图为 AI 生成

文 / 如川 出品：瑞牛财经

2026 年 6 月 18 日，科创板上市公司传音控股正式向港交所递表，拟实现 "A+H" 股上市。

这家在非洲市场家喻户晓的 " 手机之王 "，在 2025 年交出了一份营收 655.91 亿元的成绩单，却伴随着净利润腰斩至 25.81 亿元的苦涩。

当基本盘遭遇围剿，新故事尚未成型，传音为何选择此刻二次上市？本文将穿透财报数据，解析这家新兴市场巨头的商业模式、当下困境与未来赌注。

商业模式：深度本地化的 "Glocal" 样本

传音的成功，核心在于其独特的 "Glocal"（全球化思维 + 本地化创新）战略。与简单的产品出口不同，传音实现了深度的 " 产能落地 " 与 " 人才本地化 "，其在埃塞俄比亚、孟加拉国等地的生产制造中心，本地员工占比超过 95%。

多品牌矩阵精准卡位消费金字塔：针对新兴市场典型的 " 金字塔 " 式消费结构，传音构建了三大品牌壁垒—— TECNO 锁定中高端中产阶级，Infinix 主打时尚科技青年，itel 服务于基础消费群体。这种差异化的品牌布局，使其能够从功能机到智能机、从低端到中高端实现全价位段覆盖。

" 制造 + 服务 " 双轮驱动：在硬件之外，传音基于自主研发的智能终端操作系统和流量入口，与网易、腾讯等合作孵化了音乐应用 Boomplay、综合内容分发应用 Phoenix 等多款月活超千万的移动互联网产品。这构成了其 " 硬件引流、生态变现 " 的商业模式雏形。

营收能力：大象转身，步履承压

根据招股书及年报数据，传音控股 2023 年至 2025 年总收入分别为 622.95 亿元、687.15 亿元、655.91 亿元。2025 年的营收下滑 4.55%，净利润更是同比下降 53.49%，毛利率从 2023 年的 23.2% 下滑至 2025 年的 18.7%。

利润滑坡的 " 罪魁祸首 " 指向两点：一是上游存储等元器件价格上涨导致硬件成本激增；二是公司为应对竞争被迫加大研发与销售投入，研发费用同比增长 17.23%。

区域市场 " 冷暖不均 "：非洲大本营依然坚挺，2025 年全年非洲智能机出货量同比增长 12% 创历史新高，贡献营收 249.68 亿元，同比增长 9.9%。然而，亚洲等其他地区营收下滑 11.58% 至 395.57 亿元，其中印度市场销量同比下降约 24%。

产品矩阵：手机盘与多元野望

传音极度依赖手机业务。2025 年手机收入 584.48 亿元，占总营收的 89.11%。虽然公司积极拓展数码配件（oraimo）、家电（Syinix）、储能及轻型电动车等扩品类业务，但物联网板块收入占比依然较低，尚未能对冲手机业务的下滑风险。

面对中低端机型受元器件涨价冲击的现状，传音管理层已明确表态将进行战略转型：减少 100 美元以下低端产品销售占比，大幅提升 200 美元以上中高端产品份额，以改善利润结构。

未来增长性：AI 与物联网的 " 新故事 "

在非洲市场竞争升级、小米与荣耀等对手加速围剿的背景下，传音将未来押注在两个方向：端侧 AI 与 AIoT 生态。

端侧 AI 本地化突围：不同于通用大模型竞赛，传音重点布局小语种语音识别、AI 自动接听、AI 拍照解题等针对新兴市场痛点的功能，已支持超过 100 种语言的 AI 翻译技术。在教育资源匮乏的非洲，手机的教育辅助功能已成为重要卖点。

构建 AIoT 智能生态：根据 2026 年行动方案，传音将依托 AI 技术打造跨端协同的智能生态体系，计划 2026 年研发费用同比增长 10% 以上，将 AI 技术深度转化为中高端产品竞争力。

资本棋局：为何此刻奔赴港股？

一个值得追问的问题是：账上现金超 250 亿元的传音，为何在净利润腰斩之际急于推进 "A+H" 上市？

答案或许不在 " 融资 "，而在 " 定价 "。科创板给予传音的估值逻辑，始终停留在 " 手机硬件制造商 " 的框架内，市盈率长期承压。而港股市场对国际化企业拥有更丰富的估值坐标系——无论是小米的 " 硬件 + 互联网 " 模型，还是联想集团的 " 全球化科技公司 " 叙事，都在港股获得了相对合理的定价空间。传音递表港交所，实质是一次估值模型的 " 换锚 "。

更深层的战略意图在于资本出海。随着传音在非洲及南亚市场的渗透率不断提升，当地的供应链建设、品牌收购乃至金融科技布局，都需要一个离岸资本平台作为支点。港交所的国际资金池属性，恰好可以承接这一需求，为传音下一阶段的跨国并购与生态扩张储备 " 弹药 "。

深层隐忧：护城河有多深？

在这一轮转型叙事之外，理性的投资者仍需审视传音面临的几重结构性挑战。

第一重：市场天花板的物理限制。 非洲智能机渗透率虽仍在提升，但整体换机周期拉长、消费力疲软已是不争事实。当传音在非洲智能机市场已占据约 40% 的份额，进一步蚕食存量空间的边际成本将越来越高。

第二重：竞争格局的质变。 过去传音的对手主要是功能机时代的落伍者，如今小米凭借性价比打法在非洲增速迅猛，OPPO、vivo 通过代理商体系渗透高端市场，荣耀则借力 Google 移动服务（GMS）回归后的全球化渠道加速布局。这些对手在供应链管理、影像技术和品牌调性上，都不逊于甚至优于传音。

第三重：新业务的 " 第二曲线 " 尚未成型。 扩品类与移动互联网业务虽然概念丰富，但距离贡献规模利润仍有相当距离。在手机业务贡献近九成营收的当下，任何手机市场的风吹草动都将剧烈影响传音的整体业绩。这种 " 单引擎 " 结构，在宏观经济不确定性加大的环境中，是显著的脆弱性暴露。

" 非洲之王 " 的新跨越

传音控股正站在一个关键的十字路口。

回望过去十年，它以惊人的本地化能力在跨国公司忽视的 " 蛮荒之地 " 开垦出一片沃土，书写了中国企业出海的经典样本。但商业世界的残酷法则在于：过去的成功无法自动兑换未来的门票。

当下，智能手机硬件利润趋薄已是全球性趋势，仅靠 " 卖手机 " 的生意，难以支撑一家千亿市值公司的长期想象。传音向港交所迈出的这一步，表面上是资本市场的双平台运作，实质是一次身份重构——从 " 非洲卖手机的公司 " 向 " 新兴市场智能生态平台 " 跃迁。

这条路并不平坦。前方是小米、三星等巨头在非洲市场的步步紧逼，身后是元器件成本波动与宏观环境的逆风，内部还面临从低端向中高端爬坡的转型阵痛。多重压力交织之下，传音能否将自己在非洲积累的渠道壁垒、品牌认知和本地化经验，转化为 AIoT 生态与端侧 AI 产品的竞争壁垒，将是决定这家企业未来十年命运的关键命题。

2026 年第一季度的反弹信号——营收同比增长 24.58%、净利润同比增长 42.90% ——为这场蜕变提供了短暂喘息。但真正的检验远未到来。当传音在港交所的锣声响起，资本市场的聚光灯将不再仅仅审视它的 " 非洲故事 "，而是追问一个更苛刻的问题：除了手机，你还有什么？

这个问题的答案，决定了传音的下一个十年，是继续做 " 王 "，还是沦为 " 诸侯 "。