作者：小八

摘要：

如果只看资本市场的 K 线，迈瑞医疗似乎正陷入一场漫长的退潮。

市值缩水，跌回 2020 年之前的水平；港股上市一波三折，迟迟未能落地，再加上震荡的业绩增长曲线。三朵乌云盖顶，让市场情绪陷入了前所未有的低迷。各大投资社区里，关于这家医疗器械龙头 " 增长见顶 "、" 护城河崩塌 " 的论调，因此甚嚣尘上。

但穿透这些喧嚣，有两个问题却值得我们认真思考：稳坐中国医疗器械头把交椅的迈瑞，真的 " 不行了 " 吗？

更深一层的拷问是：在这场全球医疗工业的马拉松里，中国医疗器械企业究竟有没有可能跨越周期，成为真正意义上的全球性巨头？

01，错杀的市值，过去的周期

大盘的语境，决定了个股的浮沉。理解迈瑞市值的跌落，首先要跳出迈瑞，观察宏观。

过去几年，全球资本市场经历了一场剧烈的主线切换，曾经被资金热烈追逐的医疗器械板块，如今整体承压。

其中原因，就在于主题的切换—— AI 产业成为资本市场的新叙事，医疗器械则成了缺乏想象力的 " 旧经济 "。资金追赶热点、追逐新题材、追求超额收益，从而引发各板块的估值重构。

这并非迈瑞一家的困局，而是整个医疗板块在题材转换期间，经历 " 去泡沫化 " 阵痛的缩影。

在这个过程中，国内医疗合规整治的阵痛、地缘政治摩擦、集采政策的情绪冲击……各种短期利空因素被市场放大，

资金的抽血效应由此发生，比如 2026 年一季度，社保基金一一三组合减去了 18.06% 对迈瑞的配置，易方达创业板 ETF 更是减仓 48.97%。

当逐利与恐惧共同主导交易时，公司的股价表现，便很容易与实际的经营底盘发生严重割裂。

在这样的前提下，一个最容易被忽视的常识是：资本市场的冷落，反映的是市场资金的周期，而非企业生命周期的终结；股价的低迷，代表的是过去偏估值的坍塌，也不等于企业基本面的崩塌。

因此，将市值的回撤等同于企业的衰落，是投资思维最大的懒惰。在迈瑞失去的市值里，藏着的是资本对过去狂热周期的还债，而不是对一家龙头企业未来的终局判决。

02，前路与身后

如果说，市值是被情绪和周期扭曲的后视镜，那么，我们该用什么来衡量一家企业的未来？

答案就藏在两组指标的差异里：滞后指标与前瞻指标。

财务数据，就是一个典型的滞后指标，它只能证明迈瑞过去一年赚了多少钱，市场份额守得有多稳，分红有多慷慨。

用昨天的财报，来看待明天的迈瑞，必然会陷入悲观——营收与利润增速的放缓是不争事实，然而，真正决定一家公司几年后在市场里站在什么位置的，却是前瞻性的竞争指标。

这些指标，正静静地生长在迈瑞当下的业务脉络中。

第一个指标，在于迈瑞的国际化。

2025 年，迈瑞医疗国际业务收入 176.50 亿元，占总营收比历史性突破 53%，海外市场首超国内，成为了第一大 " 压舱石 "。而在 2026 年第一季度，欧洲市场占比再增 25%，发展中国家增长 15%。

迈瑞国际业务收入对同行的超越，不仅是规模的超越，更是质地的跨越。

真正的国际化，不是简单的产品出海，而是研发、合规与临床洞察的全球共生。2025 年，迈瑞国际高端战略客户所贡献的收入，占国际整体收入比已经提升至 15%。

在美国，迈瑞覆盖了约八成的大型医院网络（IDN），其中近 35% 的医院已使用其两种以上产品组合，客户黏性持续加深。欧洲市场增幅更亮眼，在 2024 年的高基数上，2025 年仍实现 17% 的同比增长，覆盖超 660 家教学医院。

从单纯卖设备的 " 出海 "，到建立本地化团队、深耕高端客户群的 " 全球化 "，迈瑞在欧洲、拉美、亚太等地的布局已经生根发芽，开始与国际巨头在核心客户群中抢山头。这种国际化的深度，是国内同行在短期内难以复制的护城河。

第二个指标，是国内的大转弯。

在国内，在经历了集采的阵痛与行业合规整治的洗礼后，迈瑞在投资者交流中释放了一个明确信号：国内业务的增长，有望在今年年内转正。它的存货净额增速，从 2024 年的 19.57% 大幅收窄至 2025 年的 5.18%。

