公司发布 2025 年报。

（一）传统优势稳固 + 新品加速验证，2025 年营收兑现高增

2025 年公司收入 20.53 亿元，同比 +48.75%，其中 Q4 为 8.52 亿元，同比 +49.94%，符合指引。分产品看：1）检测设备：收入 13.64 亿元，同比 +38.52%，其中无图形、图形晶圆缺陷等在国内企业保持绝对优势，销售持续快速增长，而报告期内暗场晶圆缺陷检测设备实现批量销售；2）量测设备：收入 6.23 亿元，同比 +72.71%，其中套刻、三维形貌保持绝对优势，OCD、膜厚等市占率不断提升。截至 2025 年末，公司存货 / 合同负债为 26.99/5.65 亿元，同比 +54.50%/-10.14%，我们推测公司新接订单高增，订单交付加快，后续随着明场、OCD、电子束等新品持续突破，看好公司收入加速增长。

（二）规模效应逐步显现，盈利拐点已经出现

2025 年公司归母 / 扣非净利润为 0.59/-1.23 亿元，归母净利润实现扭亏、扣非归母净利润同比增长 1.25%，公司盈利水平有所改善。其中 Q4 归母 / 扣非归母净利润 0.73/0.17 亿元，同比 +81.74%/+1248%，符合指引。2025 年公司销售净利率为 2.86%，同比 +3.69pct；Q4 净利率为 8.61%，同比 +1.5pct，具体来看：

1）毛利端：2025 年毛利率为 49.93%，同比 +1.03pct，其中检测设备 / 量测设备毛利率 53.29%/41.91%，同比 +0.77pct/+4.38pct，其中量测设备毛利率提升明显，推测系先进制程占比提升；2）费用端：2025 年期间费用率为 50.55%，同比 -4.95pct，其中研发费用率同比 -4.12pct，主要系规模效应。2025 年研发费用高达 6.56 亿元，占营收比重高达 31.95%，仍显著高于行业平均水平；3）公司计提信用和资产减值损失 -1.2 亿元，较去年同期损失 0.66 亿元，明显压制利润表现。

（三）明暗场取得积极进展，光学 + 电子束 +X 光三大技术全面覆盖

1）公司原先 9 大系列设备继续稳固竞争优势，其中市场最关注的暗场检测设备通过验证并实现批量销售，明场检测设备已批量出货至多家国内头部客户开展产线工艺验证和应用开发。2025 年公司新增电子束 CD-SEM、高深宽比刻蚀结构量测设备（X 光）、硅通孔铜填充空隙量测设备（X 光）、晶圆平整度量测设备，已出货至头部存储客户验证，其中高深宽比刻蚀结构量测设备通过存储客户验证，形成 " 光学 + 电子束 +X 光 " 一站式方案能力，产品覆盖度及深度全面提升；2）量检测环节国产化率仅 10%，为最急迫环节。2025 年公司定增落地，上海及深圳募投项目稳步推进，持续扩充先进产能，进一步夯实公司竞争力，引领国产替代加速。

考虑研发投入等加大，我们调整 2026-2027 年公司营收预测为 30.73 和 44.05 亿元（原值为 30.78 和 44.21 亿元），分别同比 +50%、+43%，同时新增 2028 年营收预测为 61.67 亿元，同比 +40%；调整 2026-2027 年归母净利润预测为 3.79 和 7.09 亿元（原值为 6.18 和 8.54 亿元），分别同比 +546%、+87%，同时新增 2028 年归母净利润预测为 10.87 亿元，同比 +53%；对应 2026-2027 年 EPS 预测为 1.08 和 2.03 元（原值为 1.77 和 2.44 元），新增 2028 年 EPS 预测为 3.11 元。2026/4/24 日股价 167.62 元对应 PE 分别为 155、83 和 54 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：新品拓展不及预期、下游客户扩产不及预期等。

证券分析师：黄瑞连 S1120524030001；

发布日期：2026-4-26；

《中科飞测：2025 年营收兑现高增，电子束等新品持续丰富产品线》