（来源：海运经纪）

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今年一季度，大炼化市场景气度强势反转，以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等为代表的炼化一体化企业普遍实现业绩翻倍增长。

其间，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化分别实现归属于上市公司股东的净利润 39.10 亿元、28.15 亿元、14.32 亿元、19.95 亿元，分别同比增长 90.65%、378.46%、319.86%、3773.77%。此外，参股投资浙石化（浙江石油化工有限公司）20% 股权的桐昆股份，也凭借投资收益实现较大业绩增量，实现归母净利润 18.98 亿元，同比增长 210.79%。

据 Wind 数据，今年一季度，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化的销售毛利率分别为 13.98%、19.69%、18.92%、12.88%，同比提升 3.41 个百分点、5.74 个百分点、9.03 个百分点、8.32 个百分点。

炼化企业盈利的关键变量在于原油价格波动

原油作为 " 芳烃— PTA —聚酯 " 产业链的核心源头，其价格波动直接决定产业链上游成本走势。今年炼化一体化企业业绩增长原因，一方面系龙头公司拥有低价原油库存或原油采购优势，另一方面，在原油价格传导下，下游产品快速顺价，PX、PTA、聚酯等价差扩大。此外，产业链价格上涨带动了头部企业存货价值增加。

以一季度净利润增幅超 3773% 的恒逸石化为例，地缘冲突强化了其海外炼能的稀缺性。今年一季度，受美伊局势扰动，东南亚区域原油供给受阻，炼厂出现大规模减产及停产现象，当地成品油价差快速走阔，恒逸石化文莱项目盈利大幅提高。据国海证券等机构研报数据，2026 年 3 月以来，新加坡市场成品油裂解价差迭创新高，其中柴油裂解价差最高达到 178.22 美元 / 桶的历史极值，实际销售时还有升水，PX 产品的价差亦从 400 美元 / 吨上涨至最高 600 美元 / 吨。

在此背景下，恒逸文莱原油供给稳定（文莱达鲁萨兰国对公司负有战略保供义务），" 高价差 + 高升水 " 的组合，将公司文莱项目的效益推至历史最佳水平。

5 月 15 日晚间，恒逸石化连发两份项目投资建设公告，合计总投资 267 亿元：一是恒逸石化全资子公司恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司拟在吐鲁番经济开发区煤基新材料循环产业园投资建设 " 年产 240 万吨高品质纤维用煤制乙二醇项目 "，项目预计总投资 257 亿元。项目建设周期预计为三年，预计于 2028 年上半年投产。

二是恒逸石化子公司湖北恒逸拟总投资 10 亿元在湖北荆州投资建设 " 年产 30 万吨循环新材料工业示范项目 "，建设周期为 18 个月，项目建成后，公司将实现加工原材料来源的多元化，有效降低对单一原油资源的依赖。

其中，恒逸石化表示，随着全球能源供应不确定性的增加，产业链的完整性和自主可控已成为国家战略安全的重要基石，原料供应安全可靠将成为企业的首要目标，以煤炭为基础的煤化工战略优势不断显现。布局新疆煤制乙二醇项目，既是向聚酯产业链上游延伸、实现原料自主可控的关键举措，也是丰富原料来源，降低原油价格波动影响，提升全产业链盈利韧性的战略选择。

目前国内 " 民营炼化四巨头 " 均具备炼能优势。其中，恒力石化依托大连长兴岛 2000 万吨 / 年炼化一体化项目，构建了 " 原油— PX — PTA —聚酯 " 全产业链竞争优势；荣盛石化通过控股拥有 4000 万吨 / 年炼化能力的浙石化，成为全球单体规模最大的炼化企业；东方盛虹则深化 "1+N" 战略，公司聚焦 1600 万吨 / 年炼化一体化项目，同时推进新能源、新材料等多元化产业链条；恒逸石化以 800 万吨 / 年炼化设计产能的文莱炼化项目为支点，打造 " 文莱炼化基地—国内聚酯产业 " 的境内外协同联动优势。

涤纶长丝龙头盈利弹性增强

原油价格波动与产品价差扩大，同样催化下游涤纶长丝景气度回升，叠加 2025 年四季度以来聚酯行业 " 反内卷 " 持续深化，涤纶长丝主流企业达成协同减产共识，行业供需结构优化，龙头公司盈利修复节奏加快。

其中，桐昆股份是全球最大的涤纶长丝生产企业，在国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超 28%，国际市场占比超 18%。公司同时布局原料 PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20% 股权，形成 " 炼化— PTA、MEG —聚酯—纺丝—加弹—纺织 " 全产业链布局。截至 2025 年底，公司已具备 1000 万吨原油加工权益量、1020 万吨 PTA、60 万吨 MEG、1460 万吨聚合、1510 万吨涤纶长丝年生产加工能力。

新凤鸣同样已形成 "PTA —聚酯—纺丝—加弹 " 产业链一体化和规模化的经营格局，截至 2025 年底，公司涤纶长丝产能达到 885 万吨，市场占有率超 15%；涤纶短纤产能 120 万吨，产量位居国内第一。公司同时完善上游产业链，推进 PTA 项目配套建设，PTA 产能已达 1100 万吨。