编辑 | 吴玮

血制品行业这场并购，从签约到宣告失败，整整拖了一年，最后在距离截止日 12 天时突然停了。

6 月 17 日，派林生物发布公告，控股股东胜帮英豪出具终止函，与中国生物之间筹划已久的控股权转让就此画上句号。官方给出的理由是 " 市场波动及行业环境变化 "，但外界对此并不陌生。从协议签署到今天，派林生物的股价已经跌去了一半以上，远低于当初 23.51 元的约定转让价。

这笔交易本来体量不小，涉及总对价近 47 亿元。若顺利完成，国药集团将经由中国生物拿下派林生物的实际控制权，血制品行业的格局也将随之生变。如今交易终止，留给市场的是一个关于派林生物往后怎么走的问号。

这场收购从 2025 年 6 月开始酝酿，彼时，派林生物控股股东胜帮英豪与中国生物签了一份收购框架协议，有意将手中持有的 21.03% 股份出让出去。

三个月后，双方进一步落地了正式的股份转让协议，每股定价约 23.51 元，总价 46.97 亿元。按照这份协议，一旦过户完成，派林生物背后的实控人将从陕西国资委换成中国医药集团。

中国生物为何对这块资产感兴趣？从业务角度来说，理由说得通。派林生物手握 38 个单采血浆站，2025 年采浆量接近 1590 吨，产品线覆盖 11 个品种，在血制品行业里算是有一定分量的玩家。

而中国生物旗下的天坛生物本就是血制品领域的头部公司，2025 年采集血浆 2801 吨，市场份额约占全国两成。两家合并，协同效应在纸面上相当可观。

只是事情没能按计划走完，到 2025 年底，交易进入国资审查和反垄断申报程序，双方协商将交割截止日往后推到 2026 年 6 月 30 日。中国生物也按照协议约定打入了 30% 的转让款。

外界一度以为这不过是程序上的例行延误，但没想到，进入 2026 年后，派林生物的股价一路走低，从协议签署前后的 19 元附近滑落至 10 元出头，区间跌幅超过 43%。按原价完成交割意味着中国生物要即时承受大额账面损失，这让交易的经济账越来越难算。

最终，胜帮英豪在距离截止日仅 12 天时发出终止函，给这场马拉松式谈判画上了句号。公告显示，中国生物表示未来不排除通过二级市场择机增持，继续支持派林生物发展。

这番话被一些市场人士解读为留了一扇门，但中国生物此前在卫光生物上也有过类似的 " 未竟之交 " —— 2023 年双方启动合作，三年过去至今没有实质进展。

并购没谈成，派林生物的日子也并不好过。

从业绩上看，2025 年公司营收 26.33 亿元，同比几乎持平，但归母净利润跌了 43.75%，降至 4.19 亿元。更值得注意的是经营现金流，全年净额录得 -2.16 亿元，同比大幅下滑 167.12%，说明公司主业的实际造血能力已经出了问题。

到了 2026 年一季度，营收 3.43 亿元，同比又降 8.47%，净利润只剩 2297 万元，同比缩水逾七成，货币资金也比去年同期少了将近一半。

这种压力并非派林生物一家遇到的，2025 年，上海莱士、天坛生物、华兰生物的净利润都在下滑，整个血制品行业都在承压。

华源证券的研报指出，集采范围扩大、DRG/DIP 医保控费改革、重点监控用药管理等政策的叠加效应，压缩了临床处方空间，市场需求端明显降温。

与此同时，诚通证券研报分析认为，2023 年至 2024 年间行业整体采浆和投浆双高增速，短期内形成了供过于求的局面，产品价格随之下行；叠加 2026 年起生物制品增值税率从 3% 跳升至 13%，成本端压力也在加重。

不过，血制品是个长坡行业，行业准入门槛高，自 2001 年起国家就停止批准新的生产企业，浆站资源稀缺程度有增无减。随着人口老龄化持续推进，需求端的增长方向并不难判断，多数机构认为当前的供需错配是阶段性现象。

麻烦不只来自外部，2026 年 4 月，派林生物召开董事会，联席董事长付绍兰、董事杨莉和闫磊，连同两名独立董事，对 2025 年年报投了反对票。

他们的核心异议是公司对子公司派斯菲科计提了 7860 万元商誉减值，所采用的 12% 折现率被认为偏高且不符合行业惯例，中介机构的独立性也遭到质疑。

这笔商誉的根源在 2021 年，派林生物以 33.47 亿元收购派斯菲科时一次性形成商誉 27.18 亿元，到 2025 年末账面上仍留着 25.36 亿元。

回过头看，派林生物这几年一直没摆脱内部博弈的困扰。2018 年浙民投要约收购，2023 年胜帮英豪接手，2025 年又谋求转手给中国生物，如今再次折戟。每次控股权更迭，都带来一轮人事震荡和利益重组。

这一次交易告吹，胜帮英豪留了下来，短期内公司不会再有大的股东变动，但内部的裂痕是否能弥合，眼前的业绩困境能否走出，才是更实际的问题。