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6 月 22 日，珠海富士智能股份有限公司（下称 " 富士智能 "）将迎来北交所上市委的审议。这是这家精密结构件厂商在创业板折戟后，转战北交所的关键一役。

据悉，富士智能成立于 2004 年，主营消费电子与汽车精密结构组件的研发、生产与销售，是国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。截至招股说明书签署日，公司拥有专利 306 项（其中发明专利 60 项），客户覆盖海信、TCL、索尼、富士胶片、震裕科技等境内外知名品牌。

这并非富士智能首次冲击资本市场。2022 年 6 月 27 日，公司创业板上市申请获深交所受理，但仅经历一轮问询后，便于 2023 年 1 月主动撤回申请材料，首次 IPO 之旅历时半年即告终结。

彼时，监管重点问询了创业板定位（" 三创四新 " 属性）、原材料价格与毛利率变动异常、新产品盈利能力等核心问题。公司官方解释撤单原因为 " 业绩未达预期及调整未来发展规划 "。

撤单两年多后，富士智能选择转道北交所。2025 年 3 月 5 日公司在新三板挂牌，同年 5 月 20 日调入创新层，12 月 26 日北交所正式受理其上市申请。

本次 IPO 保荐机构为长城证券，拟公开发行不超过 3530.27 万股，募集资金约 2.78 亿元，扣除发行费用后投向三大项目，分别为电芯精密结构件项目（1.57 亿元，占募资总额 56.5%）、车载摄像头精密结构件项目（0.68 亿元）、研发创新中心建设项目（0.53 亿元）。

2023 年至 2025 年（下称 " 报告期 "），富士智能营业收入分别为 8.62 亿元、9.75 亿元和 11.89 亿元，2025 年同比增长 22.01%，规模扩张态势明显。

同期，公司实现归母净利润为 3093.20 万元、8183.96 万元和 8754.11 万元。其中，2025 年净利增速放缓，同比增速为 6.97%；扣非归母净利润增速更低，2025 年仅同比增长 1.2% 至 8500.81 万元。

收入与利润增速出现背离的核心原因，或在于产品毛利率下滑。数据显示，公司综合毛利率从 2024 年的 21.76% 降至 2025 年的 19.43%，下降 2.33 个百分点。

分业务来看，公司两大核心业务分别为消费电子业务和汽车精密结构件业务，不过二者毛利率差异显著，相差超过 9 个百分点。

具体来看，消费电子业务始终是公司毛利的核心来源，报告期内毛利率分别为 20.25%、25.29%、24.77%。

汽车精密结构件是公司近年收入增长的核心引擎，2025 年营收同比增长 49.15%，收入占比从 2023 年的 29.22% 提升至 32.83%。不过该业务板块整体盈利水平显著低于消费电子，2025 年汽车精密结构组件整体毛利率约 15.8%，较消费电子业务低近 9 个百分点。

低毛利的汽车业务占比持续提升，结构性拉低了整体盈利水平，收入规模越扩张，对综合毛利率的拖累越明显。

公司现有产能利用尚未饱和的情况，令此次的扩产必要性备受质疑。

招股书数据显示，消费电子 CNC 工序产能利用率在报告期内分别为 75.65%、77.64%、83.02%；汽车冲压工序产能利用率分别为 78.80%、94.12%、86.42%，两大核心工序产能利用率均未达到满产状态，部分年份甚至低于 80%。

而募投项目规划的新增产能规模颇为激进。以正负极极柱为例，2025 年销量仅 95.01 万 PCS，募投项目计划年产能 8000 万 PCS，扩产倍数高达 84.2 倍；防爆阀、正负极连接片计划年产能分别为 5 亿 PCS、2 亿 PCS，扩产倍数分别为 1.12 倍和 1.07 倍。

对此，监管层要求公司结合在手订单、客户拓展规划、市场竞争格局等，量化分析新增产能的消化路径，说明在现有产能尚未充分利用情况下大规模扩产的合理性。

另外值得一提的是，公司本次 IPO 募投的核心方向——电芯结构件（募资占比 56.5%）业务的毛利率已连续三年下滑，且已出现低于同行的拐点。

报告期内，电芯结构件整体毛利率分别为 22.86%、21.61%、18.19%，三年累计下滑 4.67 个百分点，其中 2025 年单年跌幅达 3.42 个百分点，下滑速度明显加快。

而四家可比公司均值分别为 21.8%、19.5%、18.9%，2025 年富士智能该业务毛利率首次低于行业平均水平，而招股书中并未对这一逆转作出原因分析。在现有整体产能尚未满产、电芯业务毛利率持续承压的背景下，公司大规模扩产的消化路径仍有待市场验证。

END

记者 李昕

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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