" 西式复合调味品第一股 " 正在酝酿。

在北交所对百利食品第二轮审核问询后，北交所上市审核委员会定于 7 月 3 日召开 2026 年第 64 次上市审核委员会审议会议，届时将审议广东百利食品股份有限公司的首发事项。

酱汁撑起 21 亿营收

招股书显示，2025 年百利食品实现营业收入 21.49 亿元，同比增长 12.39%；归母净利润 3.22 亿元，同比增长 16.65%；经营活动产生的现金流量净额达 3.96 亿元，同比增长近三成。2026 年一季度，百利食品总营收达 5.64 亿元，同比增长 13.5%，归母净利润达 8000 万元，同比增长 16.4%。

从业务构成来看，酱汁类调味品是百利食品的绝对主力。2025 年，酱汁类产品贡献营收 17.29 亿元，占总营收的 80.46%，同比增长 16.51%，毛利率达到 34.78%；粉体类调味品收入 2.83 亿元，同比增长 1.63%；即食配料收入 1.33 亿元，同比下降 9.17%。

换句话说，百利食品几乎全靠 " 一瓶酱 " 在拉业绩。

百利食品的客户名单也相当亮眼。

2025 年，塔斯汀、华莱士分别为百利食品第一、第二大客户，采购额占年度销售比例分别为 10.83%、2.46%。前五大客户合计贡献 3.70 亿元，占年度销售比例 17.21%。此外，好利来、鲍师傅、泸溪河、85 ° C、九毛九等知名连锁品牌也在客户名单中。

从财务角度看，百利食品 2025 年末资产负债率仅 27.85%，总资产 18.25 亿元，负债 5.08 亿元，财务结构相对健康。

研发方面，百利食品实际控制人徐伟鸿同时也是核心研发人员之一，不仅是东莞市食品行业协会副会长，还是膨化面包糠国产化的早期推动人之一，主持参与了公司多项专利的研究。最近三年，百利食品研发投入超 3200 万元，平均研发投入金额在 1000 万元。

从行业地位看，百利食品已经坐上了国内西式复合调味品的头把交椅。根据中国食品工业协会的统计，2023 年百利食品的国内市场份额已超越日本调味品巨头丘比食品，成为中国最大的西式调味料公司。

百利食品还是一家典型的家族企业。实际控制人徐伟鸿、卢莲福夫妇直接持股 65%，加上间接持股合计约 66.95%，若算上子女徐梓豪、徐栩莉的持股，一致行动人合计持股比例超过八成。

仍面临多重质疑

2025 年 10 月 28 日，百利食品收到第一轮审核问询函，却因财务报告有效期即将届满而中止审核；直至 2026 年 4 月 21 日，距离收到问询函已过去近半年后，百利食品终于提交了第一轮问询函的回复。

5 月 26 日，北交所发出第二轮审核问询函。

经销模式是百利食品最主要的销售渠道，2022 年至 2024 年收入占比为 74.19%、68.32% 和 62.74%。2025 年 3 月末，公司在全国设有超 50 个销售驻点，签约经销商超 1000 家；2025 年末销售驻点增至 60 余个。

北交所首轮及二轮问询函中，经销商问题也被反复追问。

首轮问询关注收入确认准确性、经销商管控薄弱环节，以及核查抽样原则，要求重点覆盖收入增长较快、采购金额较大及变动异常的经销商，并核查终端销售真实性。

对此，百利食品一一进行了回应，如 " 报告期内，采购销售重叠的客户、供应商与公司间均不存在关联关系。公司的销售与采购分属不同的业务流程，由不同的业务部门负责，客户、供应商的采购和销售也由不同的业务部门分别对接管理，分别签订独立的采购、销售业务合同，采购、销售业务可独立区分，并参考市场价格定价，定价公允。"

然二轮问询又进一步细化，要求百利食品说明主要经销商上海杼砼的经营模式及销售匹配情况，解释成都沅格与同区域经销商成都鑫创康变动趋势不一致的合理性，以及天津易昇终端客户转为直接采购的原因。

据 21 新闻报道、 投资快报，2023 年福建两条龙贸易有限公司为百利食品第二大客户，贡献营收 3833.09 万元，占全年营收 2.39%。可该公司 2022 年才成立，当年便与百利食品合作，并快速扩至 23 家分公司，但同年 12 月突然完成注销，原因未在申报材料披露，由此引发市场对收入真实性的关注。

库存与返利也是监管重点。

问询函指出，山东铭尚乐、无锡新闵江等主要经销商 2024 年及 2025 年期末库存占比较高；郑州昌本、山东铭尚乐、无锡新闵江、成都鑫创康等客户在销售收入稳定的情况下，各期返利比例波动较大。要求公司结合进销存数据、采购周期、终端客户及销售产品等，说明库存与返利变化的合理性。

2025 年末，百利食品存货 1.71 亿元，较 2024 年末的 1.74 亿元下降 1.53%；存货占总资产比由 11.69% 降至 9.38%；存货周转率由 8.74 次降至 8.43 次。客观而言，仅从存货规模看，账面压力并不突出。监管真正追问的，是经销商端的库存是否已被终端消化。

扩产方面，百利食品此次 IPO 计划募资 11.64 亿元投向总部、生产基地及研发项目。项目落地后将大幅新增调味品产能。

但问题在于，百利食品现有产能并没有被充分利用。

招股书显示，2025 年一季度，公司酱汁类调味品的产能利用率为 76.43%，马鞍山厂区各类产品产能利用率也相对偏低。与此同时公司在手订单规模偏小，截至 2025 年末，公司已收到但尚未履行完毕的在手订单金额仅为 0.66 亿元（不含线上），客户多签订无固定采购额度的年度框架协议，未来收入缺乏大额订单 " 锁定 "。

此外，百利食品与丘比食品持续三年多的专利纠纷仍存变数。

2026 年 4 月，百利食品收到北京知识产权法院送达的材料，丘比食品已就相关专利无效行政纠纷起诉国家知识产权局，公司作为第三人参加诉讼。截至公告披露日，该案件尚未进入审理程序。与此同时，丘比食品就另一项专利向最高人民法院提起的上诉也仍在等待最终判决，百利食品仍面临产品停售、经济赔偿等潜在法律风险。