营收连续四年下滑、主力资金持续流出、新能源赛道布局遇阻——曾经的磷肥龙头云天化，正在经历一段难熬的 " 阵痛期 "。

截至 2026 年 6 月 16 日收盘，云天化报收 30.62 元，下跌 1.92%。近一周内股价跌 2.84%，主力资金合计净流出 2.52 亿元。从 2026 年 5 月 31 日至 6 月 10 日，区间跌幅已达 6.33%。股价阴跌不止，筹码却在加速集中——股东户数从 17.8 万户降至 16.88 万户，环比减少 5.17%。

市场在用脚投票，但有人在悄悄吸筹。分歧越大，说明问题越复杂。

01 营收四年蒸发 270 亿：从 753 亿到 484 亿

最让投资者焦虑的，是云天化营收的持续萎缩。

2021 年，云天化营收达到巅峰 753.13 亿元。此后四年一路下滑：2023 年 690.6 亿元、2024 年 615.37 亿元、2025 年 484.15 亿元。短短四年，营收蒸发近 270 亿元，萎缩幅度超过三分之一。

进入 2026 年，颓势未见扭转。一季度营收 119.81 亿元，同比再度减少 8.06%。营收连续四个报告期同比下滑，折射出公司在核心主业上面临的系统性压力。

营收大幅缩水固然与公司主动收缩低毛利商贸业务有关——该板块营收同比大降 53.67% ——但也暴露出一个更根本的问题：营收来源过度依赖传统业务，新能源等新增长点尚未形成有效支撑。

2025 年全年归母净利润 51.56 亿元，同比下滑 3.40%。盈利看似稳健，实则依赖高毛利磷矿采选业务缓冲，核心化肥板块盈利持续走弱——化肥板块毛利率同比减少 3.55 个百分点，尿素毛利率更是大幅下滑 10.62 个百分点。

02 硫磺 " 卡脖子 "：成本暴涨近十倍，磷肥生产即亏损

营收下滑之外，成本端的压力同样触目惊心。

作为磷肥生产的核心原料，硫磺价格从常年 800-900 元 / 吨飙升至 7000 元以上，暴涨近十倍。截至 6 月 14 日，硫磺市场均价已达 11600 元 / 吨。中国近一半硫磺依赖进口，而中东地区占我国进口总量的 56%。2026 年初的中东地缘冲突，直接引爆了全球硫磺供应链。

成本倒挂已成常态。

按当前硫黄价格测算：磷酸一铵完全成本约 5270 元，市场售价仅 3850 元，每吨亏损超过 1400 元；磷酸二铵完全成本约 5700 元，市场售价仅 4250 元，每吨亏损 1400-1500 元。

2025 年四季度，硫酸价格同比暴涨 111%，磷肥价差大幅收窄。进入 2026 年，硫酸价格同比再涨 117.5%，对磷肥价差的影响持续加深。卖一吨亏一吨——这不仅是云天化的问题，而是整个磷肥行业的集体困境。

03 新业务 " 雷声大、雨点小 "：磷酸铁毛利率仅 2.74%

主业承压，云天化把希望寄托在新能源材料上。但从目前来看，转型成效远未达预期。

公司磷酸铁设计产能 10 万吨 / 年，2025 年实际产量仅 7.08 万吨，产能利用率约 73%。全年磷酸铁营收仅 6.25 亿元，毛利率低至 2.74%。

2.74% 是什么概念？基本等于白干。

更让人担忧的是，在现有产能尚未充分释放的情况下，云天化仍在加速扩产。2026 年 6 月，子公司拟合计投资 27.37 亿元建设新能源电池前驱体材料配套项目。而截至 2025 年底，国内磷酸铁锂可利用产能已达 639.9 万吨 / 年。业内普遍认为，2026 年磷酸铁锂行业将延续 " 高端紧缺盈利，低端过剩出清 " 的分化格局。

云天化的磷酸铁产品能否挤进 " 高端 " 梯队，目前仍是悬念。

与之对应的是，公司研发投入占比仅 1.6%。在技术驱动的新能源赛道，这个数字显得格外刺眼。有资源，但缺乏技术壁垒——这是云天化转型路上最大的隐忧。

04 资本运作接连 " 踩坑 "：补税 3.8 亿，新项目远水难解近渴

过去一年多，云天化在资本运作上动作频繁——出资 10.55 亿元受让磷化集团 18.6% 股权，3688 万元收购天耀化工 100% 股权，又斥资 7 亿元参股 81 亿元的碗厂磷矿项目。

但每一步都伴随着意外。

2025 年 12 月，磷化集团因应补缴资源税及滞纳金合计约 3.86 亿元，预计减少云天化 2025 年度归母净利润约 3.42 亿元。一笔收购，还没看到收益，先背上 3.8 亿的 " 意外账单 " 。

碗厂磷矿项目总投资 81.69 亿元，云天化按 35% 持股认缴 7 亿元。但参股公司聚磷新材 2025 年营业收入为 0，净利润 -454.99 万元。距离真正贡献收入和利润，尚需数年周期，短期内只会形成资金沉淀和摊销压力。

更值得警惕的是，公司现有磷矿产能本就没有充分利用—— 1450 万吨 / 年的设计产能，2025 年实际仅生产 1173.75 万吨，产能利用率约 81%。在产能本就未满的情况下继续扩产，新增产能能否被市场消化，是个巨大的问号。

云天化的困境，是周期、成本、转型三重压力叠加的结果。

硫磺 " 卡脖子 " 让它深陷成本倒挂；化肥出口受限让主业量价承压；新能源转型迟迟未见成效；资本运作接连遭遇意外。股价从高点回落，主力持续流出——市场的耐心正在被一点点耗尽。

不过，机构仍没有完全放弃。近六个月共有 20 家机构发布研报，预测 2026 年净利润均值为 52.02 亿元。长城证券维持 " 买入 " 评级，看好公司磷矿资源优势。但目标价已从 51.68 元下调至 48.48 元——乐观，但没那么乐观了。

从 753 亿营收巅峰到如今，云天化已经失去了近三分之一的身量。问题是：底部在哪里？何时能触底反弹？ 答案或许取决于三件事——硫磺价格何时回归理性、新能源业务何时真正盈利、以及那笔 7 亿元的磷矿投资，究竟是远见还是包袱。