复星系估值 70 亿疫苗公司，华润系加注。

近日，复星医药发布公告称，控股子公司复星安特金与 4 方投资人等签订《股份认购协议》《股东协议》，复星安特金拟以每股约 84.21 元的价格向 4 方投资人新增发行合计约 1149.54 股股份，约占本次增资扩股后标的公司股份总数的 12.15%，合计融资金额 9.68 亿元。

此次新增发行的买方包括复星医药产业（原直接控股股东）投资 5.5 亿元、华润（成都）医药产业基金 1.5 亿元、成都国生策源基金 2.5 亿元、上海景旭榕煦 1800 万元。

本次上市前增资扩股后，复星医药产业作为控股股东持股 68.47%，复星安特金仍为复星医药集团合并报表范围内子公司，华润（成都）医药产业基金持股 1.88%。

这是华润系首次以股东身份进入复星系核心疫苗平台。不同于国药系，此前华润系在疫苗板块未做专门布局。

2025 年 10 月 28 日，复星医药首次披露拟分拆复星安特金赴港上市的计划。此前，复星医药集团在业内一直以业务多元著称（制药、医疗器械、诊断、医疗），疫苗业务在合并报表中未形成独立估值。

业内相关分析称，分拆后，复星的疫苗业务将拥有独立估值体系、自主融资通道和专属的成长叙事，以实现价值重估，且疫苗业务属于高投入、长周期赛道，分拆后也避免了依赖母公司的资金输血。

截至目前，复星系的医药上市版图已经囊括：核心上市平台复星医药（02196.HK / 600196.SH）、生物类似药及创新生物药平台复宏汉霖（02696.HK），以及医疗器械上市平台复锐医疗科技（01696.HK）。

此次分拆赴港上市的复星安特金注册成立于 2012 年 7 月，位于成都天府国际生物城，具备研发、中试、生产、商业化和子公司协同的完整链条，属于典型的 " 中后期疫苗平台型企业 "。

复星安特金现有商业化产品包括狂犬疫苗和流感疫苗，在研管线指向肺炎球菌、流脑、带状疱疹、百日咳等更大的市场。在其估值报告中，列出的可比公司有百克生物、欧林生物、康华生物、华兰疫苗等。

估值报告针对复星安特金给出的股东全部权益价值为 70.58 亿元，收益法结果更高，达 75.59   亿元，说明市场对其未来管线仍有一定成长预期。

管线空间、现有的商业化基础、平台协同，以及疫苗赛道在港股具备可讲述的独立估值逻辑都是其开启资本市场之旅的机会。

不过，其面临的挑战也在眼前——从财务上看，复星安特金 2024 年和 2025 年前 8 个月仍是亏损状态，研发投入与商业化并未完全进入正向循环；管线上的在研产品，从研发到获批上市存在临床、注册和放量的不确定性；疫苗赛道的产品同质化与价格竞争压力——狂犬疫苗是复星安特金当前已上市产品里最重要的品类之一，但这个市场竞争非常激烈，流感疫苗板块同样面临价格挑战；此外，一个典型的重资产疫苗平台，扩产和验证都需要持续的资本支撑。

公告就指出，增资扩股所得款项将用于复星安特金及 / 或其控股子公司的日常运营，包括进一步拓展创新研发管线、夯实核心技术，同步推进生产基地建设，以强化产业化供应能力，并加大对已上市产品的市场推广与商业化投入。

从公开资料来看，华润（成都）医药产业基金向复星安特金出资 1.5 亿元，大概率是其成立以来的首次出手。

今年 1 月，华润医药宣布，发起设立的华润（成都）医药产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）已在中国证券投资基金业协会完成备案，基金规模 10 亿元。

基金采用 " 产业资本 + 金融资本 " 协同模式，由华润医药投资有限公司牵头，联合华润双鹤、华润江中、东阿阿胶、华润博雅生物等华润系子公司，以及成都重产基金、成都交子未来基金等地方国资平台，叠加复星医药等外部机构共同出资设立。

投资方向聚焦化学创新药、生物药、高端医疗器械及中药滋补类等核心赛道。

复星安特金主营疫苗研发生产，正属于基金明确聚焦的 " 生物药（含疫苗）" 赛道 。

从一掷千金的买买买到 " 外延拓展 + 产业基金探路 " 策略，华润系不再简单地疯狂扫货。毕竟常见的并购后遗症，商誉风险、增收不增利、内部协同壁垒都需要时间消化。

华润系的医药版图历经高频并购搭建框架，精准补强，做减法、优化资产结构三个阶段后，进入通过基金先行探测赛道的新阶段。

华润系通过并购尚未补上的是创新短板。

一个明显的变化是，华润系开始通过 BD，追赶 ADC/GLP-1/ 双抗等热点赛道，弥补自主研发短板，并通过设立产业基金，以更加灵活的方式加注创新赛道。

不同于传统的直接并购导致债务成本攀升与相当时期的利润侵蚀，产业基金由多方出资，华润系只需出资小部分，如华润双鹤出资 4,000 万元（占 4%），就撬动了 10 亿元的基金规模，有望降低资产负债表压力，优化财务结构。

巨头纷纷寻求更稳健、更可持续的外延战略。

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