文 | 浪潮不癫

6 月 8 日，OpenAI 向 SEC 递交了一份保密的 S-1，承销商高盛、摩根士丹利，目标上市窗口今年 9 月，私募市场估值已经摸到 7300 亿到 8500 亿美金之间。

妥妥的史上最大 IPO，没有之一。

你浪哥盯着这条消息看了半天，觉得最魔幻的不是估值，不是承销商阵容，而是这家公司的名字前面，还顶着 " 非营利 " 三个字。

九年前那个由马斯克、奥尔特曼联手发起，立誓 " 让通用人工智能造福全人类 "、" 绝不被资本绑架 " 的 OpenAI，现在要去敲华尔街的钟了。

这中间发生了什么？

逐层脱下 " 非营利 " 的外衣

开始这个漫长的钩沉之前，得先讲清楚一件事——OpenAI 不是今天才不 " 非营利 " 的，是九年前就开始一寸一寸往营利的方向滑了。

2015 年 12 月，OpenAI 成立。章程白纸黑字写着：非营利组织，使命是确保通用人工智能造福全人类，研究成果开源公开。马斯克、奥尔特曼、霍夫曼等人承诺募资 10 亿美金。

2022 年至 2023 年的税务文件中，OpenAI 的公司使命

听上去很美吧？一群硅谷有钱人，掏钱搞 AI，造福人类，不为赚钱。

四年之后的 2019 年，第一次变形出现了。

OpenAI 在 " 非营利母公司 " 之下，搭了一个叫 OpenAI LP 的 " 有限营利 " 实体。简单说就是：投资人可以拿回报，但回报有上限——最高 100 倍。同年 7 月，微软第一笔 10 亿美金到账。

注意这个时间点。ChatGPT 还要再过三年才出生。也就是说，在还没看到任何 " 消费爆款 " 的时候，OpenAI 就已经知道——光靠捐款，玩不动 AI。

2023 年 ChatGPT 引爆全球，估值飙到 290 亿美金。微软追加投资，传闻数十亿到一百亿区间。但与此同时，所有人都看明白了一件事：训练大模型这件事，比想象中烧钱十倍。

到了 2024 年，奥尔特曼开始公开跟董事会、跟员工、跟外界吹风：要把营利部门正式独立出来，变成一家公众公司（PBC，Public Benefit Corporation），非营利母公司只持有部分股权，其他股权全部市场化。

而且奥尔特曼非常杀伐决断，董事会反对的，赶走。员工抗议的，安抚。马斯克跳出来骂，告上法庭——继续推进。

2025 年 10 月 28 日，重组正式落地。微软的持股，从 32.5% 稀释到 27%。OpenAI 的营利部门，正式从那个 " 非营利外壳 " 里走出来，独立成一家可以 IPO 的公司。

七个月之后，S-1 递交了。

OpenAI 递交了保密 IPO 申请后的官宣声明

说一句不太中听的话：所谓 " 非营利的 OpenAI 提交了 IPO"，本身就是个伪命题。

真正提交 IPO 的，是那个从 2019 年就开始攒、2023 年开始裂变、2025 年彻底独立的 " 营利体 "。" 非营利 " 那层壳，从一开始就是个用来获取信任的招牌。

亏 115 亿，估 8500 亿

非营利的故事讲完了，开始说说营利，说说钱。

先看一组数字：

2025 上半年营收：43 亿美元

2025 上半年净亏损：135 亿美元

2025 单季度净亏损（推算自微软 Q1 财报披露）：约 115 亿美元

2025 前 7 个月 ARR（年化运行收入）：120 亿美元

CFO 内部测算未来现金消耗：超 2000 亿美元

未来五年云算力承诺：超 6000 亿美元

本次 IPO 估值：7300 亿— 8500 亿美元

这是什么概念？

打个比方。这家公司一年卖 100 块钱的东西，要花 300 块钱，倒贴 200 块。然后告诉投资人：来，按 20000 块的市值买我。

正常人听完，扭头就走。

但能混华尔街的，大部分不是正常人。3 月 31 日那轮，OpenAI 以 8520 亿估值融了 1220 亿——硅谷史上最大的一轮私募融资，亚马逊一家就承诺了 500 亿。

为什么愿意？三个理由摆在这儿。

理由一，ARR 的斜率太吓人。

OpenAI 的 ARR 从 2024 年初的 20 亿，到 2024 年底的 40 亿，到 2025 年中的 100 亿，到 2025 年 7 月的 120 亿。一年半涨了 6 倍。SaaS 行业里没人见过这种增速。Salesforce 当年从 1 亿做到 10 亿用了 7 年，OpenAI 从 10 亿做到 100 亿用了不到一年。

也就是说，这盘生意亏不亏不重要，重要的是它在以一种前所未见的速度长大。只要长得够快，亏损就只是燃料。

理由二，" 基础设施 " 的故事立住了。

奥尔特曼这两年讲的故事，已经不是 " 我们做了一个 ChatGPT"，而是——"AI 是下一代电力，OpenAI 是下一代电网。"

电网在哪个国家不亏钱？前期都得亏。但电网建好了，谁也绕不开。所以那 6000 亿的算力承诺、500 亿的亚马逊押注、未来 2000 亿的现金消耗，全部被包装成 " 建电网的钱 "，而不是 " 亏的钱 "。

