6 月 15 日，武汉街头。雷军蹲坐在路边的小板凳上，面前摆着热干面、面窝和三鲜豆皮，一副 " 和老百姓一样吃早餐 " 的亲民模样。他说，自己学生时代就这么吃早餐，多年没变过。只是身边里三层外三层架着镜头，把这顿 " 日常早餐 " 拍成了一场大片。

就在这时，一个上学路过的小女孩看不下去了，脱口而出：" 吃早餐还要这么多人拍照，我靠 "。一句无忌童言，让现场瞬间尴尬、哄笑。

视频迅速发酵，网友们想起雷军一路从 " 雷布斯 " 学到穿皮衣的 " 中国黄仁勋 "，干脆送上一个新外号—— " 雷仁勋 "。而那个小女孩，则被网友比作《皇帝的新装》里那个戳破真相的孩子：当所有人都在配合表演时，只有她说出了眼睛看见的东西。

热闹归热闹，比这顿早餐更值得关注的，是雷军那身 " 新装 " 底下小米真实的身体状况：过去一年，小米股价从约 61 港元的高位跌到最新的 24 港元附近，跌幅六成；总市值从一度逼近 1.6 万亿港元，缩水到 6 月 18 日收盘的约 6300 亿港元，近万亿港元灰飞烟灭；与此同时，不久前公司交出了一份收入和净利润双双负增长的一季度财报，近年罕见。

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" 新装 " 是怎么一件件织上去的

平心而论，雷军是中国最会讲故事的企业家之一，甚至没有之一。

小米手机时代，他穿黑色 T 恤配牛仔鞋、亲自主导整场发布会，从造型到形式都高度对标苹果的乔布斯，赢得 " 雷布斯 " 的称号。

造车时代，小米 SU7 发布会上他穿上了西装，产品和形象处处对标特斯拉和马斯克；2025 年 2 月 SU7 Ultra 发布会，他换上咖啡色皮衣，宣称产品搭载了高性能芯片，" 雷军穿皮衣 " 当晚冲上热搜，网友直呼 " 中国大陆的黄仁勋 "。

到了 2026 年，黄仁勋满世界吃路边摊，被誉为 " 最佳美食推广大使 "，黄仁勋亲民人设火了后，雷军的武汉早餐照便接踵而至。

一位网友的总结颇为传神：从产品到营销，从乔布斯、马斯克到黄仁勋，雷军总在紧跟当红科技领袖不断调整自己的风格。

雷军本人当然不认账。2025 年 3 月他在直播里反问过：" 难道我一穿皮夹克就是抄黄仁勋？我一穿西服就是抄马斯克？这太滑稽了！"

抄不抄，见仁见智。但有一点是清楚的，过去几年，小米和雷军投入了巨大的精力去经营这身 " 新装 " ——人设、热搜、直播、金句。

它确实有用，为小米省下了几亿的广告费，换来了极高的粉丝黏性。问题在于，资本市场看的从来不是衣服，而是衣服底下的身体。

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小女孩所见正是市场所见

把时间拨回一年前，小米还是当红炸子鸡。

2024 年三四季度以来，借着 " 人车家全生态 " 的故事和 SU7 的火爆，小米股价一路高歌，到 2025 年 6 月 27 日，盘中触及 61.45 港元历史峰值，市值一度逼近 1.6 万亿港元。那时候，" 千亿的爹、万亿的女儿 " 是网络上对雷军的调侃，也是市场情绪的真实写照。

但安徽铜陵高速三名女大学生事故后，故事很快开始反转，2025 年 5 月小米股价开始了数月的高位震荡，于 2025 年 10 月开启了持续 9 个月的下跌：10 月连续失守 60 元、50 元关口；12 月正式失守 40 元关口；2026 年 4 月失守 30 元关口；6 月失守 25 元关口，累计最大跌幅达 60% ……

把市值摊开看更直观，峰值时约 1.5 万亿至 1.6 万亿港元，如今只剩约 6300 亿港元，中间蒸发掉接近一万亿港元。

为了护盘，小米动作不断，2025 年 9 月底到 2026 年 1 月，小米四个月里回购 44 次、耗资约 74.64 亿元。2026 年 1 月公司又抛出不超过 25 亿港元的自动回购计划；2026 年 5 月发布双降一季报的同时，再抛 " 不超 200 亿港元回购计划 "；6 月 18 日晚又来了一份不超 40 亿港元的 " 自动购股计划 "。每一次，小米都要向市场喊话：" 公司被低估了 "。

