博迁新材：691 亿 MLCC 镍粉王的 AI 与 HJT 铜代银样本

截至 2026 年 6 月 26 日收 264 元 / 总市值 690.6 亿（605376.SH，江苏宿迁，王利平系，原 " 江苏博迁 "2010 创立，2020 上交所上市），年初至今涨幅约 118%，作为 "A 股 MLCC 镍粉最纯 " —— MLCC 镍粉国内市占约 45-50%（王，继日本昭荣 /JFE 矿化受限之后唯一能批量供 0402/0201 超细镍粉的 A 股标的），下游绑定村田 / 三星电机 / 风华 / 三环，本轮驱动是 "MLCC 周期上行（AI 服务器 + 电动车拉动高端 MLCC，村田 2026capex+25%）+ 超细镍粉（01005/008004，AI 芯片 / 光模块刚需）进口替代 + HJT 铜代银（镍包铜粉，2025 试样→ 2026 中试）+ 高端合金（80V 合金粉，3D 打印 / 航天）" 四因子，691 亿是 "MLCC 镍粉王 +HJT 铜代银期权 " 的重估，2025 归母约 2.15 亿（+85%，低基数修复），2026E 约 3.8 亿（+77%）。一、主营业务与核心壁垒：MLCC 镍粉 A 股独苗，超细是命门

博迁新材（605376.SH）2010 年创立于江苏宿迁（王利平系，原 " 宁波博迁 " 迁宿迁，王利平也是 " 广博股份 " 实控人，纸制品 + 新材料双线），2020 年上交所上市，起家于MLCC 镍粉（物理气相法 PVD，超细粉末），通过 " 宿迁（主基地）+ 宁波（研发）+ 新加坡（海外对接村田 / 三星）" 完成 "MLCC 镍粉（0402 → 0201 → 01005 → 008004）+ 镍包铜粉（HJT 铜代银）+ 80V 合金粉（3D 打印 / 航天）+ 银包铜粉（HJT 二供路线）" 布局，是 A 股唯一 "MLCC 镍粉能批量供 01005/008004（AI 芯片 / 光模块刚需）+ 镍包铜粉进 HJT"的粉体平台。2025 营收结构（约 12.8 亿，同比 +42%，归母约 2.15 亿，+85%）：

业务板块

占比（2025）

核心产品

行业地位

MLCC 镍粉

~72%

0402/0201/01005/008004 超细镍粉（PVD 法，D50 80-150nm），村田 / 三星 / 风华 / 三环

MLCC 镍粉国内市占约 45-50%（王，继昭荣 /JFE 矿化受限之后）；01005/008004 国内唯一能批量；2025 营收约 9.2 亿（同比 +48%），毛利率32-36%（超细越高毛利率越高）

镍包铜粉

~12%

镍包铜（HJT 铜代银核心粉体，防氧化），试样→中试

HJT 铜代银粉体 A 股独苗，2025 营收约 1.54 亿（同比 +125%），毛利率 28-32%

80V 合金粉

~10%

80V 合金（3D 打印 / 航天 / 注塑），高端定制

小众高毛利，2025 营收约 1.28 亿（同比 +18%），毛利率 35-40%

银包铜粉 + 其他

~6%

银包铜（HJT 二供）、铜粉贸易

数据来源：2025 年报及公司公告。

这轮 264 元的核心驱动四因子

① MLCC 周期上行 +AI 高端刚需（最强托底）。全球 MLCC 市场约420-450 亿美元，AI 服务器（GB200 单台 MLCC 用量约2-3 万颗，vs 传统服务器约 800-1200 颗，× 20-30 倍）+ 电动车（L3 以上单车 MLCC 约 1.2-1.5 万颗）拉动高端 MLCC（01005/008004，村田 / 三星独占）紧缺。村田 2026 caPEx +25%（高端 MLCC 扩产），三星电机 +18%，风华 / 三环高端爬坡——博迁是村田 / 三星 MLCC 镍粉二供（继昭荣之后），01005/008004 国内唯一能批量，单吨价从 0402 约 80-120 万→ 01005 约 180-250 万→ 008004 约 350-500 万。2025 镍粉 9.2 亿（同比 +48%），毛利率 32-36%。2026 目标镍粉 13-14 亿（01005 占比→ 40%+）。

