中银国际发布研报称，首次覆盖蜜雪集团 ( 02097 ) ，给予增持评级，主要考虑到：1 ) 公司在茶饮市场一超多强，在咖啡市场也具备一定竞争力，整体来看在下沉市场竞争力显著，有望享受下沉市场增长红利 ;2 ) 公司在出海领域布局全国领先，多地区共进，门店数量提升有望带来新增长点 ;3 ) 公司持续发力供应链建设，维护加盟商生态，竞争壁垒厚，在市场冲击下有望守护自身优势 ;4 ) 品牌 IP 建设有望同消费者产生情绪共鸣，构建情绪壁垒，同时 IP 热度不断上升，变现空间更大。

中银国际主要观点如下：

现制茶饮第一品牌，门店数量领先

截至 2025 年，蜜雪集团全球门店总数达约 6 万家，成为全球门店规模最大的现制饮品企业。公司门店网络覆盖中国内地 31 个省份及海外 13 个国家，其中我国三线及以下城市门店占比达 58.0%，下沉市场基本盘稳固。整体来看，在我国现制茶饮市场呈现一超多强局面。

发力现磨咖啡市场，以及海外现制茶饮市场，构建多增长点

旗下平价咖啡品牌幸运咖于 2025 年突破万店 ( 含签约 ) ，成为国内第三家万店咖啡品牌。借助蜜雪冰城供应链的成本控制，幸运咖核心产品定价 8 元左右，在下沉市场竞争优势显著。海外方面，公司在海外门店约 4500 家，其中印尼、越南市场占据主导地位 ;2025 年蜜雪冰城门店先后进入哈萨克斯坦、美国等，全球化布局加速推进。

加盟商生态和供应链为基石，构建长期竞争优势

公司收入 97% 以上来自向加盟商销售物料，确保加盟商利润即是确保自身收入基石稳定，此类业务模式下主推公司自身营建健康的加盟商生态圈。供应链方面，公司已建成多个生产基地，核心食材 100% 自产，配合仓储网络 + 全球采购等内容，构筑起难以复制的成本控制壁垒。

品牌 IP 带来的竞争优势不可忽视

2018 年推出的 " 雪王 "IP 已成长为现象级 IP，凭借 IP 助力，品牌形象深入人心，带来公司品牌推广开支占收入比例较低且低于友商。随着 IP 价值不断挖掘，或能同消费者建立更深层情感壁垒，并吸引更多潜在加盟商，带动品牌影响力持续提升。

评级面临的主要风险

市场竞争风险、宏观环境变化风险、地缘政治因素影响扩张预期、食品安全风险、原材料价格波动风险