$ST 万邦 ( SZ002082 ) $   万邦德亏损之谜

今天咱们聊一只可能被冤枉的 ST 股啊， ST 万邦。先看背景啊，万邦德主营医药制造和医疗器械，过去两年股价涨了近 6 倍，今年 4 月最高冲到 36 块多，但 5 月 6 日公司突然被 ST， 股价连续 12 个跌好好的牛股怎么一夜之间就戴帽了问题出在这个审计报告上，25 年公司内控报告被出具否定意见，财务报告被出具保留意见，核心就是账上 3.7 亿资金异常，审计拿不到充分证据。具体哪三笔呢？第一笔 1.1 亿的预付账款，审计认为商业合理性存疑。第二笔是 1.69 亿无形资产，主要是买药品生产技术，审计认为资金流向不清。第三笔是近 9000 万预付长期资产款，也是一笔谜团。讲这三笔款项之前，我有必要先给大家介绍一下审计审查业务经常用的一种方法，我们管它叫穿行测试，简单说呢就是追踪一笔交易从发生到财务报告处理的完整过程，用来检验业务流程和内控是否恰当。说白了就是穿透整个业务链条，尤其是资金流向，查个水落石出，每一个环节都要有书面的文件给支撑。来我们先说第一笔款，这笔 1.11 亿预付账款涉及疫情期间药品采购预付，因交易对手身份发生合理变更导致审计机构短时间内无法完成严格审查。我想说的是在疫情期间留下很多历史问题，大家看看诸多医药类的上市公司就明白了，留下很多烂账，比如说智飞润达达安等等，看他们提了多少坏账和减值准备，财务上出货就算收入，但是钱很多都收不回来，关键是还不敢要，更别说打官司了，有几个硬刚的，结果现在还在，这里就不敢多说了。收回这笔款，审计机构要完成穿行测试，必然要向对方发对账单，但是如果对方身份发生变更，尤其碰上一些国有企业，新官不理旧账，扯皮不认账是常有的事情，你这个穿行测试就完不成，审计上就不能形成闭环证据。第二笔和第三笔其实是一个事情，都是公司引进品种的独家代理权和相关技术形成的。公告说是 8 个品种，我挑其中一个品种来详细说一下，比如枸橼酸西地那非口服混悬液，这个不用多解释呀，就是我们常说的伟哥。市场的伟哥呢都有一个问题，就是片剂的，一片一片那种，这种是定量的，有的人要不了那么大剂量，吃多了就会出现各种副作用，不吃吧，在老婆面前又抬不起头来。你也不能掰开吃一半或者吃 1/3。西班牙的一家公司叫 Farmed， 就创新研发了这种伟哥的口服液，属于全球独家剂型。包装上带有刻度和泵。如果你觉得自己还得行，你就少喝点。如果你觉得自己差点事，那可以多喝一点。万邦德呢，就获得了该产品在中国大陆市场十年的独家进口权和独家销售权。去年 11 月 26 日，万邦德发布公告哈，宣布代理产品取得了国家药监局药品注册证书。市面上的伟哥我估计未来绝大部分都会被这个替代。目前市面上伟哥的销售规模呢大约 100 亿左右。我再给大家讲一个案例，供大家参考，来好好理解上面这个事。之前一个治疗脱发的创新药叫非那雄胺，都是片剂，吃了有很多副作用，最核心的体现就是男性功能方面的。欧洲的一家企业叫奥米罗，研发出了一种喷雾机型，对着头发直接喷就行了。港股有一家上市公司叫科迪生物，是它的中国区的代理。当时啊，消息一宣布，市场直接就爆了。当时股票从 3 块多涨到了 12 块多。今年这个公司的收入还在不断的攀升。这个业务复杂的是万邦德，不是从西班牙这个厂家拿的授权。他是从一家香港公司叫礼业集团有限公司手里拿到的。这家公司是厂家 Farmed 授权方。我对医药圈有点了解哈，拿这种授权非常不容易。除了金钱的代价，还需要有过硬的实力，公关肯定是少不了的。那么中间操作不规范也是常见的，像这种业务情况，不是直接面对厂家，对着第三方，这家公司又在香港，而且，中间用了哪些方式肯定不能直接说的，审计的穿行测试肯定也是有困难的。所以总结来说，3.7 亿的问题是因为穿行测试走到一半走不下去了，不一定真有问题，可能是时间空间原因，也可能是交易对方不配合的原因，还可能是某些不能说的特殊原因。时间所限啊，审计机构没有完成这个闭环验证，只能出具一份谨慎的非标意见。

你说公司因为这个被戴帽了冤不冤？当然啊，公司的态度也很积极，承诺在 7 月底前将所有存疑的问题公布于众。我个人觉得这些钱呢，只要没被大股东变相挪用，是经营的问题就好化解，也好处理。

我还发现公司四个积极信号，我跟大家分享一下。第一，大股东正在筹划转让部分股份，目的是缓解自身的债务压力。第二，公司已经启动了股份回购，用于员工股权激励，这个说明这个公司着眼长远。第三，公司转型创新药赛道，如阿尔茨海默症管线，石杉碱甲，说明创新药研发已进入收获期。第四个就是在业绩方面，25 年营收是 11.7 亿，净利润是亏损 1.67 亿，但是 26 年一季度扭亏了。净利润 1.03 亿，基本面彻底反转。哼，不知道是不是伟哥起作用了。综合上面分析，总结一句话，天空飘来五个字，那都不是事。当前呢跌一跌也许是好事，挤挤水分，明年摘帽是大概率的事情。而且未来我们应该用创新药的视角重新审视这家公司的价值。当然了，这纯属我个人的观点，仅供参考。

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