一、财务基本面严重恶化，已触及退市红线

华夏幸福的财务状况已恶劣到法定退市触发线。

2025 年末，公司归属于上市公司股东的净资产为 -177.43 亿元，已资不抵债。

公司已连续三年亏损，2025 年归母净利润亏损高达 228.59 亿元，亏损额较上年扩大近 5 倍。

2025 年营业收入仅 86.03 亿元，同比骤降 63.8%，房地产业务收入几乎断崖式下滑。

审计机构对 2025 年财务报告出具了 " 与持续经营相关的重大不确定性段落 " 的审计意见。

按上交所规则，若 2026 年末净资产仍为负值，股票将被强制终止上市。

二、预重整本身未能解决资产价值流失问题

预重整的核心目标是引入重整投资人并化解债务，但资产持续失血使这一目标难以实现。

公司仍有超 268 亿元债务未如期偿还。

2025 年资产减值损失高达 78.73 亿元，表明其持有物业、开发项目的市场价值仍在快速下跌。

公司经营现金流为 -35.73 亿元，经营活动无法产生正向现金流支撑恢复。

预重整启动后，公司非但未能止血，反而陷入 " 越重整、越亏损 " 的困境。

三、股东与债权人之争严重阻碍重整进展

预重整推进过程中，华夏幸福与第一大股东及最大债权人中国平安之间的分歧公开化、白热化。

2025 年 11 月，华夏幸福被债权人申请预重整，但在公告前未与平安充分沟通。

平安方面对预重整程序合规性提出质疑，并向公司董事会提出多项临时提案，包括对预重整进行财务尽调、调整董事任免等，但均被董事会否决。

公司董事王葳公开投诉预重整公告发布完全绕开董事会，违反公司章程。

中国平安随即申请仲裁要求华夏幸福偿还债务，双方矛盾从 " 如何救 " 演变为 " 谁担责 "。

这种内耗导致预重整方案迟迟无法形成共识，错过了市场窗口期。

四、债务重组方案执行不力，财务费用持续高企

华夏幸福的债务重组自 2021 年启动以来，虽累计完成约 87% 的金融债务重组，但存量债务规模依然庞大，利息负担沉重。

有息负债约 309 亿元，货币资金仅剩 40.73 亿元，短期偿债缺口巨大。

随着房地产项目陆续竣备交付，利息费用资本化率降低，财务费用始终处于高位。

2025 年债务重组推进明显放缓，确认的债务重组投资收益大幅减少，导致亏损进一步加剧。

五、重整投资人招募落地晚，转型前景存疑

2026 年 6 月，华夏幸福才宣布由算力企业与房企组成的产业联合体成为重整投资人。 然而：

消息落地后股价仅短暂涨停便迅速回落，市场信心不足。

公司主业已严重萎缩，仅剩 4 个公寓项目待交付，产业园区招商规模有限。

算力资产与公司原有业务协同性尚不明确，短期内难以形成盈利支撑。

留给华夏幸福 " 保壳 " 的时间窗口仅剩半年，而净资产要想从 -177 亿元转正，几乎是一项不可能完成的任务。

六、小结

华夏幸福预重整之所以未能扭转退市风险，根本原因在于财务窟窿太大、核心矛盾未解、时间窗口太短。预重整仅解决了程序启动的问题，却未能解决 " 钱从哪来、业务如何恢复、股东如何达成共识 " 三大致命难题。截至 2026 年 6 月，公司仍站在退市悬崖边，18 万股东面临血本无归的风险。

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