6 月 16 日，浙江涛涛车业股份有限公司向港交所递交更新后的上市申请版本，这是继去年 10 月首次递表失效后的再次冲刺。

这家来自浙江丽水缙云县的企业，三年前才刚刚登陆深交所创业板。从 A 股到港股，从缙云到香港，一家县域企业的资本版图何以在短短三年内完成如此跨越？

认识涛涛：曹氏家族，三代经商

涛涛车业的背后，是一个典型的浙商家族三代传承的故事。

曹马涛的祖父曹桂成，从上世纪 70 年代开始经商，在那个物资匮乏的年代完成了曹家商业基因的原始积累。父亲曹跃进生于 1959 年，2004 年创立涛涛集团，从事全地形车及越野车的生产和销售，这是 " 涛涛车业 " 产业基础和起点。

到了第三代，曹马涛 1984 年出生，是曹家独子。他没有走传统的学历路线，而是早早跟随父亲进入行业。2015 年 9 月，31 岁的曹马涛在浙江缙云县注册成立了涛涛车业，瞄准的正是户外休闲和电动出行的全球化赛道。2016 年，涛涛车业从涛涛集团手中收购了相关库存和机器设备，获得了从发动机到车架的核心制造能力。

接班之前，曹马涛曾在涛涛集团美国子公司 Taotao USA Inc. 担任董事和总裁，直接负责北美市场的开拓。这段经历让他对占公司营收超过八成的美国市场有了深刻理解。招股书显示，曹马涛拥有美国永久居留权，常年往来于中美两地。

家族持股高度集中。曹马涛直接及间接持有公司约 67.41% 的股份。他的胞妹曹攸淑持有约 5.6% 的股权，并作为两个员工持股平台（众久投资、众邦投资）的唯一普通合伙人，间接参与公司治理。曹跃进目前担任公司非执行董事，负责向董事会提供技术意见，形成 " 父辈把关、子辈掌舵 " 的格局。

此外，曹马涛全资持有的中涛投资持股约 41.27%，进一步巩固了其对公司的绝对控制权。

业绩如何？高增长背后的渠道依赖与回款压力

从财务数据上看，涛涛车业表现亮眼。2023 年至 2025 年，营收从 21.44 亿元增至 39.41 亿元，归母净利润从 2.8 亿元升至 8.16 亿元，复合增长率分别达 35.6% 和 70.6%。2026 年一季度，营收和净利润同比增幅更高达 65.66% 和 104.50%。

2025 年经营活动产生的现金流量净额为 7.54 亿元，同比增长 254.74%；加权平均净资产收益率达 24.03%，较上年提升近 10 个百分点。

电动低速车是公司的绝对核心引擎。2025 年电动低速车收入达 19.57 亿元，同比增长 140.98%，占总收入比重从 2023 年的 3.7% 跃升至 49.8%。自有品牌收入占比从 62.9% 提升至 73.0%，毛利率高达 45.8%，远高于 ODM 业务的 28.9%。

分红方面，公司延续高分红政策，2024 年年报及 2025 年半年报合计每 10 股派现 30 元，全年累计现金分红约 3.27 亿元，自 A 股上市以来累计分红达 7.08 亿元。

高速增长之下，风险同样不容忽视。对经销商的依赖度急剧上升。来自第三方经销商的收入占比从 2023 年的 12.2% 飙升至 2025 年的 46.9%，公司坦言经销商利益未必与公司完全一致。客户集中度方面，2025 年五大客户收入仍占 34.8%，其中第一大客户 Champion 贡献 5.21 亿元，占比 13.2%。

贸易应收款项从 5.88 亿元增至 9.39 亿元，周转天数维持在 80 天左右，2026 年一季报显示信用减值损失同比扩大 156.52%。此外，存货从 7.15 亿元增至 17.06 亿元，占总资产比重达 28.9%，周转天数从 183 天延长至 232 天，若需求不及预期，减值风险不容忽视。

行业赛道：百亿美元市场正在经历 " 二次洗牌 "