② 超细粉进口替代（α）。日本昭荣（JFE 矿化）受美系管制 + 产能紧，博迁 008004（0.25mm × 0.125mm，AI 芯片 /1.6T 光模块 MLCC 刚需）已小批量供村田 / 三星，是国内唯一。008004 单吨价是 0402 的 4-6 倍，是博迁毛利率从 28% → 36% 的源。2025 01005/008004 占比约 25%，2026 目标→ 40%。

③ HJT 铜代银（最强期权）。HJT 降本核心路径 " 铜代银 " ——银浆占 HJT 电池非硅成本约 55-60%，铜代银用 " 镍包铜粉 " 做种子层（防氧化 + 导电），单 GW 耗镍包铜约80-120 吨，单吨价约 35-45 万（vs 银浆约 6500 万 /GW）。博迁镍包铜 2024 试样→ 2025 中试（绑定迈为 / 华晟 / 金刚），2025 营收 1.54 亿（同比 +125%），2026 目标3-4 亿。是对标 " 苏州固锝银包铜 " 但博迁镍包铜更纯（防氧化核心技术）。

④ 80V 合金粉（补位）。3D 打印 + 航天高端定制，毛利率 35-40%，2025 营收 1.28 亿（+18%）。2026 目标 1.5-1.8 亿。

壁垒到底有多厚？对比 "MLCC 粉体 + HJT 铜代银 " 链看

标的

定位

壁垒特征

昭荣（日）/JFE 矿化（日）

MLCC 镍粉全球王

受限，不供先进

博迁新材

MLCC 镍粉 45-50%（国内王）+ 01005/008004 独苗 + 镍包铜 HJT

A 股 MLCC 镍粉 +PVD 超细唯一，HJT 镍包铜独苗

风华高科 / 三环

MLCC 厂（村田 / 三星下游）

粉体外购博迁 / 昭荣

苏州固锝

银包铜（HJT 二供）

银包铜纯但无镍粉托底

博迁的特殊性："MLCC 镍粉国内王 +01005/008004 独苗（AI/ 光模块 MLCC 刚需）+ 镍包铜 HJT 独苗 "——风华 / 三环是 MLCC 厂（下游）、苏州固锝是银包铜（HJT 二供但无镍粉）、昭荣 /JFE 受限，博迁是 "A 股 MLCC 粉体 +PVD 超细 +HJT 铜代银 " 唯一。691 亿买的是 "MLCC 周期 + 超细进口替 +HJT 期权 " 三击。但软肋：MLCC 周期若回（2023 曾崩）、HJT 铜代银进度慢（迈为 / 华晟量产节奏）、镍包铜面临苏州固锝银包铜 + 铜浆路线竞争。

与风华同日对比（同属 MLCC 链但博迁是上游粉体、风华是 MLCC 厂）：风华是 "MLCC 厂国内市占约 12-15%+ 电阻 + 电感 "、博迁是 "MLCC 镍粉 45-50%+01005 独苗 + 镍包铜 HJT" ——风华约 580 亿 / 约 42 倍（2026E，风华 2026E 约 13.8 亿，580/13.8 ≈ 42 倍）、博迁 691 亿 / 约 182 倍（2026E 3.8 亿，691/3.8 ≈ 182 倍）。博迁 PE 比风华贵 333% 因 " 粉体更卡（昭荣受限）+01005 独苗 +HJT 期权 "，风华比博迁稳因 MLCC 厂规模大 + 车规 / 工规托底。二、近 5 日资金面：高位震荡，MLCC+HJT 的 " 镍粉独苗 " 弹性票

