中信证券研报称，5 月内需读数进一步走弱，社零同比下降 0.6%，为 2023 年以来首次转负，核心拖累来自商品消费，尤其是汽车、石油制品和家电三类，合计拖累限额以上商品零售约 5.54 个百分点；与此同时，乡村强于城镇、餐饮强于商品、一线城市与非一线城市差距收敛。短期看，商品消费偏弱并非主要源于补贴资金退坡，2026 年以旧换新资金仍有 2500 亿元、仅较去年下降 16.7%，首批 625 亿元已提前下达，但补贴撬动效率明显下降，家电拉动系数回落、汽车由正转负，反映前期需求释放、换购周期拉长和收入预期偏弱共同压制消费意愿。财富效应方面，中国居民资产仍以住房和存款为主，科技行情对消费传导弱于美韩。向后看，促消费政策仍在加码，2026 年消费相关财政资金有望接近 6000 亿元，服务消费、情绪消费及体育、文旅、宠物、银发健康等方向有望成为内需弱修复中的结构性亮点。