$ 荣科科技 ( SZ300290 ) $    超聚变独立上市落地，对荣科科技的双向影响（分短期负面冲击、整改落地后长期利好两大维度，全部基于公开承诺、招投标、业务合作客观拆解，紧扣 " 超聚变成功独立挂牌 " 前置条件）

一、未完成同业整改前：推进超聚变独立上市，直接带来三大实质性利空

1. 持续分流核心订单，挤压荣科业绩增长空间

二者同实控人、客户高度重合（政务、医院、省级算力项目），超聚变布局城企数智、医疗 AI 总包，可独立作为总包方投标全省数字化项目，形成零和竞争。

豫信电科 2021 年书面承诺同等商业机会优先交付荣科，但为推动超聚变 IPO，省内优质算力总包项目持续拆分：硬件部分定向交给超聚变，软件分包留给荣科，优质高毛利总包资源长期分流，直接压制荣科营收与利润增速。多地招投标公示可佐证，双方常态化同台竞标，体系内资源分配天然向拟上市主体倾斜。

2. 资本市场估值持续承压，中小股东维权风险上升  

1.   市场长期质疑实控人违背同业竞争承诺、偏袒超聚变，荣科估值持续存在 " 同业竞争折价 "，机构资金回避配置；

2.   距离 2026 年 11 月 26 日承诺到期仅剩数月，若仅靠纸面赛道分割、无实质资产切割就放行超聚变独立上市，中小股东可依据上市公司公告承诺发起集体诉讼，要求豫信电科赔偿业务分流造成的全部经营损失；

3.   监管持续关注该同业矛盾，荣科需要反复在互动易、投资者沟通会回应质疑，长期消耗上市公司治理资源。

3. 渠道 " 代理 + 竞争 " 双重矛盾，业务边界持续模糊  

荣科子公司辽宁智维云是超聚变铂金经销商，每年硬件分销合作规模超 2 亿元，存在稳定上下游收益；但同时荣科自有销售团队、超聚变直销团队争夺同一批政企、医院终端客户，出现 " 一边代理对方产品、一边同台抢单 " 的畸形格局。

超聚变独立上市后募资扩产，直销渠道持续扩张，会持续压缩荣科分销渠道的增量空间，关联交易公允性、内部订单倾斜问题会长期被交易所、投资者持续追问。

二、为实现超聚变独立上市，必须落地同业整改，两种整改路径下荣科均收获长期确定性利好（坐收渔利核心逻辑）

监管不认可单纯文字分割，想要扫清超聚变 IPO 审核障碍、顺利独立上市，仅允许资产注入荣科、对外剥离同业资产两类合规方案，两种方案荣科均为最大受益方：

路径 1：同业竞争资产全部注入荣科（最优整改方案）

1.   荣科直接吃下全省算力核心资产，增长天花板彻底打开

超聚变城企数智、中原算力、河南智医全部政务 / 医疗 /IDC 总包资产、资质、客户、人员全部并入荣科，省内所有数字化总包项目统一归集至上市公司，彻底结束内部抢单分流；形成 " 荣科软件总包 + 超聚变硬件制造 " 完整产业链闭环，上游稳定供货、下游独家承接集成项目，协同价值大幅提升。

2.   彻底兑现豫信电科五年法定承诺，消除估值压制

同业竞争历史遗留问题一次性闭环解决，不存在违约、投资者诉讼风险，资本市场质疑完全消除，估值修复空间打开；河南省国资持有的算力资产全部证券化，荣科市值同步抬升。

3.   关联交易简单化，合规风险清零

仅保留服务器硬件供销市场化关联交易，无拆分项目、定向输送业绩的操作空间，交易所穿透核查无任何瑕疵，上市公司治理评分提升。

4.   超聚变代价：剥离高附加值集成业务，仅留存低毛利硬件制造，换取独立上市资格。

路径 2：同业集成资产对外无关联第三方剥离

1.   荣科成为河南国资体系唯一数字化总包上市平台

超聚变、中原算力、河南智医全部退出政务、医疗集成赛道，体系内无同业竞争主体分流订单，全省新增城市大脑、医院数字化、算力中心总包项目全部由荣科独家承接，市场竞争格局彻底优化。

2.   渠道业务回归纯粹市场化合作

荣科仅作为超聚变全国核心经销商分销硬件，不存在内部横向竞争，采购定价对标全国第三方厂商，利益输送质疑完全消失。

3.   实控人出具长效兜底承诺

约定未来不再新设任何算力、数字化同业主体，荣科永久锁定省内数字经济财政项目资源，业绩增长确定性大幅增强。

4.   超聚变代价：省内优质集成渠道流出国资体系，硬件产能消化压力上升，但完整保留自身全业务线实现独立上市。

三、超聚变独立上市后，长期稳定的常态化正向协同利好（无论哪种整改方案均存在） 

1.   稳定上游硬件采购收益

荣科分销超聚变服务器的经销业务长期存续，超聚变上市后品牌、产能、全国渠道扩张，会持续带动荣科硬件分销营收稳步增长，形成稳定现金流业务。

2.   算力产业赛道估值共振

两家同属 AI 算力核心赛道，超聚变独立上市后会持续强化市场对国内服务器、液冷算力、政务医疗数字化赛道的景气预期，带动荣科科技估值同步提升，板块行情双向受益。

3.   省内数字经济资源统一统筹，外部竞争力提升

整改完成后体系内业务边界清晰，不再内部消耗，河南国资统一对外投标全国大型算力、医疗信息化项目，软硬件协同投标竞争力显著高于单一厂商，共同抢占省外市场增量。

四、完整总结

1.   短期（整改落地前）：全力推进超聚变独立上市会对荣科形成利空，订单持续分流、估值承压、存在投资者诉讼风险；

2.   中长期（整改完成、超聚变成功独立挂牌）：无论采用资产注入、对外剥离哪种合规整改方式，荣科科技都会彻底消除内部同业竞争困扰，独享省内数字化市场资源，叠加稳定经销协同收益，形成确定性利好，也就是 " 坐收渔翁之利 "；

3.   核心逻辑：超聚变想要完成独立上市，必须切割、清理与荣科重叠的高价值集成业务，所有整改动作最终都会让利给上市平台荣科科技，是整个资本运作里确定性最强的受益主体。

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