全球电动低速车市场正处于高速扩张阶段，弗若斯特沙利文数据显示，市场规模预计从 2022 年的 7 亿美元增长至 2029 年的 43 亿美元，年复合增长率超过 25%。北美是成熟度最高的市场，可服务目标市场规模已达约 3500 亿元人民币。

这个市场的竞争格局正在经历剧烈变化。2025 年美国对中国低速载人车辆 " 双反 " 终裁落地后，中国制造商大幅出清，当年中国出口至美国的高尔夫球车及类似车辆同比下滑 85%。唯有涛涛车业等少数拥有东南亚产能的企业得以继续出口。

到了 2026 年 3 月，美国海关进一步打击通过第三国规避关税的行为，单纯将产能转移至东南亚的路径也在收窄，而涛涛车业早在 2025 年就已启动美国本土产能布局，目前美国两条产线已投产，第三条正在筹备。

在海外竞争格局中，涛涛车业 2024 年还排名全球第二，到 2025 年已跃居全球第一，市场份额约 10.9%。北美传统三强 Yamaha、Club Car、E-Z-GO 主导球场内 B 端市场，而涛涛车业的优势在于以高质价比产品快速抢占 C 端家庭市场，并逐步切入球场等 B 端客户。

同时，动力运动市场作为第二引擎，2025 年全球市场规模约 290 亿美元，其中北美占过半份额。北美占全球 80% 至 85% 的全地形车销量。涛涛车业采取小排量 ATV 主打北美以外市场、大排量 ATV 和 UTV 聚焦北美的差异化策略，2025 年全地形车出口量排名中国第二。

涛涛车业在招股书中坦诚，" 在电动出行及动力运动行业面临激烈的市场竞争，且业务高度国际化，这使我们同时承受多重外部压力。竞争对手可能通过更广泛的产品组合、更具侵略性的定价或更强的渠道能力侵蚀我们的市场地位，导致销量下滑、库存积压及利润率受压。"

" 中国 + 东南亚 + 北美 " 布局对冲贸易风险

分析涛涛车业的核心竞争力会发现，它的成功本质上是对 " 出海 " 风险的精准预判与超前布局。2025 年，公司超 97% 的收入来自海外，美国是其最大出口目的地。

然而，这家 " 全球第一 " 正面临严峻的贸易环境考验。公司的电动出行产品目前正受美国反倾销及反补贴税调查，公司已于 2025 年 9 月向美国国际贸易法院就 " 关键情形 " 裁定提出上诉，案件结果仍具不确定性。

对此，涛涛车业的应对策略是 " 中国 + 东南亚 + 北美 " 的全球化产能布局。越南工厂于 2025 年 10 月实现满产运行，美国得克萨斯州工厂两条产线已投产，泰国工厂预计 2026 年第二季度投入使用。

据其披露的年报数据显示，2025 年公司资本开支显著提速，在建工程从 2024 年末的 8,864 万元降至 4,591 万元，多个项目已进入收尾或投产阶段。

" 年产 4 万台大排量特种车建设项目 " 累计投入 1.99 亿元，进度 56.92%，预计 2026 年 5 月完工；" 年产 3 万台智能电动低速车建设项目 " 累计投入 4.39 亿元，进度 88.72%，预计 2027 年 3 月完工。大规模的产能建设为公司后续放量奠定了坚实基础，但也意味着持续的资本开支压力。

涛涛车业在申请文书风险因素章节中亦表示，国际化布局带来地缘政治、监管、文化及管理风险，海外扩产回报存疑。全球贸易政策不确定性直接抬高成本、压缩利润，扰动定价与供应链。虽已转移部分产能至越南和美国对冲，但转移成本、产能爬坡及合规风险使效果难料。上述多重风险叠加，可能严重拖累业务、财务及竞争力。

如此来看，涛涛车业冲刺港股，是在 " 双反 " 压力下，全球化资本的重要布局。只是，高度依赖海外市场、经销商渠道和少数大客户的模式，以及持续高企的应收账款与存货，构成其业绩成色中的主要不确定性。港股上市是募资扩产的机遇，但能否真正穿越贸易周期的波动，仍需持续观察