倍轻松实控人为何铤而走险？

当一家上市公司的创始人，亲自下场操纵自家公司股价，会发生什么？

6 月 18 日晚间，" 健康智能硬件第一股 " 倍轻松 ( 688793.SH ) 披露公告称，公司实际控制人马学军收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。经查明，2023 年 9 月 21 日至 2024 年 10 月 24 日期间，马学军等 7 人存在操纵 " 倍轻松 " 股票的行为。证监会拟合计罚没约 4047.31 万元，其中马学军个人承担约 1184.19 万元罚款，并被采取 5 年证券市场禁入措施。

从 " 健康智能硬件第一股 " 掌门人，到涉嫌操纵自家股票被重罚，马学军亲手将倍轻松推向资本市场，却也让这家公司遭遇上市以来最严重的一场信任危机。

截至 6 月 18 日，倍轻松报收 16.86 元 / 股，总市值 14 亿元。

盘古智库高级研究员江瀚认为，实控人操纵证券市场严重损害公司声誉，引发投资者信心动摇，可能导致股价剧烈波动甚至持续下跌。企业融资能力可能受限，银行授信、再融资或发债等资本运作将因 " 关键人风险 " 而受阻，尤其在当前信用环境趋紧背景下更为敏感。

从处罚内容来看，此次案件并非普通的信息披露违规，而是 A 股市场最为敏感的 " 操纵证券市场 "。

涉案人员包括马学军、俞宏寿、胡锋、陈天明、宋利丰、黄荣香、胡雯共 7 人。上述违法事实，有相关人员笔录、相关协议合同、证券账户资料、银行账户资料、交易所数据等证据证明。

其中，马学军是倍轻松创始人、董事长兼总经理，其余涉案人员的具体身份尚未在公开文件中披露，也暂无公开上市公司职务信息。

证监会认定，上述人员的违法行为违反《证券法》第五十五条第一款第一项、第三项的规定，构成《证券法》第一百九十二条所述的操纵市场行为。操纵期间为 2023 年 9 月 21 日至 2024 年 10 月 24 日，操纵期间长达 13 个月。

对于上述 7 人的违法行为，证监会拟没收违法所得约 1011.82 万元，并处以约 3035.48 万元罚款，合计约 4047.31 万元。具体分摊方案为：马学军承担约 1184.19 万元（全部为罚款）；俞宏寿承担约 632.6 万元（含违法所得 253.16 万元、罚款 379.44 万元）；胡锋承担约 632.6 万元（同上）；陈天明承担约 690.61 万元（含违法所得 235.28 万元、罚款 455.32 万元）；宋利丰承担约 402.3 万元（含违法所得 98.8 万元、罚款 303.55 万元）；黄荣香承担约 475 万元（含违法所得 171.46 万元、罚款 303.55 万元）；胡雯承担 30 万元（全部为罚款）。

由于违法行为情节严重，证监会还拟对马学军采取 5 年证券市场禁入措施，对陈天明采取 3 年证券市场禁入措施。

倍轻松在公告中表示，本次处罚系实际控制人个人问题，与公司生产经营、资金无关，截至公告披露日，公司各项经营活动和业务均正常开展。公司同时判断，本次涉及的信息披露违法违规行为未触及科创板其他风险警示情形和重大违法强制退市情形。

马学军一周前刚被罚 630 万

A 股市场操纵证券市场的违规现象为何屡禁不止？据江瀚分析，首先，实控人常借信息优势或资金优势拉抬股价，配合减持套现、质押融资或维持市值以满足对赌协议等私人利益诉求；其次，A 股散户占比较高、交易情绪化特征明显，为操纵行为提供土壤；再者，从监管角度看，应强化穿透式监管、完善异常交易预警机制，并加大对 " 首恶 " 个人的刑事追责力度；其危害不仅扭曲价格信号，更破坏市场公平，侵蚀中小投资者权益。

实控人作为企业一把手，涉嫌操纵证券市场的动机主要有哪些？据中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，首先，受个人利益驱动，操纵证券市场可以帮助实控人通过内幕交易、虚假陈述等手段获取非法利益，如，通过操纵股价提高个人持股价值，或通过信息披露误导投资者以获取融资便利；其次，掩盖公司问题，倍轻松近年来业绩持续下滑，实控人可能通过操纵证券市场转移市场注意力，掩盖公司的经营困境和内控问题。

这并非马学军首次触碰监管红线。2025 年 12 月，倍轻松及马学军因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案。今年 6 月 12 日，公司收到深圳证监局下发的另一份《行政处罚事先告知书》。

该告知书认定，2024 年期间，马学军通过安排孙公司转出资金、组织员工申请备付金借款、向供应商提前支付采购款等方式，非经营性占用公司资金，构成关联交易。截至 2024 年 12 月 31 日，资金占用发生额达 8593.29 万元，占上市公司最近一期经审计净资产的 21.22%。此外，公司还存在未及时披露重大担保事项等问题。对此，深圳证监局拟对倍轻松给予警告并罚款 250 万元，对马学军给予警告并罚款 630 万元。

倍轻松是一家专注于健康产品创新研发的国家高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司智能便携按摩器由现代按摩器具融合驱动技术、仿生技术、信息技术等领域前沿科技成果以及传统中医理论发展而来，能够随时随地为用户提供个人健康护理与按摩保健的智能硬件。

