并购市场简评

随着新能源车产业链的竞争从单机性能转向整体制造效率，中国锂电装备企业正借力并购补齐版图。6 月 17 日晚，赢合科技（300457.SZ）公告，拟以非公开协议转让方式收购昂华（上海）自动化工程股份有限公司 100% 股权，交易对价 2.04 亿元。完成后，昂华将并入合并报表。

从交易金额看，这并非近年锂电设备业最大单并购；但从产业信号看，它折射出更深的转向：动力电池制造正朝智能化、集成化、规模化演进，设备商的竞争重心正从单台设备参数，移向全流程解决方案能力。对赢合科技而言，这笔交易不止是资产买入，更是产业链能力的补位。

前中段优势向后段延伸，补齐全流程拼图

One.

赢合科技长期聚焦锂电自动化装备，核心产品覆盖涂布、辊压、分切及辊分一体机等，优势集中于电池生产的前段与中段。昂华自动化则代表另一种能力——成立于 2011 年，注册资本 1.09 亿元，主营客户定制的自动化产线、装备及配套软件，商业模式核心在于提供从规划到落地的智能工厂整体方案。

昂华的竞争力不在于某台单机，而在于系统集成：其技术能将高精度装配、测试与物流运输、质量追溯及 MES 信息化管理系统深度耦合，帮助客户构建智能制造体系。这套能力正好对应锂电池生产后段及整线集成环节。

赢合科技在公告中明确，昂华柔性化、智能化的后段集成技术，可与自身高精度、高稳定的前中段设备形成互补。双方业务无显著重叠，而是典型的纵向协同。交易落定后，赢合将实现从极片制造到模组 PACK 的全工艺覆盖——从单机设备供应商，向全流程解决方案服务商转型。

对电池厂商而言，这一变化具现实吸引力：动力电池工厂投资规模日增，客户更倾向减少供应商数量，优先选择能提供整体方案的厂商，以降低系统兼容风险、提速交付并优化运维成本。全流程能力正成为锂电装备行业的新竞争门槛。

2.04 亿元估值：溢价温和，成长可期

Two.

财务层面，交易定价相对理性。据公告，以 2025 年 12 月 31 日为基准，昂华股东全部权益评估值 2.04 亿元，增值率 18.32%。截至 2025 年末，昂华总资产 6.82 亿元，净资产 1.81 亿元。

经营增速可观：2024 年营收 3.21 亿元，净利润 631.92 万元；2025 年营收升至 4.50 亿元（同比 +40%），净利润达 1611.22 万元（同比 +155%）。利润增速远超收入，反映经营效率与盈利能力持续改善。这一增长轨迹，是赢合愿意支付溢价的重要考量。18.32% 的增值率，在 A 股装备制造业并购中并不激进，尤其锂电设备业经历两年调整后估值趋于理性——交易更多体现产业协同，而非财务投机。

值得注意的是，本次交易带有集团内部资源整合色彩。交易对手共九名，其中上海电气控股集团持有昂华 58.02%，对应金额 1.19 亿元；因上海电气为赢合科技间接控股股东，构成关联交易。其余股东包括上海青望、上海东数、上海元派及多名自然人。本质上，这是上海电气体系内锂电装备业务的一次重新配置——将昂华注入赢合平台，以提升协同效率。

新能源制造升级催生行业整合潮

Three.

置于更大产业背景，此次收购超越单个公司意义。新能源车行业已从产能扩张阶段，转入制造效率、质量与成本竞争的新阶段。电池企业对设备商的要求，不再局限于单机精度与稳定性，更需整线协同、数字化管理与智能生产。单机优势模式正被解构，未来竞争的关键，或许不再是 " 最好的涂布机 "，而是谁能帮客户建起一座真正的智能工厂。

昂华在 MES 集成、物流运输、质量追溯及智能产线规划方面的能力，正是该趋势下的关键模块。对赢合而言，通过收购获取这些能力，比自主培育更高效。

经营层面，赢合正处业绩回暖期：2026 年一季度营收 20.49 亿元，同比 +53.14%；归母净利润 6190 万元，同比 +308.19%。但负债率同步攀升—— 2025 年末资产负债率 63.59%，高于上年同期的 52.85%；2026 年一季度末升至 65.35%。在此背景下，通过并购扩大业务边界、增强订单获取能力，成为提升成长确定性的现实路径。

行业层面，锂电装备市场或进入新一轮整合周期。电池企业持续提高供应链稳定性与整体交付要求，设备商须不断扩展产品矩阵与服务能力。具备全流程解决方案能力的平台型企业将获得更多机会，业务单一者面临更大压力。

赢合科技收购昂华自动化，表面是一笔 2.04 亿元的关联交易；深层看，它标志着中国锂电装备业从 " 设备竞争 " 迈向 " 系统竞争 " 的又一标志性节点。随着动力电池制造进入 TWh 时代，对产能效率与数字化管控的要求，正倒逼装备企业突破设备边界，向工艺集成与系统服务转型。此次收购或只是序章，围绕全生命周期制造能力的深层次并购整合，将在未来数年持续加速。

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