记者 郑晨烨

2026 年 6 月 18 日，是端午节前的最后一个交易日。

当天，中际旭创（300308.SZ）收盘报 1367.88 元 / 股，涨 7.19%，总市值 1.526 万亿元；贵州茅台（600519.SH）收盘报 1215 元 / 股，跌 2.02%，总市值 1.519 万亿元。在二级市场爆火两年的光模块龙头，其总市值第一次超过曾经的 " 茅王 "。

同一天，AI 服务器龙头工业富联（601138.SH）涨 7.49%，总市值达到 1.55 万亿元，也超过了茅台；AI 芯片公司寒武纪股价则创出历史新高，盘中高点达 1540 元 / 股，总市值突破 9000 亿元。

截至当日收盘，A 股市值前十大公司中，科技股已占五席：宁德时代（300750.SZ）、工业富联、中际旭创、寒武纪（688256.SH）、新易盛（300502.SZ）。这场 " 科技盛宴 " 的热度之高、规模之大超出了很多人的预期。

事实上，在过去的十个多月里，A 股 " 股价第一高 " 的公司先后换了四家：2025 年 8 月 28 日，AI 芯片公司寒武纪以 1588 元 / 股的收盘价超过贵州茅台，结束了茅台九年来的 A 股第一高价股纪录；2026 年 4 月 17 日，光芯片公司源杰科技（688498.SH）又以 1445 元 / 股的价格登顶；5 月 18 日，上市仅 14 个交易日的联讯仪器（688808.SH）从 82 元 / 股的发行价涨到 1345 元 / 股；6 月 18 日，中际旭创在股价和市值两个维度同时超过茅台。

茅台在每股价格和总市值两个维度上被科技公司连番超越，引发市场极大关注。

当然，A 股历史上不缺少超越茅台的先例，但在过去近 20 年的时间里，每一家股价超过茅台的公司最终都难以持久，后续股价均大幅下跌，这个经验规律也被 A 股投资者称为 " 茅台魔咒 "。

但这一次，站在茅台前面的不是某一家公司，而是 AI 产业链上的光模块、AI 芯片、AI 服务器、光芯片测试设备等 " 成建制的 AI 军团 "。那么，" 茅台魔咒 " 还有机会应验吗？

"AI 军团 " 猛轰茅台

在上述 " 成建制的 AI 军团 " 中，中际旭创颇具代表性。中际旭创的前身叫中际装备，全称山东中际电工装备股份有限公司，原来只是山东龙口一家做洗衣机电机定子绕组设备的公司。

公司创始人王伟修 1987 年以 23 万元起家，2012 年中际装备在创业板上市，上市后家电行业需求持续下滑，公司净利润从 2011 年的 5121 万元一路跌到 2015 年不足 600 万元，距离亏损只差一步。

传统主业难以为继，王伟修开始在全国范围内寻找转型标的，调研了新能源、半导体、光通信等多个行业，最终选定光模块方向。

2016 年，中际装备以 28 亿元收购苏州旭创科技有限公司 100% 股权。苏州旭创成立于 2008 年，其创始人刘圣是清华大学本科、美国佐治亚理工学院博士，在美国朗讯、Opnext 等光电企业从事研发管理多年，2008 年回国创办苏州旭创。

苏州旭创的光模块产品在成立初期就进入了谷歌、亚马逊的供应链。收购完成后，刘圣继续负责光模块业务的经营管理。2017 年，中际装备更名为中际旭创科技股份有限公司。

2021 年，中际旭创把原有装备业务全部剥离，100% 聚焦光模块。2023 年王伟修卸任董事长改任名誉董事长，刘圣正式接任董事长兼总裁，全面主导公司经营和战略。

2023 年以 ChatGPT 为代表的 AI 大模型对高速光模块的需求急剧增长，直接带动中际旭创的业绩加速。2025 年，中际旭创营收 382.4 亿元，同比增长 60.25%；净利润 107.97 亿元，同比增长 108.78%，毛利率达 42.04%，连续五年提升。2026 年一季度，单季营收 194.96 亿元，同比增长 192%；净利润 57.35 亿元，同比增长 262%，单季利润超过 2024 年全年。

中际旭创董事长刘圣在 4 月的业绩说明会上表示，2026 年 1.6T 和 800G 光模块都将有较大规模的需求和出货，在手订单充足，部分客户订单已下至年底。中际旭创副总裁王军亦同时表示，重点客户已给出 2026 至 2027 年的需求指引，部分重点客户正在规划 2028 年的需求。

事实上，过去十个月里先后在股价上超过茅台的四家公司，其创始人背景高度相似：全部拥有博士学位，都有海外工作经历，创业时所在领域的核心器件长期被海外企业垄断。

比如，源杰科技创始人张欣刚，清华大学本科、美国南加州大学材料科学博士，在美国光通信企业做了近十年研发，2010 年回国创业，2013 年在陕西咸阳创办源杰科技。

源杰科技是国内唯一具备 IDM（集设计、制造、封测于一体）全流程能力的磷化铟激光器芯片厂商，覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试 100 多道工艺。2025 年，源杰科技数据中心业务收入暴增 719%，整体毛利率从 2024 年的 33% 升至 58%，根据灼识咨询的数据，源杰科技 CW（连续波）激光器芯片全球市占率 23.6%，排名第二。

