Momenta冲刺港交所智驾熊市能给它单开一档？

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撰稿：麻建宇

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【文 / 财圈社 & 道哥说车麻建宇】全球十大车企拿下九个，营收三年翻三倍，毛利率超过 70% ……这样一家智驾企业，能不能被资本市场高看一眼？放在以前，答案可能是肯定的。但在小马智行、文远知行上市首日破发，地平线还在打市值保卫战的背景下，答案似乎又不是很好判断。

6 月 23 日，Momenta 通过港交所聆讯，正式进入 IPO 冲刺阶段。媒体报道中，Momenta 若成功挂牌，将成为港股 " 物理 AI 第一股 "。市场消息称，此次港股 IPO 该公司计划募资至少 10 亿美元，对应估值预期超千亿元人民币。

从招股书披露的部分信息来看，市场高看一眼 Momenta 并不奇怪。从 2016 年成立至今，Momenta 用十年走完了实验室算法到百万级别量产的全路径，全球规模前十车企中九家为其客户，甚至还有部分车企是其股东。市场占有率方面，其稳居中国第三方城市 NOA 供应商榜首，一家吃掉近 65% 的份额。

但智驾企业盈利兑现能力目前仍缺少有力证明，资本市场对智驾企业热情不再，大客户依赖症与车企自研路线带来的双重压力等，依旧会成为 Momenta 这种第三方智能驾驶供应商的桎梏。这家近一两年在合资车企新能源新品中大放异彩的智能驾驶供应商，会在港股获得怎样的估值呢？

营收三年翻三倍刚性成本较高，盈利不容易

在智驾企业中，Momenta 有 " 量产之王 " 的称号，在商业化落地方面，Momenta 有其独特优势。招股书数据显示，截至 2026 年 2 月 28 日，Momenta 已与全球 24 家整车厂建立合作关系，累计已获得 180 款车型的定点，量产车解决方案的安装量超过 73.3 万套。

规模驱动下，Momenta 近三年营收规模实现跨越式增长。2023 至 2025 年，Momenta 营业收入从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年翻三倍，年均复合增长率超 80%。同时，从毛利率方面来看，也由 2023 年的 17.5% 上升至 2024 年的 49.0%，并于 2025 年进一步增至 71.6%。

收入结构上看，Momenta 在 2025 年来自技术开发服务收入为 14.45 亿，占比为 59.9%；来自许可服务的收入为 9.68 亿，占比为 40.1%。许可收入已成 Momenta 的收入增长引擎，从 2023 年的 0.23 亿元大幅增长至 2025 年的 9.68 亿元，三年翻 42 倍。由于研发前置，该部分收入几乎不增加额外成本，这也是 Momenta 毛利率较高的关键原因之一。

看起来，Momenta 的赚钱能力非同寻常。但 Momenta 仍处于亏损中，公司在 2023 年、2024 年、2025 年经调整净亏损分别为 10.93 亿、9.59 亿、3 亿元。数据可见，Momenta 的经调整亏损逐年减少，甚至 2025 年减亏尤其多。但以净亏损角度来看，Momenta 的数据就有些吓人了，2023 年至 2025 年从 25.7 亿元扩大到 34.6 亿元。

当然，横向对比同行来说，Momenta 的失血并不多。但这并不意味着 Momenta 真的就离盈利不远了。作为智能驾驶公司，Momenta 需要持续通过大量研发投入来加强技术领导地位，2025 全年，Momenta 研发投入 18.69 亿元，占其年度收入的 77.5%，而同期的毛利总额仅有 17.3 亿元。

也就是说单就研发投入一项，就花光了全年毛利，甚至还得再搭点。如此来看，无论是高毛利率还是大幅度改善的经调整净亏损，都不足以说明 Momenta 距离盈利不远了。对于大多数智驾企业来说，研发投入是刚性成本，几乎没有压缩空间。毕竟，智驾拼的就是迭代，不投钱，领先很容易变成落后。

但这也更能说明，智能驾驶企业实现盈利的时间点会被高额研发拖累。

港股智驾企业 " 不灵 " Momenta 该突破的天花板不止估值？

冲刺港股，估值成为不得不谈的话题。Momenta 身披 " 物理 AI 第一股 " 的外衣，但本质上仍可以看作是智能驾驶企业。而在港股，智能驾驶企业很难说多被看好。同日上市的小马智行、文远知行双双破发，已经 " 软硬件一体化 " 的地平线也还在打市值保卫战。

Momenta 仍面临出师不利的风险。当然，Momenta 有其独特优势，一方面，独占近 65% 的市场份额，稳居中国第三方城市 NOA 供应商榜首；另一方面，营收、经调整亏损、毛利率甚至百亿现金储备等数据也的确很好看。与此同时，Momenta 还有一份奢华到极致的客户及股东名单。

上汽、通用、奔驰、丰田这些大厂既是 Momenta 的大客户也是股东，腾讯、淡马锡、IDG 等财务投资人也在股东名单里面，全球前十大车企它合作了九家、中国前十大全覆盖。如此多整车企业同时押注一家智驾公司，行业内并不多见。来自整车企业的支持，也给了 Momenta 获得高估值的底气。

但凡事都有两面性。燃油车时代，博世、大陆等供应商虽然重要，但更多是提供工业化的标准件，至少明面上不会对整车产品的差异化起决定性作用。但智能驾驶不同，它在新能源汽车时代几乎被看作了汽车产品的灵魂。而对于灵魂，车企未必甘愿长期假手于人。

一个很明显的案例是，即便华为的智能辅助驾驶系统既能带来流量优势，也能带来技术优势，但车企还是不愿意将鸡蛋都放在一个篮子里，自研、其他供应商方案并行几乎是所有车企的共同选择。与此同时，站在车企的角度来看，自研到达一定水平后，其智能驾驶系统不仅可以自用以构建壁垒，还可以外供，就像小鹏的智能驾驶供给了大众。

那么 Momenta 面临的风险也就显而易见了，万一哪天有车企想通了要自研，Momenta 不仅会失去一个客户，还会多一个对手。而失去一个重要用户对现阶段的 Moemnta 来说打击不小，招股书数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年，Momenta 从前五大客户产生的总收入分别占 Momenta 收入的 86.7%、78.3% 及 62.6%。自往绩记录期间各年度的最大客户产生的收入分别占 Momenta 收入的 35.7%、19.3% 及 21.6%。

从营收、毛利率等角度来看，Momenta 可能是近些年来最像样的智能驾驶企业之一，但该赛道企业盈利兑现周期较长、客户随时可能转头自研的风险却依旧存在。这家近些年在合资车企车型上大放异彩的智能驾驶企业虽正逼近上市，但可能还需要更多素材来支撑 " 上岸 "。

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