储能系统集成商深圳库博能源股份有限公司（以下简称 " 库博能源 "）近日递表港交所。

招股书（申请版本）显示，库博能源在 2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "）的业绩受益于电芯等上游原材料价格下降，但电芯价格自 2025 年 10 月以来已大幅攀升。与此同时，电池产品的出口退税率自 2026 年 4 月起下调至 6%，并将自 2027 年 1 月起全面取消出口退税，这也将为库博能源的业绩表现带来较大影响。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）注意到，库博能源在 2025 年来自海外市场的收入占比接近九成，而来自中国内地市场的收入则在 2025 年同比大幅下降。事实上，尤其是在 2025 年，库博能源的主要客户变动较大，而这与其招股书中 " 在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高 " 的说法存在一定出入。

原材料涨价 + 退税政策调整，盈利能力承压

招股书显示，库博能源是一家专注于公用事业领域的领先分布式 BESS（电池储能系统）解决方案供应商。公司拥有三个产品系列，包括 PowerCombo、FlexCombo 和 FlexCube。

从业绩表现来看，报告期内，库博能源的收入分别为 4.51 亿元、4.94 亿元和 7.03 亿元，年内溢利分别为 1233.1 万元、3317.0 万元和 5381.2 万元。

图片来源：库博能源招股书

按照招股书，2025 年至 2030 年，预计全球 BESS 出货量的复合年增长率约为 29.8%，其中作为最大市场的中国复合年增长率约为 162.7%。

不过，随着产品销量的增长，库博能源在报告期内的 PowerCombo 平均售价分别为 1.6 元 /Wh（瓦时）、1.2 元 /Wh 和 1.1 元 /Wh，FlexCombo 平均售价分别为 3.2 元 /Wh、3.0 元 /Wh 和 0.9 元 /Wh，均在逐年下降。库博能源表示，PowerCombo 平均售价下降是电池电芯等原材料价格下降等原因导致，FlexCombo 平均售价下降则源于产品自 2024 年开始的大规模生产及商业化。

而随着产品价格的下降，库博能源的毛利率从 2023 年的 22.9% 逆势上升至 2024 年的 26.7% 和 2025 年的 25.7%。库博能源表示，这同样主要源于电芯价格的下降。

具体来看，储能锂离子电芯价格从 2022 年的 0.85 元 /Wh 下降至 2025 年的 0.33 元 /Wh。但是，自 2025 年 10 月至 2026 年 5 月，随着碳酸锂价格飙升，储能锂离子电池电芯月均价格累计涨幅达 32.4%，预计 2026 年年均价格将升至 0.46 元 /Wh，较 2025 年出现显著反弹。

库博能源也因此在招股书中表示，公司预期与 2025 年相比，2026 年的纯利可能下降。

与此同时，由于库博能源的业务主要来自海外市场，其业绩还将受到政策因素影响。2025 年，库博能源来自海外市场的收入达 6.18 亿元，占公司总收入的 87.9%。

招股书显示，在电芯价格于 2025 年进一步下降的同时，出口退税率从 13% 下调至 9%，这无疑对库博能源的毛利率带来冲击。

公开资料显示，我国财政部及国家税务总局已逐步调整若干光伏产品及电池的出口退税率。电池产品的出口退税率自 2026 年 4 月起下调至 6%，并将自 2027 年 1 月起全面取消出口退税。

库博能源在招股书中也表示，我国出口退税率政策的上述变动过往已对公司定价策略及盈利能力造成不利影响，并预期将继续产生不利影响，尤其是在 2026 年。

去年前五大客户变动较大，" 稳定合作 " 存疑

每经记者注意到，库博能源 2025 年收入大幅增长，主要源于对海外市场的销售显著增长。

具体来看，库博能源来自中国内地市场的收入占比从 2024 年的 46.6%，大幅下降至 2025 年的 12.1%。而来自欧洲市场的收入占比从 2023 年的 24.5% 逐年提升至 2025 年的 86.7%。

库博能源表示，公司海外市场收入增长，受益于主要海外市场的有利政策以及对电网基础设施升级的需求不断增加。而 2025 年来自中国内地市场收入的大幅下降，这与公司专注于海外市场的战略重心一致，同时公司对国内项目采取了更审慎及选择性的态度有关。

不过，招股书显示，库博能源在报告期内的产能利用率分别为 38.4%、50.4% 和 56.5%，远未达到满产状态。

库博能源正在新建的常州生产基地将进一步扩大 PowerCombo 系列产品的产能，该系列产品主要面向海外市场。

与此同时，库博能源在招股书中表示，公司在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高。不过，每经记者注意到，库博能源在报告期内的前五大客户存在不小的变动性，尤其是在 2025 年。

招股书显示，库博能源与 2023 年第三和第五大客户均是在 2023 年当年开始业务合作关系，与 2025 年第三、第四和第五大客户均是在 2025 年当年开始业务合作关系。那么，这是否与招股书中 " 公司在报告期内与主要客户的合作保持稳定，客户复购率较高 " 的说法存在矛盾？

对此，6 月 22 日，每经记者向库博能源方面发去采访函，但截至发稿未收到对方回复。6 月 23 日，每经记者多次致电库博能源方面，对方电话一直未能接通。

除第三、第四和第五大客户之外，库博能源 2025 年第一大客户 G 于 2023 年在芬兰成立，双方的合作从客户 G 成立的 2023 年便已开始。库博能源 2025 年第二大客户是成立于 2024 年 4 月的 Paneco Energie，双方的合作同样从 Paneco Energie 成立的 2024 年当年开始。

值得一提的是，Paneco Energie 还是 Paneco Cubenergy 的主要股东。根据招股书，同样成立于 2024 年 4 月的 Paneco Cubenergy 曾是库博香港的全资附属公司，而库博香港是库博能源的全资附属公司。2024 年 5 月，库博香港以 4000 港元的价格将 Paneco Cubenergy 40% 股权转让给了 Paneco Energie。

客户 G 和 Paneco Energie 均在 2025 年首次进入库博能源前五大客户之列，库博能源 2025 年对这两家客户的收入占比分别为 22.8% 和 9.3%。

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