瞭望塔财经获悉，7 月 3 日上午 9 时，北京证券交易所上市委员会 2026 年第 64 次会议将审议广东百利食品股份有限公司（以下简称 " 百利食品 "）的北交所首发申请。这是一家以西式复合调味品为核心业务的食品企业，主要产品包括沙拉酱、调味酱、面包糠、调味粉等。根据中国食品工业协会的统计，百利食品已于 2023 年超越丘比，成为中国最大的西式调味料公司。2025 年营收 21.49 亿元，净利润 3.22 亿元。

瞭望塔财经梳理发现，百利食品的产品广泛应用于西餐、日式料理、韩式料理、中西式简餐以及轻食、烘焙、食品工业和家庭烹饪等场景。公司旗下 " 百利 BERRY" 品牌为中国驰名商标，面包糠曾是 2008 年北京奥运会指定产品。公司已形成覆盖全国的经销商网络，签约经销商超 1000 家，拥有东莞和马鞍山两处先进自动化生产基地。

一、营收 21 亿净利 3.2 亿——稳步增长中的盈利能力提升

百利食品的财务数据展现了一家成熟的消费品企业在产品升级和渠道拓展驱动下的稳健增长态势。

营收从 2023 年的 16.05 亿元增长至 2024 年的 19.12 亿元、2025 年的 21.49 亿元，三年复合增长率约 15.7%。在调味品行业整体增速约 5% 至 8% 的背景下，公司增速约为行业平均的 2 到 3 倍。从利润端看，净利润从 2.22 亿元增长至 3.22 亿元，复合增长率约 20.3%，利润增速高于营收增速，表明盈利质量在持续优化。从利润端看，净利润从 2.22 亿元增长至 3.22 亿元，三年复合增长率约 20.3%，利润增速高于营收增速，表明盈利质量在持续优化。

毛利率从 29.75% 升至 32.07%，三年累计提升约 2.3 个百分点，这一趋势在调味品行业中较为突出。在竞争激烈的调味品行业，毛利率的提升通常意味着产品结构升级正在见效——高附加值沙拉酱等产品占比增加，或者规模效应带来的成本优化。这一趋势与公司从传统面包糠向高毛利沙拉酱、调味酱等产品线延伸的战略方向吻合。从收入结构看，沙拉酱和调味酱等高端产品收入占比逐步提升，其毛利率显著高于传统面包糠产品，成为推动整体毛利率上行的核心力量。

经营现金流表现优异，三年累计约 10.8 亿元，持续高于净利润规模。2025 年经营现金流 3.96 亿元，是净利润 3.22 亿元的 1.23 倍。资产负债率从 37.88% 持续下降至 26.71%，财务结构持续优化。

从经营现金流看，公司三年累计约 10.8 亿元，高于净利润累计约 8.2 亿元，盈利质量高。扣非净利润与归母净利润基本一致（2025 年差额仅约 0.08 亿元），表明公司的利润来源主要是主营业务，非经常性损益的影响很小。这一指标显著优于沈鼓集团等重工业企业。公司 2025 年基本每股收益 1.81 元，按发行后总股本摊薄后每股收益约 1.5 元，参考调味品行业市盈率，发行定价区间将是投资者关注的重点。

二、超越丘比、渠道下沉、产品升级——增长的三重驱动

百利食品的业务增长逻辑围绕三个维度展开。

国产替代的市场格局重塑。

中国西式复合调味品市场规模约 200 亿元，长期由丘比、味好美、卡夫亨氏等国外品牌主导。百利食品经过多年发展，于 2023 年超越丘比成为中国西式调味料行业第一。这一格局变化的背后是国产餐饮品牌崛起带来的供应链国产化需求——华莱士、塔斯汀等国产品牌的快速扩张，需要性价比更高、响应更快的本土供应商，百利食品正好满足了这一需求。根据灼识咨询数据，中国西式快餐市场 2025 年规模约 5,000 亿元，仍保持双位数增长，上游调味料供应商直接受益于下游餐饮端的扩张。

渠道网络的深度覆盖。

截至报告期末，公司在全国设有超过 60 个销售驻点，签约经销商超过 1,000 家。公司在渠道端的核心优势在于覆盖餐饮（华莱士、塔斯汀等）、食品工业（达利、盼盼等）、商超（沃尔玛、盒马等）三大场景。下游客户覆盖华莱士、塔斯汀、好利来、鲍师傅、泸溪河、85 度 C、九毛九等知名餐饮品牌，国联食品、达利食品、盼盼食品等食品制造企业，以及沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生、Costco 等大型商超。近年来公司还在线上渠道和境外销售方面持续发力。