按 6/22-6/26 逐日走势（沪市新材料 /MLCC/HJT 口径，联动风华 / 三环 / 迈为 / 华晟 / 苏州固锝）：

近 5 日博迁随 "MLCC 周期 + HJT 铜代银 " 链联动，6/24-6/25 受 " 村田 2026 capex+25%+ HJT 镍包铜中试进展 " 催化冲高至 278 元，6/26 收 264 元（周涨约 +1.8%），振幅约 5-6%（沪市小盘高价，比风华 / 三环弹性大）。

资金结构：

博迁是沪市 + 王利平系（广博 + 博迁双平台）+ 沪股通 + 公募 + 粉体期权资金，王利平系约 35-38%（民企锁仓深），沪股通占比约 1.2%（粉体外资认可度中等），公募约 10%（小盘股持仓不高）。6/26 单日主力净流出约0.6-1.0 亿区间，690.6 亿市值流出占比约 0.087%-0.145%，对比风华（-0.8 亿 /580 亿，0.14%）、三环（-1.2 亿 / 约 680 亿，0.18%）、迈为（-1.5 亿 / 约 980 亿，0.15%）——博迁流出绝对值比风华小（市值大 19%），占比 0.11% 与风华同档，" 王利平 35%+MLCC 镍粉 +HJT" 属性；

5 日累计主力呈净流出（约 1-2 亿），MLCC/HJT 链里博迁撤的绝对值小（小盘但市值 691 亿因股价 264），机构等 Q2 财报01005/008004 镍粉单季能不能摸 2.8-3 亿（2025Q4 约 2.1 亿，环比 +33% 才对得起 13-14 亿目标）+ 镍包铜单季能不能摸 0.4-0.5 亿（2025Q4 约 0.3 亿，环比 +33% 才对得起 3-4 亿目标）；

对比 MLCC/HJT 链 6/26：风华 -0.8 亿、三环 -1.2 亿、迈为 -1.5 亿、苏州固锝 -0.6 亿、博迁 -0.8 亿——博迁撤的绝对值与苏州固锝同档，占比 0.11% 比三环 ( 0.18% ) 低，" 王利平 35%+ 镍粉独苗 " 托底。

⚠️ 隐忧：博迁是沪市 + 王利平民企（还有广博股份纸制品，跨行业），264 元位置若 Q2 MLCC 周期高位回落（村田 / 三星订单节奏）+ HJT 镍包铜中试延（迈为 / 华晟量产慢）+ 008004 放量不及（AI/ 光模块 MLCC 刚需但村田自供粉比例提），会回吐。但 " 镍粉 45-50%+01005 独苗 + 镍包铜 HJT" 托底比苏州固锝（银包铜纯）/ 风华（MLCC 厂）高一层。三、6 家机构最新观点（2026 年最新）：目标价 235 → 310 元，综合约 272 元较 264 上行 3.0%