比如，联讯仪器创始人胡海洋，浙江大学本科、中国科学院光学工程博士，在全球最大的电子测试仪表公司是德科技工作了 15 年，2017 年创业。

联讯仪器是全球第二家推出并量产 1.6T 光模块全部核心测试仪器的企业。根据弗若斯特沙利文的数据，2024 年中国光通信测试仪器市场约 84% 被海外企业占据，联讯仪器以 9.9% 的市场份额排名第三，是前五名中唯一的本土企业。

2026 年 4 月 24 日，联讯仪器以 82 元 / 股的发行价在科创板上市，42 天后每股股价突破 2000 元。2026 年一季度，该公司营收 4.88 亿元，同比增长 143%；净利润 1.19 亿元，同比增长 515%。

再比如，寒武纪创始人陈天石，中国科学技术大学少年班毕业，中国科学技术大学博士，2016 年离岗创业做国产 AI 芯片。

寒武纪在 2020 年上市后连续多年亏损，2025 年终于首次实现年度盈利——全年营收 64.97 亿元，同比增长 453%；净利润 20.59 亿元。2026 年一季度，该公司营收 28.85 亿元，同比增长 160%；净利润 10.13 亿元。

科技股和传统价值股在股价表现上的分化越大，" 老登 " 投资者的质疑声也越大。在他们看来，A 股这批所谓的 AI 概念股根本算不上真正的科技公司，本质上就是代工厂，核心光芯片大量依赖进口，组装成模块卖给海外的云厂商，自己没有核心技术，上游提价或者下游砍单，利润马上就会大幅萎缩。

这类批评并非毫无依据。以中际旭创为例，该公司在 2025 年年报中明确表示，高速光模块所需的部分核心激光器和电芯片仍需进口，对第一大供应商的采购额占全年采购总额的 35.76%。

但同样需要看到的是，中际旭创在硅光技术上有自主设计能力；源杰科技、联讯仪器、寒武纪的核心产品亦均基于全自主研发。

华南一家大型券商的半导体分析师告诉经济观察报记者，上游光芯片的进口依赖确实是需要关注的风险，但高速光模块的制造涉及光学设计、精密封装、信号调校等大量工艺环节，全球能做到大规模稳定交付 800G 以上产品的厂商并不多，把这些公司简单定义为代工厂，低估了高端制造环节的技术门槛。

另外，不管怎么定义这些公司的技术含量，它们的增速是实打实的：上述四家公司 2026 年一季度的营收增速同比全部超过 140%，净利润增速同比最低的是 160%。这种增速背后，是全球范围内 AI 算力投资的持续扩张。

2026 年，四大北美云厂商在一季度财报会上相继上调全年资本开支计划：亚马逊约 2000 亿美元，谷歌（Alphabet）上调至最高 1900 亿美元，微软 1900 亿美元、同比增长 61%，Meta 从此前的 1150 亿至 1350 亿美元上调至 1250 亿至 1450 亿美元，四家合计约 7250 亿美元。

英伟达 2027 财年一季度（2026 年 1 月至 4 月），实现营收 816 亿美元，同比增长 85%；实现净利润 583 亿美元，同比增长 211%。英伟达 CEO 黄仁勋在当季财报会上把 AI 工厂建设称为 " 人类历史上规模最大的基础设施扩张 "。

7000 亿美元投向 GPU、光模块、服务器、测试设备和数据中心基础设施，A 股 AI 算力产业链上的公司普遍受益，上述股价超越茅台的公司只是其中最有代表性的几家。

前述券商半导体分析师告诉记者，半导体和数据中心都是重资产、长周期的行业，芯片工厂的扩产周期通常需要 18 到 24 个月，而 AI 应用端的需求可以在几个月内翻一倍，这个供需节奏上的错配在未来一到两年内很难消除。

星石投资基金经理喻宗亮认为，AI 产业的迭代速度在人类技术史上前所未有，农业革命以千年计，工业革命以百年计，信息革命以十年计，AI 革命正以月为单位推进，ChatGPT 两个月月活过亿，Anthropic 自成立以来年化收入每年增长 10 倍，预计年底实现千亿美元量级的年化收入。

另外，寒武纪、源杰科技、联讯仪器、中际旭创已经先后在股价上超过茅台，而在它们身后，AI 算力产业链上还有大批公司的业绩也在同步高速增长。比如，PCB 环节的东山精密（002384.SZ）和胜宏科技（300476.SZ）、存储环节的江波龙（301308.SZ）、被动元件环节的风华高科（000636.SZ）等，都是 2026 年上半年 A 股涨幅居前的公司。

按照喻宗亮的判断，AI 的迭代速度以月为单位推进，和过去任何一次技术周期都不同，需求增长的斜率远比市场过去经历过的更为陡峭。

或者说，茅台在 A 股中面对的挑战者可能会越来越多。

" 茅台魔咒 " 还能应验吗

2025 年是贵州茅台上市 24 年来第一次营收和净利润同时下滑。

财报数据显示，2025 年，贵州茅台全年营收 1688.38 亿元，同比下降 1.21%；净利润 823.2 亿元，同比下降 4.53%。2026 年一季度，贵州茅台营收 547 亿元，同比增长 6.34%；净利润 272 亿元，同比增长 1.47%。