这意味着，最困难的去库存与政策适应期已经过去，而医疗体系建设作为国家 " 十五五规划 " 和 " 健康中国 2030" 的核心部分，其刚需底盘依然稳固。在整个医疗体系 " 质量竞争 " 的方向下，三级医院攻疑难重症、二级医院承上启下，基层医疗机构兜底常见病的分层定位更加明晰，对于国产医疗器械而言，其国产替代向三甲医院高地延伸的趋势，得到了进一步放大的空间。

第三个指标，是数智化。

这是迈瑞最具雄心的前瞻布局，如果说，过硬产品是叩开国际市场的 " 敲门砖 "，那么面向未来的数智化解决方案，则是针对全球医疗系统 " 降本增效 "、" 缺医少护 " 的破题利器。

在数智化解决方案的生态下，迈瑞销售出去的，不再是孤立的设备，而是解决科室痛点、打通院区数据的全院级解决方案。它不仅提升单客价值，更是把客户与迈瑞的绑定关系从 " 买卖 " 升级为 " 共生 "。

截至 2026 年一季度，迈瑞瑞智生态解决方案累计装机医院超 1300 家，三级医院占比 80% 以上。在国际市场，瑞智联 M-Connect 累计签单项目超 900 个，一季度新增签单 50 个。瑞影生态已覆盖全国 31 个省、市、自治区，以及国际中东、非洲、拉美、东南亚等区域，实现全球累计装机超 27500 套。2026 一季度，全球新增装机超 1500 套。

在体外诊断领域，迈瑞医疗正加速瑞检生态及启元检验大模型的临床落地，在南方医科大学深圳医院、广州医科大学附属肿瘤医院，该模型已经先行部署，预计 2026 年装机医院数量将持续增加。

三大指标的意义，并不如暴增的营收、利润那样显眼，也比不上时髦的热点概念，但这些指标，却决定了迈瑞在未来市场中的占位，决定了它下一个增长点，决定了它与同行的差别。

03，不是停滞，而是深耕

相比曾经的 " 双二十 "（营收与净利润增速均超过 20%）时代，当下的迈瑞看起来确实慢了，然而，今天的慢，不能代表明日的停。

迈瑞的慢，是行业规律使然——医疗器械的本质是高端制造业，不同于可以凭借最大公约数 " 一哄而上 " 的互联网商业，也不同于凭借新技术革命，形成颠覆效应的人工智能产业。

迈瑞的慢，还是业绩基数的作用，当一家制造业企业的营收达到数百亿级别时，每一个百分点的增长，就意味着数亿元的波动，想要再次复制大幅度增长，所需要付出的努力需要成倍增加。

但最重要的是，迈瑞的慢，其实是一条中国医疗器械企业厚积薄发的必经之路，在这条路上，迈瑞的三个 " 慢进 "，可能是对于投资这家企业的可靠指引。

第一个慢进，是研发上的慢进，是通往领跑位置的攻坚期。

过去，迈瑞依靠 "me-too， me-better" 策略快速抢占了大批市场，这让迈瑞看上去拥有了轻装上阵的快。但如今，当迈瑞已经步入超高端超声、体外诊断核心原料、外科微创这些 " 产业无人区 " 的边缘，面对的是底层技术的重新理解，即便依靠并购取得现有技术，同样需要从融合到协同的过程——这不是一道数学题，而是一道化学题。

第二个慢进，是市场上的慢进，是从产品出海到本土化深耕的沉淀期。

通过销售的努力，可以快速把设备买到世界各地，但要把成套解决方案送进欧美的顶尖医学中心，并且建立覆盖售前售后的本地化团队，这个过程却极漫长。

迈瑞正在做的，是打破 " 中国制造等于低价低端 " 的刻板印象，塑造全球高端客户对中国医疗器械的信任。这种从贸易模式向跨国运营模式的转变，同样需要时间沉淀。

第三个慢进，是战略上的慢进，是数智化生态的演进期。

数智化不是一个靠单边推动就能完成的过程，也不是把软件简单地装进硬件、连上网络。它是一个需要使用者与开发者共同深入认识、相互反哺的进程。医院的临床需求千差万别，大模型的训练需要海量真实数据的喂养、算法需要持续迭代……

因此，迈瑞在做的，是对医疗场景的陪跑，是与临床专家的共同成长，恰恰是这种慢工出细活的工作，最终将筑起难以迁移的生态壁垒。

对比那些一飞冲天的产业，医疗器械从来不是个赚快钱的行业。对照美敦力、西门子医疗等百年巨头的发展史，它们无一例外都经历过增速换挡的阵痛，也经历过业务拆分的重组，在几波技术迭代、并购整合、周期起伏的浪潮中，最终尘埃落定。

因此，迈瑞的未来，并不取决于一城一池的得失，不取决于一年一季财报的强弱。它取决于公司是否走在正确的路上，是否有心无旁骛的定力，把正确的路走到底。

这是一个 " 慢即是快 " 的典型样本，也是一个真实的迈瑞医疗。