产品结构的持续升级。

公司从传统的面包糠产品向高附加值的沙拉酱、调味酱等产品延伸。沙拉酱等调味品毛利率高于面包糠，且消费场景更广泛（轻食、烘焙、快餐等）。公司聘任中国工程院院士金征宇为首席科学家，联合江南大学成立协同创新中心，聚焦沙拉酱、面包糠等核心领域的研发创新。截至招股书签署日，公司已取得 41 项专利，其中发明专利 5 项。

瞭望塔财经分析指出，从行业趋势看，中国西式复合调味品市场受益于西式餐饮渗透率提升和轻食消费习惯普及的双重驱动。沙拉酱、调味酱等产品的家庭渗透率仍有较大提升空间。沙拉酱的家庭渗透率不到 30%，远低于欧美市场的 80% 以上。随着轻食文化在年轻消费群体中的渗透和西式餐饮向三四线城市的下沉，西式调味品的消费场景将持续扩大，百利食品作为行业龙头有望持续受益。从消费者端看，轻食文化和西式餐饮习惯在年轻消费群体中渗透率持续提升，沙拉酱、番茄酱等西式调味品的家庭消费场景正在从一线城市向三四线城市延伸。公司已形成覆盖餐饮、食品工业和家庭消费三大场景的产品矩阵。从客户集中度看，公司前五大客户收入占比约 30%，客户结构较为分散，降低了对单一客户的依赖风险，拥有超过 100 个 SKU，能够满足不同渠道和客户的需求。公司研发投入占比从 0.60% 提升至 0.89%，虽然绝对值在消费品行业中偏低，但研发方向聚焦于轻食、减脂等新兴消费趋势，研发投入产出效率较高。

从行业成长性看，中国西式复合调味品市场仍处于渗透率提升阶段。沙拉酱的家庭渗透率不到 30%，远低于欧美市场的 80% 以上。随着轻食消费文化渗透和西式餐饮下沉至三四线城市，西式调味品的消费场景将持续扩大。百利食品作为行业龙头，拥有品牌、渠道和规模三重优势，有望持续受益于行业增长。从行业集中度看，中国西式复合调味品市场 CR5 约 40%，仍低于欧美成熟市场的 60% 以上水平，龙头企业的市占率提升空间明确。

从客户结构看，百利食品的下游客户具有多元化特征：大型餐饮连锁品牌如华莱士、塔斯汀等贡献稳定订单，商超渠道如沃尔玛、盒马鲜生等提供零售增量，食品工业企业如达利食品、盼盼食品等则是 B 端市场的基石。多元化的客户结构有效分散了单一渠道波动风险。

从产品竞争力看，沙拉酱是公司最具增长潜力的品类。受轻食消费习惯普及推动，中国沙拉酱市场规模约 30 亿元，增速约 15%。百利食品在沙拉酱品类市场占有率领先，且沙拉酱毛利率高于其他品类，其占比提升将进一步优化盈利结构。公司与丘比、味好美、卡夫亨氏等国际品牌相比，在品牌知名度、海外市场和研发能力方面仍有差距，但在本土化服务和渠道响应速度上具有明显优势。

从生产布局看，公司拥有东莞和马鞍山两处自动化生产基地，分别辐射华南和华东两大核心市场，缩短了产品交付半径、降低物流成本。公司已通过 ISO9001、ISO22000、BRCGS 等认证，质量管理体系较为完善。从经营效率看，公司存货周转率约 6 次、应收账款周转率约 15 次，均处于调味品行业良好水平。ROE 高达 27.94%，在消费品行业中属于较高水平，反映了较强的资产使用效率。

从行业政策环境看，食品安全监管趋严有利于行业龙头提升市场份额。小型食品企业面临更高的合规成本，百利食品等已建立完善质量管理体系的企业将在行业整合中获得优势。中国西式调味品行业集中度仍低于成熟市场，龙头企业仍有较大的市占率提升空间。从成本控制看，东莞和马鞍山两处生产基地的规模效应持续降低单位生产成本。从食品安全管理看，公司建立了从原料采购到成品出厂的全流程质量控制体系，通过了 ISO22000 和 BRCGS 等国际认证，在国内食品企业中处于较为先进的水平。

