更倾向股权、债券等直接融资方式。