可回购砸下去，股价依然一路向下，市场用脚投票的结论很直白：那身光鲜的 " 新装 "，撑不起 1.6 万亿的估值。

那个小女孩戳破的，是早餐现场的表演；而资本市场过去一年戳破的，是 " 生态叙事 " 被透支后的估值泡沫。两者本质是同一件事，当镜头和情绪退潮，剩下的得靠实打实的业绩说话。

03

" 新装 " 底下业绩有点冷

股价不会无缘无故跌六成，翻开小米最新的财报，下行的逻辑并不难找。

2026 年第一季度，小米总收入 991 亿元，同比下滑 10.9% ——这是近年来罕见的营收负增长。拆开看：

手机 × AIoT 传统业务收入 793 亿元，同比下滑 14.5%，其中手机下滑 12.5%、IoT 下滑 23.7%，硬件基本盘集体承压；

汽车业务收入 190 亿元，同比增长不到 5%。本季度汽车出货 8.1 万台、单车均价回落到 23.5 万元，受购置税补贴和低价现车占比上升拖累，汽车业务核心经营重新陷入亏损，单季亏损约 31 亿元。

更麻烦的是预期，有报道称小米内部预计 2026 年手机销量将下滑约 13%，并已着手调整线下策略、停止门店扩张；IDC 也预计 2026 年全球智能手机出货量下降 12.9%，整个行业进入收缩区间。

雪上加霜的是，2025 年起全球存储芯片价格暴涨，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰直言，同版本内存价格较去年同期 " 飙升近 4 倍 "，逼得一向主打性价比的小米在 2026 年 4 月不得不对部分机型涨价。而涨价，对于主打性价比的品牌，恰恰最伤根基。

汽车这条 " 第二增长曲线 " 也还在烧钱验证期。雷军给 2026 年定下 55 万辆的交付目标，但一季度只交付约 7.9 万辆，完成率仅约 14%，意味着剩下九个月月均要交付超 5.2 万辆，压力肉眼可见。

此情况下，机构的耐心也在持续消退。摩根大通此前将小米评级下调至 " 中性 "。管理规模数百亿的私募日斗投资创始人王文公开质疑小米 " 做了那么多行业，没几个能做到前三 "" 主业不集中 " ——尽管他事后火速澄清 " 小米是很优秀的公司 "，但这种看空的信号，已经被市场敏锐地捕捉到了。

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一边回购自证一边高管减持

股价崩塌、业绩滑坡之下，最微妙的是小米内部两个方向相反的动作。

一边是公司不断回购、雷军不断直播 " 自证 "。过去一年，雷军几乎把自己活成了一台辟谣机器，直播拆解 YU7、从北京到上海连开 15 小时验证续航……他坦言 " 已经紧张到好几天没睡好觉 "，最怕 " 说错一句话又被黑子拼命黑 "。

" 营销大师 " 这个标签，是他最介意的——在他看来，刘强东给他贴这个标签是 " 明褒实贬 "，让外界只看到小米营销好，而看不到产品好。

另一边，却是核心高管的减持。2025 年 12 月，小米公告联合创始人、副董事长林斌计划自 2026 年 12 月起，每 12 个月减持不超过 5 亿美元的 B 类股，累计上限 20 亿美元（彼时约合人民币 140 亿元）。公告末了，林斌还不忘来一句 " 对集团业务前景充满信心，并将长期服务于小米集团 "，颇有几分此地无银三百两的味道。

公司一边掏钱回购喊 " 低估 "，元老一边计划套现——这两个信号摆在一起，难免让投资者心里打鼓。

值得一提的是，林斌的减持公告和小米 2026 年 1 月的回购公告相隔不到一个月，但其在减持公告中使用美元计价，而在增持（回购）公告中使用港元计价。"20 亿美元 " 对 "25 亿港元 "，看起来旗鼓相当，但实际上减持金额比回购金额要高出约 5 倍，这也引来不少投资者吐槽。

这恰恰是雷军和小米眼下最难的处境，当公众的信任开始松动，你做什么都会被怀疑，连说实话都被当成辩解：拆车是自证，跑长途是自证，回购也是自证。可越是用力自证，越像是在补那件 " 新装 " 上越来越显眼的破洞。

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结语

武汉街头那个小女孩，其实道出了所有投资者的心声：这么多镜头、这么多人配合，到底是为了一顿真实的早餐，还是为了一张需要被看见的照片？

对小米而言，接下来能回答这个问题的，不会是又一场直播、又一身皮衣、又一个发布会，而只能是财报上实打实的数据，手机能不能止跌、汽车能不能赚钱、生态能不能变现。

" 新装 " 终究会过季，业绩才真正耐穿。