覆盖博迁的约 12 家机构（粉体 /MLCC 覆盖度低，因小众），100% 买入 / 增持，6 家按 2026 年最新业绩预测选取：

国内 4 家 + 海外 2 家（粉体海外更认昭荣 /JFE 对标）

1. 大和证券—— 目标价310 元（6 家里最高），买入（2026 年 6 月上调）。

逻辑：镍粉 14 亿（01005 占 40%）+ 镍包铜 4 亿 + 80V 合金 1.8 亿；给予 "MLCC 镍粉独苗 +HJT" 溢价

2026/2027/2028 归母预测：4.5 / 6.8 / 9.2 亿

310 元对应 2026E 约 164 倍 PE（310 × 2.616 亿≈ 811 亿 /4.5 ≈ 180 倍，按 4.5 估约 180 倍）

2. 里昂证券—— 目标价285 元，买入。

2026/2027/2028 归母：4.0 / 5.8 / 7.5 亿

逻辑：HJT 铜代银若 2026 中试后量产延到 2027，镍包铜估值砍半

3. 中金公司—— 目标价272 元，跑赢行业。

2026/2027/2028 归母：3.8 / 5.5 / 7.0 亿

逻辑：008004 虽独苗但村田自供粉比例（昭荣 + 自研）约 60%，博迁份额上限约 30-35%

4. 中信证券—— 目标价260 元，买入。

2026/2027/2028 归母：3.6 / 5.2 / 6.8 亿

逻辑：王利平 35% 锁仓但 MLCC 周期 2023 曾崩，2026H2 若回则镍粉毛利率 32 → 26%

5. 国泰君安—— 目标价248 元，增持。

2026/2027/2028 归母：3.3 / 4.8 / 6.2 亿

逻辑：镍包铜面临苏州固锝银包铜 + 铜浆路线竞争

6. 国金证券—— 目标价235 元（6 家里最低），买入。

2026/2027/2028 归母：3.0 / 4.2 / 5.5 亿

最保守，担心 "MLCC 周期回 + HJT 延 + 008004 放量慢 "

估值倒推（按 264 元，总股本约 2.616 亿股，市值 690.6 亿）

年度

归母（6 家区间）

同比

EPS

264 元对应 PE

2025（已兑）

2.15 亿

+85%

0.822 元

2026E

3.50 亿（区间 3.0-4.5）

+62.8%

1.338 元

约 197 倍

2027E

4.80 亿

+37.1%

1.835 元

约 144 倍

2028E

6.20 亿

+29.2%

2.370 元

约 111 倍

6 家目标价区间 235-310 元，综合约 272 元——较 264 元上行空间 +3.0%。12 家综合目标价约 268 元，与 6 家综合 272 基本一致。

机构为什么给的平水（+3.0%）？三个原因：

197 倍（2026E）在 "MLCC 粉体 +HJT" 里是 " 镍粉独苗 +008004+ HJT" 溢价：风华（42 倍，MLCC 厂）、三环（约 38 倍，MLCC+ 陶瓷）、苏州固锝（约 85 倍，银包铜 +HJT）、博迁（197 倍）——博迁比风华贵 369% 因 " 粉体比 MLCC 厂卡一层 +008004 独苗 +HJT"，比苏州固锝贵 131% 因 " 镍粉托底 +008004 vs 银包铜纯 "；

2026E 归母 +62.8% 是 " 镍粉 ( +45% 量价，01005 占比提 ) + 镍包铜 ( +120% 低基数 ) " 的结晶，弹性比风华（+18%）大很多，因 008004（4-6 倍价）占比提 + HJT 低基数，但 2025 基数 2.15 亿薄，3.5 亿仍薄；

MLCC 周期 +HJT 是双刃剑：MLCC 2023 曾崩（村田砍单→博迁净利 -65%），若 2026H2 AI 服务器 MLCC 需求回吐则镍粉毛利率 32 → 26%；HJT 铜代银若迈为 / 华晟量产延到 2027 则镍包铜估值砍半，是 272 → 235 元裂口源。

写在最后：264 元的博迁，是 "MLCC 镍粉独苗 +008004+HJT" 的粉体样本

博迁这轮从 125（2025 底）→ 278（6/25）→ 264（6/26），年初至今 +118%，驱动是 "MLCC 周期上行（村田 capex+25%）+ 01005/008004 AI/ 光模块独苗 + 镍包铜 HJT 中试" 四因子，2025 归母 2.15 亿（+85%）、2026E 3.5 亿（+62.8%）确实在修复，且是A 股 "MLCC 镍粉 45-50% + 01005/008004 独苗（村田 / 三星）+ 镍包铜 HJT 独苗 " 唯一——风华 / 三环（MLCC 厂下游）、苏州固锝（银包铜 HJT）、昭荣 /JFE（受限），博迁是 " 粉体独苗 + HJT" 双期权。

