从 174 元到 59 元，赛力斯只用了不到 9 个月。

2025 年 9 月 30 日，赛力斯 A 股股价触及 174.35 元的历史巅峰，市值冲破 3000 亿元。彼时的赛力斯，是资本市场最耀眼的明星——从一家年亏 17 亿的三线车企，到 3000 亿市值的车圈新王，只用了不到 4 年。

然而巅峰之后，是一泻千里的坠落。

截至 2026 年 6 月 27 日，赛力斯 A 股股价已跌至 59.8 元附近，较高点暴跌超过 65%，市值蒸发超 1800 亿元。港股更惨——发行价 131.5 港元，如今只剩 46.46 港元，基石投资者浮亏 57%。

从 " 华为独子 " 到 " 五子之一 "

赛力斯的故事，本质上是 " 华为红利 " 的故事。

2021 年，时名 " 小康股份 " 的赛力斯还是燃油车领域苦苦挣扎的三线车企。转折点是牵手华为——问界品牌上线后迅速放量，M9 连续多月占据 50 万元以上豪华车销冠。2024 年赛力斯市值突破 2000 亿元，2025 年 9 月冲上 3000 亿元。

但红利总有吃完的一天。

华为鸿蒙智行 " 五界 " 全面铺开——问界、智界、享界、尚界、尊界，覆盖 15 万至 100 万元全价格带。问界在鸿蒙智行里的销量占比，从 2024 年的 87% 降到 2026 年一季度不足 70%。" 独子 " 变 " 五子 "，资本市场给出的估值逻辑也随之改变——从科技成长股被打回传统制造车企。

更让投资者坐不住的是，赛力斯开始 " 去华为化 " 了。

6 月 9 日，赛力斯参股的赛豆科技发布全新品牌 AIVA，智能驾驶供应商不是华为乾崑，而是元戎启行；智能座舱也不再搭载鸿蒙，而是豆包大模型。这是赛力斯整车系第一次全栈跳出华为体系。

增收不增利：250 亿营收，真实利润只剩 1 个亿

股价暴跌，业绩却在 " 增长 " ——这是最让市场困惑的地方。

2026 年一季度，赛力斯实现营收 257.46 亿元，同比增长 34.46%。销量也在涨——一季度问界销量 7.0 万辆，同比增长 54.6%。

但利润呢？归母净利润 7.54 亿元，同比增长仅 0.89%。扣非净利润更是骤降至 1.03 亿元，同比暴跌 73.87%。

更扎心的是利润结构—— 7.54 亿的归母净利润里，政府补助高达 6.28 亿元，占比超过 83%。剥离政策红利后，一家季度营收 257 亿的车企，真实经营利润只剩 1 个亿出头。

钱去哪了？2025 年销售费用 242 亿里，229.5 亿是付给华为的 " 广宣 + 渠道服务费 " ——每台车渠道营销成本超 5 万。研发费用也在飙升，2026 年一季度研发费用同比增加 7.43 亿元。两项成本吃掉了绝大部分毛利增量。

现金流同样拉响警报。一季度经营活动现金流净额为 -209.5 亿元，较上年同期的 -76.3 亿元急剧恶化。货币资金从年末的 873 亿元缩水至 638 亿元，一个季度 " 蒸发 " 了 235 亿现金。

28 万股民与一场 " 膝斩 "

股价跌成这样，最惨的是股民。

截至 2026 年 3 月 10 日，赛力斯股东人数已达 28.72 万人。今年 3 月 30 日公司推出不低于 10 亿元、不超过 20 亿元的回购计划——但回购最高价 91 元，如今股价已跌至 59 元，公司自己也被套了进去。

港股基石投资者更惨——上市即破发，此后一路走低，亏损幅度已接近 60%。有投资者在互动平台上质问公司：" 股价已经跌到 62 元了，你们也不回购，是在等什么呢？等股价继续崩盘吗？"

赛力斯董秘的回复是：" 公司生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项。"

赛力斯并非没有在挣扎。

问界 M6 于 4 月上市，首月交付突破 2 万台；全新一代 M9 上市 24 小时大定突破 2 万台。1-5 月新能源汽车累计销量 14.51 万辆，同比增长 15.14%。公司还在布局机器人赛道，与火山引擎建立合作。

但资本市场已经不再买账。

曾经的逻辑是 " 华为独子 = 高增长 + 高估值 "。现在的逻辑变成了 " 华为五子之一 + 盈利承压 + 竞争加剧 = 估值回归 "。问界 M9 上市两年间，市面上已出现 40 余款 9 系列 SUV。理想、小米在增程赛道火力全开。M9 月均销量从 2024 年的 1.3 万辆跌至 2026 年前四个月的 3794 辆。

一位投资者在互动平台上的留言或许代表了 28 万股民的心声：" 赛力斯股票从去年九月底的 174.66 元跌到了今天的 64.82 元，总市值更是从 3039 亿跌到了 1100 亿！赛力斯股票一边倒式的下跌…… "

1800 亿市值蒸发，不只是一个数字。它是 28 万股民的真金白银，是 " 华为红利 " 时代的终结，也是赛力斯必须回答的一个问题：离开华为之后，你究竟是谁？# 赛力斯 #