随着产品陆续落地、商业模式逐步验证、对外授权持续超预期，市场定价的核心正从管线预期转向 EPS 兑现。

6 月 24 日，创新药板块延续昨日爆发态势。截至发稿，海欣股份（600851.SH）揽下 4 连板，海南海药（000566.SZ）斩获 2 连板，行业龙头药明康德（603259.SH）盘中一度涨停，按涨停价前复权计算，公司股价刷新 2022 年以来新高；新华制药（000756.SZ）、泽璟制药（688266.SH）等个股纷纷跟涨，板块做多情绪持续扩散。

这一轮创新药板块的强势上行，与此前板块的漫长调整出清形成鲜明对比。2026 年以来，创新药板块整体表现仅优于白酒、农业、旅游等少数赛道，社交媒体上曾流传一张照片，某券商医药行业策略会百人会议室仅十余人到场，冷清场面一度被视作板块人气跌至冰点的直观佐证。也正是从彼时起，行业在极低的市场预期中悄然积蓄反弹动能。

01

创新药 5 年的过山车

以药明康德为观察样本，机构对创新药的投资热情在过去五年经历了一轮完整的过山车。iFinD 数据显示，2022 年一季度，862 只基金重仓持有药明康德 6.37 亿股；至 2023 年一季度，重仓基金数量骤降至 396 只，合计持股 4.87 亿股，同比缩减接近 25%；2024 年一季度末，重仓基金进一步减少至 129 只，持股数滑落至 2.83 亿股。

2025 年初，随着部分创新药产品逐步落地兑现，机构持仓出现修复，一季度末重仓基金回升至 380 家，对应持股数反弹至 4.57 亿股。

此后几个报告期，选择重仓药明康德的基金数量持续攀升，截至 2026 年一季度末已达到 677 只，不过，在行业整体走势依然承压的背景下，当期重仓股数回落至 3.96 亿股，机构虽在广度上重新覆盖，但对单一个股的持仓信仰有所松动。

从基金持股明细来看，机构内部的分化同样显著。2026 年一季度选择重仓药明康德的 600 余只基金中，近 350 只为年初新进，108 只选择当期增持，但与之对应的是，仍有 158 只基金选择在 2026 年初减持。

这种分歧不仅体现在主动管理产品上，场内 ETF 的资金流向同样体现了这一特征，全市场 27 只名称含创新药字样的场内 ETF 中，2026 年一季度合计净流入约 120.34 亿元，其中创新药 ETF 银华单季净流入 30.91 亿元，创新药 ETF 广发净流入 18.77 亿元，港股通创新药 ETF 汇添富净流入 29.10 亿元。

在 4 — 5 月的板块回撤中，上述 27 只 ETF 整体仍逆势净流入约 107.68 亿元，港股通创新药 ETF 汇添富更以 31.39 亿元的净流入居前，创新药 ETF 广发、港股创新药 ETF 广发也分别获得 11.23 亿元和 9.30 亿元的净申购。

进入 6 月，包括创新药 ETF 银华、创新药 ETF 广发等产品，再度获得不同程度的资金净流入，即使是月内资金流出超过 16.63 亿元的港股通创新药 ETF 汇添富，其年内累计净流入仍接近 50 亿元，资金对板块中长期布局并未因短期波动逆转。

02

从讲故事到产品落地

与此前几轮基于政策预期或海外授权传闻的行情不同，本轮上涨最显著的变化，在于驱动股价的核心变量正在从讲故事切换到产品落地。

百利天恒（688506.SH）此前研发的 EGFR × HER3 双抗 ADC 药物——伦康依隆妥单抗（宜泽康）通过优先审评审批，附条件获批上市。该药物是全球首款，也是目前唯一获批上市的双抗 ADC 新药，中国成为该靶点新药的全球首发市场。

新华制药同样公告，其自主研发的 1 类创新药 LXH-2103 注射液收到临床试验批准通知书，拟用于术后中至重度疼痛治疗。这款新型镇痛药 , 可有效解决传统阿片类药物因 CYP2D6 基因多态性，导致的个体疗效差异大、安全性不稳定的行业痛点。

产业层面的积极变化不止于此，6 月 22 日，国家药监局发布的 2025 年《中国新药注册临床试验进展年度报告》显示，我国新药临床试验总量首次突破 5000 项，达 5215 项，创下历史新高。其中新药临床试验 2997 项，占比 57.5%，同比增长 18%；新药试验中超七成均为 1 类创新药，细胞与基因治疗类药物临床试验数量呈现大幅增长态势。

同日，商务部联合国家发改委、财政部印发《利用外资固稳促优行动方案》，明确提出支持外资助力医药产业高质量发展，计划进一步扩大生物技术、外商独资医院领域的开放试点范围，同时支持保险机构将更多创新药、创新医疗器械纳入商业保险保障体系，从支付端为创新药产业发展保驾护航。

出海逻辑的转变同样值得关注。国家药监局公布数据显示，2026 年一季度我国创新药对外授权（BD）交易总额突破 600 亿美元，已接近 2025 年全年 1357 亿美元总额的一半。交易结构从过去的单个品种授权升级为技术平台输出，海外买方对中国创新药资产的定价逻辑正在系统性重估。

中欧基金基金经理赵磊向财闻表示，创新药基本面出现了三大积极转变，第一，政策定位从新兴产业提升至新兴支柱产业，仅次于集成电路和航空航天，这意味着生物医药的发展成果已获高层认可；第二，对外授权持续超预期，2026 年一季度单季度完成去年全年约 50% 的体量，中国创新药资产的全球定价趋势正在加强；第三，商业模式逐步跑通，多家企业已从纯投入状态转向盈利，盈利来源包括授权款项及产品商业化收入。

此外，赵磊认为，当前全球创新研发投入增速已回归正常水平，国内优质公司凭借运营服务能力巩固了相对印度等竞争对手的优势，减肥药、小核酸等细分领域有望让中国 CXO 企业占据供应链核心地位。订单在 2024 至 2025 年表现突出，预计 2026 至 2027 年将看到利润端的实质性修复。

2026 至 2027 年，多个国产创新药品种有望在全球获批上市并进入商业化放量阶段。而医保支付结构的长期调整则为行业提供了持续的结构性空间。

回顾创新药板块过去几年的走势，一个清晰的脉络正在浮现。行业发展的上半场，市场为管线定价、为梦想定价，股价随着一个临床数据、一个 FDA 受理通知而剧烈波动；当下随着产品陆续落地、商业模式逐步验证、对外授权持续超预期，市场定价的核心正从管线预期转向 EPS 兑现。