三、82.35% 家族控股、两轮问询、北交所上市标准——审核视角与治理结构

百利食品是一家典型的家族企业。卢莲福直接持有 45% 股份，其配偶徐伟鸿持有 20%，儿子徐梓豪持有 10%，女儿徐栩莉持有 5%，四人合计持有 81.95% 股份，为共同实际控制人。加上一致行动人后，合计控制 82.35% 表决权。

首轮问询主要围绕实际控制人认定的准确性展开。审核机构要求公司说明徐梓豪、徐栩莉（实控人的子女）在公司的任职和持股情况是否符合共同实际控制人的认定标准，以及股权转让的定价公允性和合规性。第二轮问询进一步聚焦关联方业务重组的合理性，要求公司说明收购实际控制人控制的相关企业资产的定价依据和会计处理方式。两轮问询的递进路径表明，北交所对家族企业控制权认定和关联交易的合规性给予了高度关注。公司在回复中对上述问题进行了详细说明，包括股权转让的出资来源和纳税情况、关联交易定价依据等。从审核经验看，亲属间股权转让的定价公允性和关联资产重组的业务必要性是审核中的高频问题。

从上市标准看，公司选择北交所第一套标准：市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均 ROE 不低于 8%，或最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均 ROE 不低于 8%。以 2025 年净利润 3.22 亿元、ROE 27.94% 的数据，公司各项指标均远超门槛要求。从市值角度看，参考 A 股调味品行业可比公司约 20 至 35 倍市盈率水平，结合公司 3.22 亿元净利润和北交所流动性特征，发行定价将是市场博弈的结果。从估值角度看，参考 A 股调味品行业可比公司约 20 到 35 倍 PE 水平，结合公司 ROE 约 28%、营收增速约 15% 的特征，百利食品在调味品企业中属于较高估值区间。

公司治理方面，公司建立了独立董事制度，设立了审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会。但 82.35% 的绝对控股权意味着上市后公司治理将高度依赖实际控制人的自我约束意愿，小股东的保护机制有待实践检验。公司在招股书中披露了上市后的分红规划和稳定股价预案，但这些承诺的实际执行效果需要持续跟踪。从报告期看，公司三年未进行现金分红，上市后的分红政策是投资者关注的重点。公司已在招股书中披露了上市后的分红规划和稳定股价预案，但这些承诺的实际执行效果需要持续跟踪。从募投项目看，本次募集资金将用于产能扩建、研发中心建设和补充流动资金，以支撑公司持续增长的需求。本次拟发行不超过 5,555 万股（含超额配售选择权最高 833 万股），募资将用于产能扩建和研发中心建设。从募投方向看，产能扩建将新增沙拉酱和面包糠生产能力，为持续增长提供产能保障。本次拟发行不超过 5,555 万股（含超额配售选择权最高不超过 833 万股），占发行后总股本不低于 10%。

四、风险矩阵

瞭望塔财经优先级排序（按严重性可能性综合加权）：家族控股集中（20 分）> 原材料价格波动（12 分）> 行业竞争加剧（9 分）= 关联交易合规（9 分）> 食品安全（6 分）= 产品结构单一（6 分）> 研发投入偏低（6 分）。

其中，家族控股集中度是最核心的治理风险，也是北交所审核中重点关注的问题。82.35% 的控制权在上市后仍将维持，投资者需要关注公司是否建立了足够有效的独立董事制度和中小股东保护机制。

五、瞭望塔财经结语与展望

百利食品的 IPO 是西式复合调味品行业国产替代进程中的一个标志性事件。公司营收 21.49 亿元、净利润 3.22 亿元、毛利率持续提升至 32.07%、现金流健康，财务基本面扎实。

但百利食品作为一家家族控制权极为集中的消费品企业，其投资价值判断需要在财务质量和治理结构之间找到平衡。82.35% 的绝对控股权意味着投资者需要依赖于实际控制人的自我约束和公司治理机制的完善程度。对于投资者而言，百利食品提供了一个观察中国西式调味品行业龙头资本化的窗口，但需要充分认识家族企业治理风险在长期投资中的影响。7 月 3 日北交所上市委会议将是公司资本化进程的起点。瞭望塔财经将持续关注审议结果。

参考资料：

1、广东百利食品股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市招股说明书（上会稿）

2、广东百利食品股份有限公司及保荐机构关于首轮审核问询函的回复

3、广东百利食品股份有限公司及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复

4、上海证券交易所上市审核委员会 2026 年第 42 次审议会议公告

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