年报显示，自 2000 年成立以来，倍轻松始终秉持 " 中医 × 科技 " 的核心理念，开启以现代科技还原 " 真揉捏 " 按摩手法的漫长探索。公司创建的 " 中医健康模型 " 及多模态理疗技术矩阵，通过二十余载技术积淀，打造出覆盖头部、眼部、颈部、肩部、腰部、膝盖及艾灸等领域的全场景产品体系。其标志性的 " 真揉捏 " 技术已形成差异化竞争壁垒。

但倍轻松的业绩表现并不 " 轻松 "。2021 年 7 月登陆科创板时，公司上市首日股价大涨逾 500%，市值一度达到 105 亿元。但上市次年即陷入亏损：2022 年至 2025 年，倍轻松归母净利润分别是 -1.24 亿元、-0.51 亿元、0.1 亿元和 -0.97 亿元，4 年合计亏损 2.62 亿元。2026 年一季度公司继续亏 1164 万元，亏损幅度同比扩大 535.01%。

江瀚指出，倍轻松产品同质化严重，按摩椅 / 眼部按摩仪赛道竞争白热化，小米、SKG 等品牌挤压其高端定位。此外，倍轻松战略摇摆不定，从硬件向 " 健康服务 " 转型缺乏清晰路径，研发投入产出效率低，导致营收增长乏力与费用高企并存。

此前倍轻松曾聘请过易烊千玺、肖战担任代言人，去年亦聘请体育界名人代言。据 " 全景网 " 报道，2025 年 10 月 31 日，倍轻松官宣乒乓球世界冠军孙颖莎担任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造专业、可靠品牌内核的战略性举措。

倍轻松从事智能便携按摩器的设计以及研产销，在供应链端，主要采用 " 以产定采 " 和 " 以销定采 " 相结合的模式进行采购，" 计划生产 " 和 " 订单生产 " 相结合的模式进行生产。销售端，倍轻松采用线上线下两种模式。2025 年还推出了 " 轻松一刻 "。

倍轻松的确亟待需要锻造盈利利器。对于业绩下滑的原因，倍轻松方面表示，主要是因为公司线上渠道承压，" 抖音那边下降的比较多 "，包括天猫、京东都有所下滑，此外，也包括外部及产品（销售）压力、宏观经济状况、消费观念的转变等因素。

倍轻松方面还称，" 我们的线上投入也有调整 "，主要是为了提升公司的营运能力，因此减少了一些无效渠道的投放，以此提升整体经营效率。当渠道投入放缓，" 导致我们线上获客的能力还有流量都有下滑，影响到我们的收入端 "。

然而，近年来，令倍轻松在资本市场形象大为受损的一个导火索——由马学军亲手点燃。

图源：罐头图库

2024 年年报显示，马学军通过深圳市星佳顺贸易有限公司（简称 " 星佳顺 "）形成资金占用。2024 年 12 月中旬，倍轻松累计净额转出 5200 万元至星顺佳，形成关联方资金占用。

2023-2024 年度，马学军通过员工向公司借款，形成资金占用。2023 年马学军通过员工借款 577.69 万元，2023 年已全部归还本金。2024 年马学军通过员工借款 683.29 万元，2024 年度已归还 360 万元，剩余本金 323.29 万元。

2025 年 7 月，倍轻松制定的防范控股股东、实控人及关联方占用公司资金专项制度显示，公司董事、高级管理人员擅自批准发生的控股股东、实控人或关联方资金占用，均视为严重违规行为，董事会将追究有关人员责任，严肃处理。

实控人违法违规何时休

针对实控人资金占用一事，倍轻松对外表示，主要源于管理层对相关法规制度了解不足，执行尚存在缺陷与不足。公司将加强员工借款管理；完善预付账款管理；加强培训学习，提高合规意识。

对于实控人资金占用这件敏感事件，倍轻松方面表示，相关信息已做了披露，现在已全部完成了整改。

据香颂资本执行董事沈萌分析，实控人占用资金属于违法违规行为，特别是在经济下行或大股东自身决策失误的背景下。据他观察，类似事件在 A 股出现的概率很大，而实控人占用资金事件的发生说明 " 企业内控制度存在缺陷 "。

不过倍轻松老板也做过增持。2023 年 10 月 26 日，马学军拟合计增持金额不低于 1000 万元且不超过 2000 万元。截至目前，公开信息显示，马学军已累计增持股份 18.5812 万股，占公司总股本的 0.22%，合计增持金额 696.8 万元（不含交易费用）。

另据倍轻松 2025 年 6 月披露，2025 年 4 月，公司通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分普通股股票，回购股份资金总额不低于 4000 万元，不超过 8000 万元，回购股份价格不超过 49.81 元 / 股。回购资金来源为自有资金和股票回购专项贷款资金，回购目的主要为维护公司价值及股东权益并用于出售。

据沈萌分析，倍轻松需要积极寻求消费者新偏好，否则在市场竞争中容易被取代。因为智能按摩器的市场需求缺少刚性，属于一个营销概念，当经济下行，对这种有限的需求冲击性会很大，此外产品也缺少差异性优势。

2025 年末，倍轻松研发人员有 101 位，全年新增专利授权共 110 件，其中发明 10 件，实用新型 68 件，外观设计 32 件。但整体研发费用同比减少 1.85%。

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