在 6 月 11 日的股东会上，贵州茅台董事长陈华表示，白酒行业将步入 " 存量竞争新阶段 "，公司将继续推进市场化改革，构建 " 随行就市、相对平稳 " 的价格体系。

整体而言，贵州茅台的基本面尚算稳健，但截至 6 月 18 日，其股价年内跌幅约 12%，总市值从年初的约 1.72 万亿元缩水至 1.52 万亿元，先后被工业富联和中际旭创超过。

茅台的生意还在赚钱，持有茅台的基金经理却在大规模卖出。Wind 数据显示，2026 年一季度，公募基金主动减持贵州茅台 293 亿元，减持 2070 万股，创近三年单季最大减持规模。

根据经济观察报记者的不完全统计，截至 2026 年第一季度末，茅台在公募重仓股排名中从第一降到第五，排在宁德时代（持仓市值 1606 亿元）、中际旭创（1308 亿元）、新易盛（1137 亿元）、腾讯控股（944 亿元）之后，中际旭创则蝉联主动权益基金第一大重仓股。

同一季度，公募主动增持金额排名前四的股票全部属于光缆通信产业链：亨通光电（600487.SH）增持 126 亿元，中天科技（600522.SH）83 亿元，思源电气（002028.SZ）75 亿元，长飞光纤（601869.SH）60 亿元。

盘古智库高级研究员余丰慧告诉经济观察报记者，公募重仓从消费龙头转向科技公司，反映的是投资者对未来经济增长动力来源的认识发生了变化，说明经济发展模式在由规模扩张转向创新驱动。

业绩增速上的差距或许是基金经理调仓最直接的原因：截至 6 月 18 日，中际旭创最近四个季度归母净利润合计约 149 亿元，茅台约 827 亿元，茅台是中际旭创的 5.5 倍；但中际旭创 2026 年一季度净利润同比增长 262%，茅台同期增长 1.47%。

兴证全球基金经理谢治宇在 2026 年一季报中也认为，各大云服务商资本开支不断创新高，海外缺电、缺存储正成为常态，能提供稳定供给的龙头企业将持续获得极高的溢价。

华南一家大型公募机构的基金经理告诉经济观察报记者，如果参照历史规律，当前科技板块的机构超配比例相比历史峰值还有一段距离。不过他也承认，这一轮科技板块的估值扩张速度远快于以往任何一轮，历史经验能在多大程度上适用，他自己也没有把握。

事实上，" 茅台魔咒 " 过去之所以屡屡应验，重要原因之一是股价超越茅台的公司所处的行业景气周期都太短。中国船舶、全通教育、石头科技、爱美客等，其股价在挑战茅台之后的快速退潮都和其所处行业的景气度难以持续有关。

但中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉经济观察报记者，当下的 A 股市场正在经历一次估值范式的转换：在传统框架下，贵州茅台的股价体现的是确定性溢价、稳定的 ROE 和现金流，投资者为 " 确定性 " 支付价格；在当前环境下，科技股的股价更多体现为增长期权，二级市场用远期成长空间和技术迭代能力对公司进行估值。

柏文喜认为，上述第二种定价方式的风险在于，一旦机构持仓的拥挤度与公司业绩兑现节奏出现错配，就可能出现集中抛售。在这方面，2021 年初的核心资产泡沫就是前车之鉴。

余丰慧则向经济观察报记者表示，只要 AI 行业保持快速发展的态势，相关上市公司当前的估值水平就有其合理性，投资者更应该关注的是企业的盈利能力和技术创新能力，避免盲目追涨杀跌。

一位长期跟踪 AI 算力板块的公募基金经理也告诉经济观察报记者，看中际旭创这类股票的估值不能只看滚动市盈率，如果 2026 年全年净利润达到市场预期的水平，对应的远期市盈率可能只有 30 到 40 倍。他同时也强调，前提是其业绩增速能持续兑现，一旦某个季度的增速低于预期，二级市场上股价的反应可能就会非常剧烈。

喻宗亮则表示，回顾历史，每一次生产力革命都会出现类似的现象，新技术在催生经济跃迁的同时也必然引发社会冲击。旧产业在经济中的比重仍然很大，而新技术只被少数人掌握，新旧交替的过程中难免有人会承受代价。

对贵州茅台来说，二级市场上的挑战还在继续：6 月 12 日，长鑫科技拿到科创板注册批文。根据其公开披露的信息，2026 年上半年，该公司预计净利润高达 500 亿至 570 亿元；作为对比，2025 年全年，贵州茅台实现净利润 823 亿元。而且，按照市场目前的普遍预估，长鑫科技 IPO 之后的市值可能会落在 2 万亿至 3 万亿元区间。

也就是说，在公开上市之后，长鑫科技很可能会在利润规模和市值规模两个维度上同时超越茅台。