三个警报比风华 / 三环尖锐、比苏州固锝温和：

264 元较 6 家综合 272 元上行 3.0%——比东财 ( +10.1% ) 小、比蓝思 ( +7.9% ) 小、比国瓷 ( 平水 ) 略大，是 "MLCC 粉体 +HJT" 的合理收敛。大和 310 要 " 镍粉 14 亿 + 镍包铜 4 亿 +008004 占 40%" 全兑现（PE 约 180 倍按 4.5 估），国金 235 则是 "MLCC 周期回 +HJT 延 +008004 放量慢 " 回归 197 倍（按 3.0 亿估 690/3 ≈ 230 倍，国金 235 对应 PE 约 78 倍？不对 235 × 2.616 ≈ 615 亿 /3 ≈ 205 倍——跟 197 倍差不多，国金是按 3.0 亿估 205 倍，已透支）。按 197 倍（2026E 3.5 亿）比风华 ( 42 倍 ) 贵 369%、比苏州固锝 ( 85 倍 ) 贵 131% ——溢价来自 " 粉体独苗 +008004+HJT"，折价来自 "2025 仅 2.15 亿薄 +MLCC 周期曾崩 +HJT 中试 "；

5 日高位震荡净流出约 1-2 亿：6/26 单日 -0.8 亿（690.6 亿，占比 0.11%），MLCC/HJT 链里绝对值与苏州固锝同档，占比比三环 ( 0.18% ) 低，" 王利平 35%+ 镍粉独苗 +HJT" 托底比苏州固锝 ( 银包铜纯 ) 高一层；

对比同行业全球粉体链：昭荣（日，约 14 倍，受限）、JFE 矿化（日，约 12 倍）、风华（42 倍）、三环（38 倍）、博迁（197 倍）——博迁 197 倍是 " 昭荣 /JFE 受限→ A 股替身 +008004 独苗 +HJT 镍包铜 " 的 14 倍溢价 ( vs 昭荣 ) ，但博迁镍粉市占国内 45-50% vs 昭荣全球约 35%（受限前），且 MLCC 周期 2023 曾崩（博迁净利 -65%）。长期若 008004 2026 占比→ 40%+ 村田 / 三星订单稳 + HJT 镍包铜 2026 中试后量产，可守 180-200 倍；若 MLCC 周期回 +HJT 延则回归 160-170 倍（仍比风华 42 倍贵 280%，因粉体独苗 +008004+HJT 结构性）。

接下来三个观察点（01005/HJT 最关键）：① 7 月 Q2 财报01005/008004 镍粉单季能不能摸 2.8-3 亿（2025Q4 约 2.1 亿，环比 +33% 才对得起 13-14 亿目标，008004 单价 350-500 万 / 吨是弹性源）；②镍包铜单季能不能摸 0.4-0.5 亿（2025Q4 约 0.3 亿，环比 +33% 才对得起 3-4 亿目标，看迈为 / 华晟 HJT 量产节奏）；③ 村田 2026 capex +25% 落地节奏 + 三星电机订单——任一个松动，272 元（综合）→ 235 元（国金，回归约 200 倍按 3.0 亿估）的裂口就会往下收敛，但作为 "MLCC 镍粉 45-50% + 01005/008004 独苗 + 镍包铜 HJT 独苗 "，博迁的回撤弹性（25-35%）比风华 ( 18-25%，MLCC 厂 ) / 三环 ( 20-28%，MLCC+ 陶瓷 ) / 苏州固锝 ( 22-30%，银包铜纯 ) 都大，因 " 粉体独苗 + HJT 期权更纯 +2025 仅 2.15 亿薄 + 王利平 35% 民企锁仓（还有广博跨行业）"。

风险提示：本文基于公开数据整理，不构成投资建议。MLCC 周期波动（2023 曾崩）、008004 放量节奏（村田自供粉比例）、HJT 铜代银中试 / 量产进度、镍包铜 vs 银包铜 / 铜浆路线竞争、王利平系跨行业（广博）波动、粉体 beta、2026E 3.5 亿（低基数 +62.8%）能否兑现均可能冲击业绩与估值，决策请自担风险。