理由三，不上市，对手就上了。

Anthropic 已经递表，目标也是今年。

这是OpenAI 最大的对手。《哈萨比斯：谷歌 AI 之脑》一书写过一段细节——2015 年 OpenAI 横空出世那天，最难受的不是别人，是哈萨比斯。

DeepMind2014 年才被谷歌收购，哈萨比斯当时跟谷歌签的合同里有一条很硬气的条款：DeepMind 的研究方向，谷歌不得干涉；DeepMind 的伦理委员会，谷歌不得绕过。换句话说，哈萨比斯想关起门来，慢慢把 AGI 这件事做对。

OpenAI 一出来，节奏全乱了。马斯克和奥尔特曼用 " 非营利 " 四个字，把 " 做 AGI" 这件事变成了一场公开的军备竞赛。哈萨比斯本来想用十年做的事，被压缩到了三年。这位诺尔贝奖得主那几年频繁飞硅谷、飞伦敦、跟劈柴哥吵架、跟谷歌大脑抢资源、被迫从纯研究转向 Gemini 这种 " 必须出货 " 的工程化产品。

那段日子里，哈萨比斯说过一句话——" 我们本来不必这么急的。"

这句话现在轮到奥尔特曼说了。十年前他用 " 非营利 " 逼哈萨比斯加速，十年后 Anthropic、xAI、DeepSeek 反过来用同样的逻辑逼他加速。AI 这辆战车，没有人能停下来。停下来，就出局了。

AI 三巨头估值与融资规模对比

奥尔特曼现在最怕的不是亏损，是被超车。先上市，先拿一千亿真金白银到手，先把算力买够，先把人才砸住，先把 "GPT-X" 做出来。后边的事情，后边再说。

亏 115 亿、估 8500 亿，按传统财务模型怎么看都是疯的。但奥尔特曼看的根本不是财务模型。他看的是——AGI 的入场券就这么几张，谁先拿到一张，谁就是下一个十年的微软。

至于现在的亏损？亚马逊承诺的 500 亿是真金白银，IPO 募的 1000 亿是真金白银——别人替你出。

这是不是一门好生意，因人而异。但这一定是一门好生意的样子。

CFO 都说时机未到，为什么硬上

最有意思的细节，藏在 CFO 那番话里。

OpenAI 现任 CFO Sarah Friar 在内部曾明确表态：公司在 2026 年前不具备上市条件。理由是合规、流程、组织准备还不到位，财务压力极高，未来需要烧 2000 亿，5 年还要扛 6000 亿的云算力承诺。

CFO 说不行。结果呢？6 月 8 日还是递了。

这事儿琢磨了很久，逻辑只有一个——奥尔特曼判断窗口期就在今年。

为什么是今年？三件事箭在弦上。

一是美联储。降息周期已经走了一程，资金面还算宽松。再往后，2027 年大选年、关税、地缘政治、AI 监管立法——任何一个变量都可能把窗口关上。

二是估值。3 月那轮 8520 亿估值的钱已经到账了，IPO 价格只能高、不能低。再拖一年，如果 GPT-5、GPT-6 没有出现质的飞跃，估值就要往回吐。估值是个泡沫，泡沫的价值在于趁它还在的时候变现。

三是对手。Anthropic 已经在递表的路上，差不多同一档期。如果 Anthropic 抢先上市、市场反应热烈，OpenAI 后上就得被对标。如果 Anthropic 上市破发，OpenAI 后上就更得拖。所以最优解是抢在对手前面，把 "AI 第一股 " 的标签牢牢钉死。

CFO 看到的是公司本身：现金流没到、组织没到、强行上市要出问题。

奥尔特曼看到的是窗口本身：这个时间点不上，未来三年都未必有更好的窗口。至于组织、合规、亏损这些事情——上市之后，再用市值去摆平。

这是典型的 " 先上车，再补票 "。

中国互联网圈对这套路熟得不能再熟。从瑞幸到拼多多，从美团到滴滴，有几家是 " 做好了 " 才上市的？都是上市之后倒逼自己做好。

只不过，这是 8500 亿美金的级别。一旦倒逼失败，倒下来砸到的就不是一家公司，是整个 AI 行业的估值体系。

那个时候，跟着 OpenAI 一起涨到飞起的英伟达、博通、台积电、SK 海力士……一个都跑不掉。

对 " 非营利 "" 开源 "" 为人类 " 这种叙事祛魅后，我们不妨往后看，如果 OpenAI 顺利上市，募集 1000 亿 + 真金白银，后续大概率会发生什么？

——美元一定会再追加几千亿到 AI 算力上；

——英伟达股价会再创新高，倒逼国产算力的紧迫性进一步提升；

—— Anthropic、SpaceX 全都会跟上市；

更重要的是，中美 AI 估值差、前沿大模型水平，在资本开支与算力差距下，都会被进一步拉大。

九年前，OpenAI 立 Flag 是 " 让 AI 造福全人类 "，九年后，这家公司要去华尔街敲钟，把自己卖到 8500 亿美金，并带来一系列连锁反应。

我们不能说 OpenAI 堕落了，只能说，AI 回归到生意的本来面目。